事件：公司发布2023半年报，23H1实现营业收入31.43亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润10.64亿元，同比增长36.53%。分季度来看，23Q2实现营收12.27亿元，同比增长28.62%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长59.04%，业绩增速超预期。
　　营收端：洞藏系列发力引领中高档产品高速增长，省内持续高增。1）分产品来看，23H1中高档/普通白酒营业收入23.69/6.12亿元，同增28.02%/16.28%，23Q2中高档产品增长强劲，同比增速39.57%引领增长；2）分区域来看，23H1安徽省内/省外收入21.05/8.76亿元，同比增长33.34%/9.75%，省内营收占比提升至66.98%/同增4.57pcts，23Q2省内同增39.32%延续高增长，持续拓展市场份额；3）分渠道来看，23H1直销（含团购）/批发代理渠道销售收入2.49/27.32亿元，同比增长50.33%/23.55%。
　　毛利&费用端：结构性改善显著，费率进一步优化带动盈利能力提升。23H1毛利率70.94%，同比+2.67pcts；23Q2毛利率70.56%，同比+7.41pcts，我们推测系中高档产品表现亮眼拉动整体毛利率提升。费用端，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%，分别同比+0.07/-0.90/-0.10/-0.19pcts，推测洞藏系列持续加大投入拓展市场至销售费用率有所提升，而随着公司运营效率提升、规模效应显现，管理费率有效优化。
　　利润端：23H1实现归母净利润10.64亿元，同比增长36.53%，归母净利率33.85%/+3.05pcts。分季度看，23Q2实现归母净利润3.64亿元，同比增长59.04%，归母净利率29.66%/+5.67pcts。
　　公司聚焦洞藏系列战略重心，在洞6/洞9奠定销售基本盘的同时，加速次高端、高端产品洞16/20/大师版的布局推广，在省内宴席市场回补与产品结构持续优化下，洞藏系列品牌势能不断扩大，并有望实现23年30亿元销售目标。在市场与渠道方面，公司坚定立足巩固省内市场，逐步拓展全国市场，其中洞藏系列通过合六淮、皖北、皖西南、皖南等市场建设，实现了全省布局，同时公司通过强化管理与内部整顿，统一整合经销商以提质增效，23H1省内/外经销商726/669家，相比23年初净增加37/24家，并在终端通过扫码奖红包等方式拉升动销以降低库存水平。
　　盈利预测及投资建议：23H1公司受益于安徽宴席消费场景强势复苏，动销增长势能强劲，产品结构升级带动盈利提升。在安徽省内消费升级红利下，随着中高端洞藏系列加速推广与渠道持续精进，23全年66亿营收目标信心增强。我们预计公司23-25年实现营收67.1/79.5/93.1亿元，分别同比增长21.9%/18.5%/17.1%，归母净利22.2/27.1/33.1亿元，分别同比增长29.9%/22.2%/22.2%，对应PE分别为25/20/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等

研究报告全文：公司研究20230818迎驾贡酒603198公司点评报告23Q2归母净利同增5904超预期洞藏起势引领结构性高质增长方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布2023半年报23H1实现营业收入3143亿元同比增长王泽华登记编号S12205230600022425实现归母净利润1064亿元同比增长3653分季度来看23Q2实现营收1227亿元同比增长2862实现归母净利润364亿元同比增长5904业绩增速超预期推荐维持公司信息营收端洞藏系列发力引领中高档产品高速增长省内持续高增1分产行业白酒品来看23H1中高档普通白酒营业收入2369612亿元同增2802162823Q2中高档产品增长强劲同比增速3957引领增长2分区最新收盘价人民币元6817域来看23H1安徽省内省外收入2105876亿元同比增长3334总市值亿元57752975省内营收占比提升至6698同增457pcts23Q2省内同增393252周最高最低价元74074625延续高增长持续拓展市场份额3分渠道来看23H1直销含团购批发代理渠道销售收入2492732亿元同比增长50332355历史表现毛利费用端结构性改善显著费率进一步优化带动盈利能力提升23H1毛利率7094同比267pcts23Q2毛利率7056同比741pcts我28们推测系中高档产品表现亮眼拉动整体毛利率提升费用端23Q2销售17管理研发财务费用率分别为1198402162-022分别同比6007-090-010-019pcts推测洞藏系列持续加大投入拓展市场至销-5售费用率有所提升而随着公司运营效率提升规模效应显现管理费率-16有效优化228182211172321623518迎驾贡酒沪深300利润端23H1实现归母净利润1064亿元同比增长3653归母净利率数据来源wind方正证券研究所3385305pcts分季度看23Q2实现归母净利润364亿元同比增长5904归母净利率2966567pcts相关研究公司聚焦洞藏系列战略重心在洞6洞9奠定销售基本盘的同时加速次迎驾贡酒业绩符合预期洞藏系列放量延续增长动能20221029高端高端产品洞1620大师版的布局推广在省内宴席市场回补与产品迎驾贡酒洞藏系列势能仍强业绩短期调结构持续优化下洞藏系列品牌势能不断扩大并有望实现23年30亿元整不改长期向好趋势20220827销售目标在市场与渠道方面公司坚定立足巩固省内市场逐步拓展全迎驾贡酒安徽省内消费价格带升级公司国市场其中洞藏系列通过合六淮皖北皖西南皖南等市场建设实盈利能力有望持续改善20220426现了全省布局同时公司通过强化管理与内部整顿统一整合经销商以提迎驾贡酒结构升级叠加控费Q3业绩再超质增效23H1省内外经销商726669家相比23年初净增加3724家预期20211028并在终端通过扫码奖红包等方式拉升动销以降低库存水平盈利预测及投资建议23H1公司受益于安徽宴席消费场景强势复苏动销增长势能强劲产品结构升级带动盈利提升在安徽省内消费升级红利下随着中高端洞藏系列加速推广与渠道持续精进23全年66亿营收目标信心增强我们预计公司23-25年实现营收671795931亿元分别同比增长219185171归母净利222271331亿元分别同比增长299222222对应PE分别为252017X维持推荐评级风险提示宏观经济下行风险行业竞争加剧风险新品推广不及预期等1敬请关注文后特别声明与免责条款迎驾贡酒603198公司点评报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入5505671079509312-1959218918471714归母净利润1705221527063306-2297299022182217EPS元213277338413ROE2461268027432797PE2947246220151650PB725660553461数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款迎驾贡酒603198公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产777197101181414365营业总收入5505671079509312货币资金1137199835165293营业成本1760207223872701应收票据0000税金及附加826101512051406应收账款45808294销售费用505591676745其它应收款11162122管理费用191215238279预付账款7131113研发费用617487102存货4010503756206359财务费用-1-28-50-88其他2561256725632584资产减值损失0000非流动资产2290242424722544公允价值变动收益2000长期投资000-2投资收益76114122143固定资产1746179217791788营业利润2281293335834375无形资产174192217250营业外收入2000其他370440476508营业外支出33000资产总计10060121341428616909利润总额2249293335834375流动负债2964368742264886所得税5417108671059短期借款0000净利润1708222327163316应付账款6448549191047少数股东损益381010其他2321283333073839归属母公司净利润1705221527063306非流动负债130138138138EBITDA2415310237434499长期借款0000EPS元213277338413其他130138138138负债合计3094382543645024主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益37465566成长能力同比增长率股本800800800800营业总收入1959218918471714资本公积1261126112611261营业利润2528286022182209留存收益4867620278059758归属母公司净利润2297299022182217归属母公司股东权益69298264986611820获利能力负债和股东权益10060121341428616909毛利率6802691269977100净利率3103331334173561现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2461268027432797经营活动现金流1840193127553268ROIC2399264926992734净利润1708222327163316偿债能力折旧摊销215198209211资产负债率3076315230552971财务费用0000净负债比率-1640-2418-3564-4478投资损失-76-114-122-143流动比率262263280294营运资金变动-41-356-47-115速动比率116118139157其他33-21-2-2营运能力投资活动现金流-767-207-133-139总资产周转率059060060060资本支出-405-215-251-278应收账款周转率1150810790981910552长期投资-442-6-5-4应付账款周转率292277269275其他8014122143每股指标元筹资活动现金流-724-862-1104-1353每股收益213277338413短期借款0000每股经营现金230241344409长期借款0000每股净资产866103312331477普通股增加0000估值比率资本公积增加-81000PE2947246220151650其他-644-862-1104-1353PB725660553461现金净增加额34886115181777EVEBITDA2032169413631095数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款迎驾贡酒603198公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款