投资要点
　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入31.43亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润10.64亿元，同比增长36.53%；实现扣非归母净利润10.3亿元，同比增长37.72%。根据计算，2023Q2实现营业收入12.27亿元，同比增长29.48%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长60.94%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长67.44%。
　　中高档产品带动毛利率大幅提升，业绩超市场预期。23Q2中高档白酒/普通白酒营收分别同比增长39.6%/12.5%，洞藏系列继续放量带动产品结构提升。分区域看，23Q2省内/省外收入分别同比增长39.3%/19.1%，省内市场表现依然亮眼。23Q2毛利率同比提升7.41pct至70.56%，预计与洞藏放量下产品结构提升和22Q2疫情影响基数较低有关。公司分版块深耕，更加严格优选大商优商做大做强，报告期内省内/省外经销商数量分别净增加35/21个。
　　费用率保持平稳，盈利能力强化。23Q2销售费用率/管理费用率分别同比+0.07pct/-0.90pct，销售费用率提升预计与二季度落地大量渠道端和消费者端的营销动作有关。23Q2归母净利率同比提升5.67pct至29.66%，主要是由毛利率提升带动。
　　投资建议：在安徽整体竞争价位上移的背景下，迎驾大众价位全省化仍有较大空间。下半年大众消费价位仍然有望保持高景气。公司上半年增长势头良好，略上调盈利预测，预计23-25年公司营业收入为67.95/81.59/95.30亿元，同比增速为23.43%/20.06%/16.80%，归母净利润为22.21/27.96/33.75亿元，同比增速为30.24%/25.92%/20.69%，现价对应23-25年PE为24.56x/19.50x/16.16x，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评迎驾贡酒603198SH年月日20230820增持维持迎驾贡酒603198SH洞藏系列产所属行业食品饮料饮料制造当前价格元6817品和区域双增长盈利能力持续提升证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入3143亿元同比增长邮箱xiongpengteboncomcn2425实现归母净利润1064亿元同比增长3653实现扣非归母净利润研究助理103亿元同比增长3772根据计算2023Q2实现营业收入1227亿元同比增长2948实现归母净利润364亿元同比增长6094实现扣非归母净利润35亿元同比增长6744市场表现中高档产品带动毛利率大幅提升业绩超市场预期23Q2中高档白酒普通白酒迎驾贡酒沪深300营收分别同比增长396125洞藏系列继续放量带动产品结构提升分区域4334看23Q2省内省外收入分别同比增长393191省内市场表现依然亮眼2623Q2毛利率同比提升741pct至7056预计与洞藏放量下产品结构提升和17922Q2疫情影响基数较低有关公司分版块深耕更加严格优选大商优商做大做强0报告期内省内省外经销商数量分别净增加3521个-9-17-26费用率保持平稳盈利能力强化23Q2销售费用率管理费用率分别同比2022-082022-122023-04销售费用率提升预计与二季度落地大量渠道端和消费者端的营007pct-090pct沪深300对比1M2M3M销动作有关23Q2归母净利率同比提升567pct至2966主要是由毛利率提绝对涨幅6178721855升带动相对涨幅79012462262资料来源德邦研究所聚源数据投资建议在安徽整体竞争价位上移的背景下迎驾大众价位全省化仍有较大空间下半年大众消费价位仍然有望保持高景气公司上半年增长势头良好略上调相关研究盈利预测预计23-25年公司营业收入为679581599530亿元同比增速为234320061680归母净利润为222127963375亿元同比增速为1迎驾贡酒603198SH营收业302425922069现价对应23-25年PE为2456x1950x1616x维持绩符合预期省内市场洞藏继续高增持评级增20234272迎驾贡酒603198SH首次覆盖风险提示疫情反复风险省内竞争加剧风险洞藏系列开拓进展不及预期风险洞藏系列蹄疾步稳高质量发展动能澎湃202315TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股80000202120222023E2024E2025E流通A股百万股80000营业收入百万元4604550567958159953052周内股价区间元4535-7263-YOY334196234201168净利润百万元13871705222127963375总市值百万元5453600-YOY454230302259207总资产百万元960025全面摊薄EPS元173213278350422每股净资产元889毛利率675680695707719资料来源公司公告净资产收益率230246276296306资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评迎驾贡酒603198SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入5505679581599530每股收益213278350422营业成本1760207523912678每股净资产866100611811378毛利率680695707719每股经营现金流230255370429营业税金及附加826101912241429每股股利110138175225营业税金率150150150150价值评估倍营业费用505581653734PE2947245619501616营业费用率92868077PB725678577495管理费用191221248279PS991803668572管理费用率35323029EVEBITDA2032170013431096研发费用617590105股息率18202633研发费用率11111111盈利能力指标EBIT2200292036784442毛利率680695707719财务费用-1-3-3-4净利润率310327343354财务费用率-00-00-00-00净资产收益率246276296306资产减值损失-0000资产回报率169190206215投资收益7688106124投资回报率240274294305营业利润2281295837044481盈利增长营业外收支-31-31-18-18营业收入增长率196234201168利润总额2249292736864463EBIT增长率271327259208EBITDA2415313139024691净利润增长率230302259207所得税5417038851071偿债能力指标有效所得税率241240240240资产负债率308308299294少数股东损益34517流动比率26272829归属母公司所有者净利润1705222127963375速动比率13131516现金比率04040507资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1137129821263128应收帐款周转天数30303030应收账款及应收票据45566778存货周转天数8315850080008000存货4010483252405869总资产周转率05060606其它流动资产2579309536084123固定资产周转率32384746流动资产合计777192811104013199长期股权投资0000固定资产1746176917472088在建工程17528040350现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产174168162156净利润1705222127963375非流动资产合计2290241325102494少数股东损益34517资产总计10060116931355115692非现金支出215211224249短期借款0000非经营收益-43-59-88-106应付票据及应付账款90196611131247营运资金变动-41-34023-106预收账款0000经营活动现金流1840203729613429其它流动负债2064250628153231资产-405-362-338-248流动负债合计2964347339284478投资-442-502-502-502长期借款0000其他8088106124其它长期负债130130130130投资活动现金流-767-775-734-626非流动负债合计130130130130债权募资0000负债总计3094360240584608股权募资4000实收资本800800800800其他-728-1100-1400-1800普通股股东权益69298049944611020融资活动现金流-724-1100-1400-1800少数股东权益37424764现金净流量3481628271003负债和所有者权益合计10060116931355115692备注表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评迎驾贡酒603198SH信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明