事件：公司发布23年半年度报告，23H1实现营业收入31.43亿，同比增长24.25%，归母净利润10.64亿，同比增长36.53%。其中23Q2实现营业收入12.27亿，同比增长29.48%，归母净利润3.64亿，同比增长60.94%。我们在业绩前瞻中预计公司23Q2营业收入同比增长28%，归母净利润同比增长30%，公司业绩超预期。
　　投资评级与估值：由于公司二季度业绩超预期，上调盈利预测，预测23-25年归母净利润分别为22.1亿、28.1亿、35亿（前次为21.5亿、26.9亿、33.1亿），同比增长30%、27%、25%，当前股价对应的PE分别为25x、19x、16x，维持买入评级。我们认为，公司产品差异化价格定位、渠道推力强，具备在竞争中获取市场份额的能力和优势。公司产品结构升级势能强劲，未来成长潜力仍大。未来3年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量，对标古井年份原浆系列、洋河蓝色经典系列的成长路径，洞藏未来升级空间仍大。
　　洞藏放量势能强劲，产品结构持续提升。23Q2公司营业收入同比增长29.48%。分产品看，23Q2中高档白酒营收8.55亿，同比增长39.57%，占比74.43%，同比提升4.32pct。普通白酒营收2.94亿，同比增长12.46%，占比25.57%。分区域看，23Q2省内营收7.46亿，同比增长39.32%，占比64.88%，省外营收4.04亿，同比增长19.08%，占比35.12%，同比下降3.65个百分点。省外占比下降主因增速较快的洞藏系列在省外布局较晚，当前省外产品仍以百年迎驾等产品为主。报告期末省内经销商726家，增加63家，减少28家，省外经销商数量669家，增加30家，减少9家。
　　 23Q2净利率29.73%，同比提升5.56pct，主因毛利率提升及管理费用率下降。23Q2毛利率70.56%，同比提升7.41pct，主因产品结构提升；税率16.17%，同比提升1.26pct；销售费用率11.98%，同比提升0.07pct；管理费用（含研发费用）率5.64%，同比下降1pct。
　　 23Q2经营性现金流净额-1.97亿，去年同期为-3.48亿。其中，销售商品提供劳务收到的现金13.81亿，同比增长43.05%，现金流增速快于收入增速，主因预收款变动。23Q2支付的各项税费8.3亿，同比增加1.64亿。23Q2末预收账款（合同负债+其他流动负债）5.36亿，环比下降0.08亿，去年同期为4.06亿，环比下降1.03亿。
　　股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；疫情反复可能导致白酒消费场景缺失；食品安全事件。
　　

研究报告全文：上市公司食品饮料公2023年08月20日司迎驾贡酒603198研究23Q2点评业绩大超预期上调盈利预测维持买公司点入评级评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持证事件公司发布23年半年度报告23H1实现营业收入3143亿同比增长2425归券母净利润1064亿同比增长3653其中23Q2实现营业收入1227亿同比增长研市场数据2023年08月18日2948归母净利润364亿同比增长6094我们在业绩前瞻中预计公司23Q2营究收盘价元6817报一年内最高最低元74484489业收入同比增长28归母净利润同比增长30公司业绩超预期告市净率77息率分红股价161投资评级与估值由于公司二季度业绩超预期上调盈利预测预测23-25年归母净利润流通A股市值百万元54536上证指数深证成指3131951045851分别为221亿281亿35亿前次为215亿269亿331亿同比增长30注息率以最近一年已公布分红计算2725当前股价对应的PE分别为25x19x16x维持买入评级我们认为公司产品差异化价格定位渠道推力强具备在竞争中获取市场份额的能力和优势公司产基础数据2023年06月30日品结构升级势能强劲未来成长潜力仍大未来3年公司核心成长动能在于洞藏的升级和每股净资产元889放量对标古井年份原浆系列洋河蓝色经典系列的成长路径洞藏未来升级空间仍大资产负债率2549总股本流通A股百万800800流通B股H股百万--洞藏放量势能强劲产品结构持续提升23Q2公司营业收入同比增长2948分产品看23Q2中高档白酒营收855亿同比增长3957占比7443同比提升432pct普一年内股价与大盘对比走势通白酒营收294亿同比增长1246占比2557分区域看23Q2省内营收746迎驾贡酒沪深300指数收益率亿同比增长3932占比6488省外营收404亿同比增长1908占比351260同比下降365个百分点省外占比下降主因增速较快的洞藏系列在省外布局较晚当前省40外产品仍以百年迎驾等产品为主报告期末省内经销商726家增加63家减少28家20省外经销商数量669家增加30家减少9家0-2023Q2净利率2973同比提升556pct主因毛利率提升及管理费用率下降23Q208-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-22毛利率7056同比提升741pct主因产品结构提升税率1617同比提升126pct相关研究销售费用率1198同比提升007pct管理费用含研发费用率564同比下降迎驾贡酒603198点评23Q1点评1pct收入符合预期业绩超预期维持买入评级2023042523Q2经营性现金流净额-197亿去年同期为-348亿其中销售商品提供劳务收到的迎驾贡酒603198深度洞藏放量现金1381亿同比增长4305现金流增速快于收入增速主因预收款变动23Q2乘势而上20230404支付的各项税费83亿同比增加164亿23Q2末预收账款合同负债其他流动负债536亿环比下降008亿去年同期为406亿环比下降103亿证券分析师周缘A0230519090004股价表现的催化剂安徽经济发展超预期核心单品增速超预期净利润增速超预期zhouyuanswsresearchcom吕昌A0230516010001核心假设风险经济下行影响白酒需求疫情反复可能导致白酒消费场景缺失食品安全lvchangswsresearchcom事件联系人任钰枭财务数据及盈利预测86212329781820222023H12023E2024E2025Erenyxswsresearchcom营业总收入百万元550531436890848710297同比增长率196242252232213归母净利润百万元17051064221428143504同比增长率230365298271245每股收益元股213133277352438毛利率680709691709724ROE246150242235227市盈率32251916注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入460455056890848710297其中营业收入460455056890848710297减营业成本14951760212624732841减税金及附加702826103412731545主营业务利润24062919373047415911减销售费用446505634789978减管理费用202191234289350减研发费用5661505050减财务费用-3-1000经营性利润17062164281236134533加信用减值损失损失以-填列00000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他115117116115116营业利润18202281292837284649加营业外净收入7-31000利润总额18282249292837284649减所得税4335417109091138净利润13941708221828193511少数股东损益73457归属于母公司所有者的净利润13871705221428143504全面摊薄总股本800800800800800每股收益元173213277352438资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想