事件：公司发布2023年半年报：2023年上半年公司实现营业收入31.43亿元，同比增长24.25%，归母净利润10.64亿元，同比增长36.53%，其中23Q2营收12.27亿元，同比增长29.48%，归母净利润3.64亿元，同比增长60.94%。
　　产品结构提升带动毛利水平高增，上半年现金流表现亮眼。从盈利水平来看，公司上半年实现销售毛利率70.94%，同比提升2.67pcts，单二季度来看，公司实现销售毛利率70.56%，同比大幅提升7.80pcts；我们认为二季度毛利率水平大幅提升主要系产品结构提升所致，23Q2公司中高档酒、普通白酒实现销售收入8.55、2.94亿元，同比提升39.57%、12.46%，其中以洞藏系列、金银星系列为代表的中高档白酒增速明显，我们预计主要系洞藏系列延续高增态势，金银星系列产品实现稳定增长。展望全年来看，我们预计洞藏系列将延续高增趋势，目前洞藏系列回款任务完成进度较高，全年洞6、洞9预计贡献稳定销售增长，洞16、洞20同步抬升品牌势能，随着产品结构的持续提升，公司盈利水平有望持续提升。同时在销售回款方面，公司上半年实现销售收现33.28亿元，同比提升28.74%，上半年末合同负债5.05亿元，整体现金流表现亮眼，合同负债维持在高位水平。
　　净利率提升明显，规模效应下费用率持续下行。从费用率的角度来看，公司上半年实现净利率33.99%，同比提升3.04pcts，单二季度公司实现销售净利率29.73%，同比提升5.56pcts；我们认为净利率提升主要系二季度毛利率在产品结构提升的带动下大幅提升所致，从费用率来看，公司上半年销售费用率同比下降0.75pcts至8.59%，销售费用同比提升14.29%至2.70亿元，我们认为主要系公司二季度围绕演唱会进行促销活动，二季度销售费用有所提升，但整体销售费用在销售规模提升的同时被摊薄所致；上半年管理费用率同比下滑0.64pcts至3.16%，税金及附加占比同比提升0.64pcts至15.11%。整体来看我们认为公司在去年低基数的情况下销售费用率不增反降，公司规模优势凸显；展望全年来看，我们认为公司将稳扎稳打持续推进各项费用投放，看好公司在规模效应的带动下费用率将持续下行。
　　全年业绩确定性较强，看好洞藏系列占比持续提升。展望全年来看，公司上半年动销表现较好，下半年预计在中秋国庆旺季带动下持续高增，全年业绩确定性较强，看好年初制定的全年66亿营收目标以及洞藏系列30亿目标超额完成；中长期来看，我们认为随着安徽省内消费升级趋势加速，看好洞藏系列占比持续提升，洞6、洞9延续放量趋势，公司重点发力的洞16、洞20产品加速突破，持续带动公司盈利水平上行。
　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入69.07、82.54、97.86亿元，同比增长25.45%、19.51%、18.56%，实现净利润21.86、27.68、33.67亿元，同比增长28.19%、26.64%、21.66%；对应EPS分别为2.73、3.46、4.21元。当前股价对应未来三年估值为25倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。重点推荐。
　　风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。
　　

研究报告全文：迎驾贡酒净利润水平好于预期全年业绩确定性较强迎驾贡酒603198SH食证券研究报告公司点评2023年8月20日品饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格6817元指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师范劲松营业收入百万元45775505690782549786增长率yoy32582029254519511856执业证书编号S0740517030001净利润百万元13821705218627683367电话021-20315138增长率yoy4523281926642166每股收益元173213273346421Emailfanjsztscomcn每股现金流量190230223329382分析师何长天净资产收益率023024024024023执业证书编号S0740522030001PE39463198249519701620PB914787609472369Emailhectztscomcn备注股价选自2023年8月18日投资要点事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入3143亿元同比增长2425归母净利润1064亿元同比增长3653其中23Q2营收1227亿元同比增长2948归母净利润364亿元同比增长6094产品结构提升带动毛利水平高增上半年现金流表现亮眼从盈利水平来看公司上基本状况TableProfit半年实现销售毛利率7094同比提升267pcts单二季度来看公司实现销售毛利总股本百万股800率7056同比大幅提升780pcts我们认为二季度毛利率水平大幅提升主要系产品流通股本百万股800结构提升所致23Q2公司中高档酒普通白酒实现销售收入855294亿元同比提市价元6817升39571246其中以洞藏系列金银星系列为代表的中高档白酒增速明显我市值百万元54536流通市值百万元54536们预计主要系洞藏系列延续高增态势金银星系列产品实现稳定增长展望全年来看我们预计洞藏系列将延续高增趋势目前洞藏系列回款任务完成进度较高全年洞6股价与行业TableQuotePic-市场走势对比洞9预计贡献稳定销售增长洞16洞20同步抬升品牌势能随着产品结构的持续提升公司盈利水平有望持续提升同时在销售回款方面公司上半年实现销售收现3328亿元同比提升2874上半年末合同负债505亿元整体现金流表现亮眼合同负债维持在高位水平净利率提升明显规模效应下费用率持续下行从费用率的角度来看公司上半年实现净利率3399同比提升304pcts单二季度公司实现销售净利率2973同比提升556pcts我们认为净利率提升主要系二季度毛利率在产品结构提升的带动下大幅提升所致从费用率来看公司上半年销售费用率同比下降075pcts至859销售费用同比提升1429至270亿元我们认为主要系公司二季度围绕演唱会进行促销活动二季度销售费用有所提升但整体销售费用在销售规模提升的同时被摊薄所致公司持有该股票比例相关报告上半年管理费用率同比下滑064pcts至316税金及附加占比同比提升064pcts至1511整体来看我们认为公司在去年低基数的情况下销售费用率不增反降公司规模优势凸显展望全年来看我们认为公司将稳扎稳打持续推进各项费用投放看好公司在规模效应的带动下费用率将持续下行全年业绩确定性较强看好洞藏系列占比持续提升展望全年来看公司上半年动销表现较好下半年预计在中秋国庆旺季带动下持续高增全年业绩确定性较强看好年初制定的全年66亿营收目标以及洞藏系列30亿目标超额完成中长期来看我们认为随着安徽省内消费升级趋势加速看好洞藏系列占比持续提升洞6洞9延续放量趋势公司重点发力的洞16洞20产品加速突破持续带动公司盈利水平上行盈利预测我们维持盈利预测预计2023-2025年公司分别实现营业收入690782549786亿元同比增长254519511856实现净利润218627683367亿元同比增长281926642166对应EPS分别为273346421元当前股价对应未来三年估值为25倍20倍16倍维持买入评级重点推荐风险提示宏观经济不确定性市场竞争加剧疫情反复的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分