事件描述
　　8月18日，迎驾贡酒发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收入31.43亿元/12.27亿元，同比变动+24.25%/+29.48%；公司23H1/23Q2实现归母净利润10.64亿元/3.64亿元，同比变动+36.53%/+60.94%。低基数影响下，Q2利润端表现超市场预期。
　　洞藏系列持续发力，省内延续高增态势
　　分产品来看，公司中高档酒（代表：洞藏系列、金银星系列）23H1/23Q2分别实现收入23.69亿元/8.55亿元，同比+28.02%/+39.57%；普通白酒（代表：百年迎驾贡系列、糟坊系列）23H1/23Q2分别实现收入6.12亿元/2.94亿元，同比+16.28%/+12.46%。公司进一步加大中高档产品布局力度，洞藏系列充分受益，渠道反馈二季度延续了今年以来的增长势头，洞6/9终端自点率快速提升，产品势能进一步扩大，带动洞16及以上产品同步高速增长。
　　其他方面，批发代理收入23H1/23Q2分别增长23.55%/28.06%，上半年公司聚焦核心渠道、核心终端，渠道利润相对竞品仍能保持竞争优势；省内市场23H1/23Q2分别增长33.34%/39.32%，公司继续巩固合肥等重点市场，聚焦省内发力，截至6月底省内经销商净增35家；省外市场23H1/23Q2分别增长9.75%/19.08%，Q2实现加速拓展态势，省外经销商报告期内实现净增长21家。
　　产品结构推动毛利率大幅提升，盈利能力持续增强
　　盈利能力部分，公司23H1/23Q2毛利率分别为70.94%/70.56%，同比分别变化+2.67pct/+7.41pct，二季度洞藏系列高速增长带动产品结构迅速提升。费用方面，公司23H1/23Q2期间费用率同步下降，其中单二季度管理费用率下降0.74pct贡献较大。综合来看，公司23H1/23Q2归母净利率分别为33.85%/29.66%，同比提升3.05pct/5.80pct，盈利能力得到大幅提升。
　　其他方面，公司23H1/23Q2经营活动净现金流分别为2.92亿元/-1.97亿元，其中销售收现分别增长28.74%/43.05%，渠道回款同步高增。6月末合同负债5.05亿元，环比今年3月末小幅增加0.04亿元，同比去年6月末增加1.27亿元，显示经销商打款依旧积极。
　　投资建议
　　行业挑战之下，公司洞藏系列实现了逆势高增，巩固了以合肥地区为重点的消费者心智与产品势能，我们预计洞6/9的强势表现有望打开洞16/20的增长通道，释放长期势能。预计公司2023年-2025年营业收入增速分别22.0%、19.7%、19.1%，归母净利润增速分别为28.9%、24.1%、21.9%，对应EPS预测为2.75、3.41、4.16元，对应PE分别25、20、16倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济不确定性风险；
　　（2）安徽省内竞争加剧；
　　（3）洞藏系列势能不及预期。
　　

研究报告全文：迎驾贡酒TableStockNameRptType603198公司研究公司点评洞藏系列延续强劲势能Q2业绩超预期投资评级买入维持主要观点TableRank报告日期2023-08-20TableSummaryTableSummary事件描述收盘价元TableBaseData68178月18日迎驾贡酒发布2023年中报公司23H123Q2实现营业近12个月最高最低元72634535收入3143亿元1227亿元同比变动24252948公司总股本百万股80023H123Q2实现归母净利润1064亿元364亿元同比变动流通股本百万股80036536094低基数影响下Q2利润端表现超市场预期流通股比例10000总市值亿元545洞藏系列持续发力省内延续高增态势流通市值亿元545分产品来看公司中高档酒代表洞藏系列金银星系列23H123Q2分别实现收入2369亿元855亿元同比28023957公司价格与沪深TableChart300走势比较46普通白酒代表百年迎驾贡系列糟坊系列23H123Q2分别实现收入612亿元294亿元同比16281246公司进一步加大中高28档产品布局力度洞藏系列充分受益渠道反馈二季度延续了今年以来10的增长势头洞69终端自点率快速提升产品势能进一步扩大带动-88221122223523洞16及以上产品同步高速增长-26其他方面批发代理收入23H123Q2分别增长23552806上迎驾贡酒沪深300半年公司聚焦核心渠道核心终端渠道利润相对竞品仍能保持竞争优势省内市场23H123Q2分别增长33343932公司继续巩固合肥分析师刘略天TableAuthor等重点市场聚焦省内发力截至6月底省内经销商净增35家省外执业证书号S0010522100001邮箱liulthazqcom市场23H123Q2分别增长9751908Q2实现加速拓展态势省外分析师万鹏程经销商报告期内实现净增长21家执业证书号S0010523040002邮箱wanpengchenghazqcom产品结构推动毛利率大幅提升盈利能力持续增强盈利能力部分公司23H123Q2毛利率分别为70947056同比分别变化267pct741pct二季度洞藏系列高速增长带动产品结构迅速提升费用方面公司23H123Q2期间费用率同步下降其中单二季度管理费用率下降074pct贡献较大综合来看公司23H123Q2归母净利率分别为33852966同比提升305pct580pct盈利能力得到大幅提升其他方面公司23H123Q2经营活动净现金流分别为292亿元-197亿元其中销售收现分别增长28744305渠道回款同步高增6月末合同负债505亿元环比今年3月末小幅增加004亿元同比去年6月末增加127亿元显示经销商打款依旧积极投资建议行业挑战之下公司洞藏系列实现了逆势高增巩固了以合肥地区为重点的消费者心智与产品势能我们预计洞69的强势表现有望打开洞1620的增长通道释放长期势能预计公司2023年-2025年营业收入增速分别220197191归母净利润增速分别为289敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1迎驾贡酒603198241219对应EPS预测为275341416元对应PE分别252016倍维持公司买入评级风险提示1宏观经济不确定性风险2安徽省内竞争加剧3洞藏系列势能不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入5505671580389575收入同比196220197191归属母公司净利润1705219827273326净利润同比230289241219毛利率680692708720ROE246267277281每股收益元213275341416PE2947248120001640PB725661553461EVEBITDA2032173013651106资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1迎驾贡酒603198财务报表与盈利预测单位百万元资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产7771A101261183915040营业收入5505671580389575现金1137145133944171营业成本1760206923502685应收账款4510789128营业税金及附加82696711581379其他应收款11161824销售费用505504603718预付账款7141618管理费用191255330388存货4010587354867640财务费用-1-6-5-8其他流动资产2561266528353059资产减值损失0000非流动资产2290229423672436公允价值变动收益2122长期投资0000投资净收益76878896固定资产1746182918921956营业利润2281298036514462无形资产174172170169营业外收入2278其他非流动资产370294304310营业外支出33401420资产总计10060124211420517476利润总额2249294236444450流动负债2964399841635454所得税5417369071112短期借款0000净利润1708220727373337应付账款64410808131275少数股东损益381012其他流动负债2321291833504178归属母公司净利润1705219827273326非流动负债130130130130EBITDA2415306837464555长期借款0000EPS元213275341416其他非流动负债130130130130负债合计3094412842935584主要财务比率少数股东权益37465567会计年度2022A2023E2024E2025E股本800800800800成长能力资本公积1261126112611261营业收入196220197191留存收益4867618677959764营业利润253307225222归属母公司股东权69298247985711825归属于母公司净利230289241219负债和股东权益益10060124211420517476获利能力润毛利率680692708720现金流量表净利率310327339347会计年度20222023E2024E2025EROE246267277281经营活动现金流1840A133332432320ROIC240261269275净利润1708220727373337偿债能力折旧摊销215182191200资产负债率308332302320财务费用0000净负债比率444498433470投资损失-76-87-88-96流动比率262253284276营运资金变动-41-1005399-1131速动比率116096139121其他经营现金流1782324823434477营运能力投资活动现金流-767-139-182-185总资产周转率059060060060资本支出-405-219-266-277应收账款周转率11508882481638824长期投资-442-4-5-4应付账款周转率292240248257其他投资现金流80848897每股指标元筹资活动现金流-724-880-1117-1357每股收益213275341416短期借款0000每股经营现金流摊230167405290长期借款0000每股净资产薄866103112321478普通股增加0000估值比率资本公积增加-81000PE2947248120001640其他筹资现金流-644-880-1117-1357PB725661553461现金净增加额3483141943778EVEBITDA2032173013651106资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1迎驾贡酒603198重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告