核心观点：
　　事件：公司公布2023年中报，上半年实现营收35.3亿元，同比+16.6%。归母净利9.2亿元，同比+26.1%。其中，Q2收入15.1亿元，同比+32.1%。归母净利3.5亿元，同比+14.8%。期末合同负债5.1亿元，较去年同期期末时点值+17.7%。
　　公司Q2营收在去年低基数上实现了加速增长，上半年收入对照股权激励目标完成进度48%。上半年整体产品结构有所下移，低档酒收入同比+23.8%、高档酒收入同比+14.6%。其中沱牌T68在招商铺货中，舍之道受益于下沉市场宴席回补，均快速增长；大单品品味舍得平稳增长，受商务需求疲弱影响。从区域构成上看，上半年省外收入实现了更快的增长，但Q2省内增速不遑多让，达到同比+33.5%的增速。Q1省内市场控价致收入同比下降，Q2收入止降回升，估计省内平台商模式发挥了价格稳定作用，也验证了年初所提聚焦市场发展到一定程度产生滚雪球效应。从经销商数量变化上来看，保持着较为积极的渠道拓展速度，同时也在优化整合，复制推广平台商模式。
　　 Q2净利率23.2%较以往偏低，主要在于毛利率走低、税金占收入比率上升，研发费用率提升，以及仍在调整期的夜郎古酒庄盈利拖累；销售费用率保持相对稳定。其中，结合毛利率和销售费用率，Q2毛销差同比-1.5pct，我们认为与产品结构变化以及加大市场投入有关。根据公开数据观察舍得产品批价较为稳定，市场费用投入增在终端而非渠道环节，我们认为属于积极正向投入。预计下半年仍将适当增加费用投入，以实现全年收入目标。
　　此外，公司公告了回购计划，拟回购金额介于1.85-3.7亿元，回购价格不超过210元/股，预计将提振投资者信心。
　　投资建议：公司上半年低档酒更快的增长、积极稳健的市场策略确保了收入令人满意的表现，利润端略有承压。我们认为属于在疲弱环境下相对积极的应对，费用投向终端促动销，产品批价维持了稳定。盈利预测方面我们调整2023-25年归母净利预测至19.8/27/33.1亿元，此前预测为21.1/27.3/33.9亿元。预计2023-25年EPS 5.95/8.11/9.95元，目前股价对应的P/E分别为23/17/14倍，估值较低，维持“推荐”。
　　风险提示：渠道库存过高，白酒商务消费需求恢复不及预期。

研究报告全文：TableHeader公司点评白酒2023年08月19日TableTitleTableStockCode舍得酒业600702积极推动收入增长TableInvestRank推荐维持核心观点分析师Table事S件umm公a司ry公布2023年中报上半年实现营收353亿元同比166刘Ta来bl珍eAuthors归母净利92亿元同比261其中Q2收入151亿元同比32102120252647归母净利35亿元同比148期末合同负债51亿元较去年同期期liulaizhenyjchinastockcomcn末时点值177分析师登记编号S0130523040001公司Q2营收在去年低基数上实现了加速增长上半年收入对照股权激励目标完成进度48上半年整体产品结构有所下移低档酒收入同比238高档酒收入同比146其中沱牌T68在招商铺货中舍之道受益于下沉市场宴席回补均快速增长大单品品味舍得平稳增长受商市Ta场ble数M据arket2023-08-18务需求疲弱影响从区域构成上看上半年省外收入实现了更快的增长但Q2省内增速不遑多让达到同比335的增速Q1省内市场控价致A股收盘价元13539收入同比下降Q2收入止降回升估计省内平台商模式发挥了价格稳定股票代码600702作用也验证了年初所提聚焦市场发展到一定程度产生滚雪球效应从经A股一年内最高价最低价元2083011711销商数量变化上来看保持着较为积极的渠道拓展速度同时也在优化整上证指数313195合复制推广平台商模式总股本实际流通A股万股3332033190净利率较以往偏低主要在于毛利率走低税金占收入比率上Q2232流通A股市值亿元449升研发费用率提升以及仍在调整期的夜郎古酒庄盈利拖累销售费用率保持相对稳定其中结合毛利率和销售费用率Q2毛销差同比-15pct相对沪深300表现图我们认为与产品结构变化以及加大市场投入有关根据公开数据观察舍得产品批价较为稳定市场费用投入增在终端而非渠道环节我们认为属于TableChart积极正向投入预计下半年仍将适当增加费用投入以实现全年收入目标此外公司公告了回购计划拟回购金额介于185-37亿元回购价格不超过210元股预计将提振投资者信心投资建议公司上半年低档酒更快的增长积极稳健的市场策略确保了收入令人满意的表现利润端略有承压我们认为属于在疲弱环境下相对积极的应对费用投向终端促动销产品批价维持了稳定盈利预测方面我们调整2023-25年归母净利预测至19827331亿元此前预测为211273339亿元预计2023-25年EPS595811995元目前股价对应资料来源中国银河证券研究部的PE分别为231714倍估值较低维持推荐风险提示渠道库存过高白酒商务消费需求恢复不及预期相关研究T银ab河le食饮Res公e司a点rc评h舍得酒业600702行稳以待风起wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评白酒表1主要财务指标预测TableMainFinance20222023E2024E2025E营业收入百万元60555374535110020011220588收入增长率2186230934432182净利润百万元168544198180270109331406利润增速3531175836292269毛利率7772759476787698摊薄EPS元506595811995PE2677227616701361PB713574427325PS745605450370资料来源公司公告中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评白酒分析师承诺及简介Tabl本e人Au承th诺ors以Rx勤pl勉ain的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关刘来珍上海交通大学金融学硕士7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Tabl本e报Av告ow由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中Ta国bl银e河Co证nta券ct股s份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3