事项：
　　舍得酒业发布2023年半年报，1H23实现营业收入35.3亿元，同比增长16.6%；归母净利润9.2亿元，同比增长10.1%；其中2Q23实现营业收入15.1亿元，同比增长32.1%，归母净利润3.5亿元，同比增长14.8%。
　　平安观点：
　　多品牌协同发力，2Q23收入增速环比回暖。2Q23公司实现营业收入15.1亿元，同比增长32.1%，增速较1Q23提升24.8pct。分产品看，2Q23公司中高档酒收入10.9亿元，同比增长30.8%，普通酒收入2.8亿元，同比增长34.4%。分渠道看，2Q23批发代理渠道收入12.6亿元，同比提升29.5%，电商销售渠道收入1.1亿元，同比提升60.3%。分市场看，2Q23四川省内收入为4.5亿元，同比增长33.5%，省外收入为9.2亿元，同比增长30.6%。截至2Q23，公司经销商数量为2,405家，较1Q23末增加120家。
　　毛利率短期波动，盈利能力同比有所下滑。2Q23公司毛利率为71.9%，同比-1.9pct，产品结构短期波动。2Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/9.3%/2.5%/-0.5%，分别同比-0.41/+0.16/+1.06/+0.50pct，其中研发费用率提升较快系公司加大新产品项目开发所致。整体来看，2Q23期间费用率合计26.5%，同比+1.31pct。由于毛利率波动以及期间费用率小幅提升，2Q23公司归母净利率同比下滑3.5pct至23.2%。截至2Q23，公司合同负债5.1亿，同比增长0.8亿，环比下滑2.9亿。
　　坚持多品牌战略矩阵，强化C端消费者认知，逐步推进全国化。产品方面，公司将“双品牌战略”升级为“多品牌矩阵战略”，聚焦打造藏品十年、智慧舍得、品味舍得等战略单品，加强沱牌产品运维，价格带明晰。渠道方面，公司持续优化经销商结构，坚定“稳价格、控库存、强动销”的原则，同时加强C端投放，通过舍得俱乐部、名酒进名企、舍得智慧之旅等活动强化消费者认知。市场方面，公司坚持聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场，逐步推进品牌全国化。公司长期成长空间充足，但考虑消费复苏较疲软，我们调整2023-25年EPS为5.71/7.20/8.98元（原值：6.55/8.59/10.90元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

研究报告全文：食品饮料公司2023年08月20日报舍得酒业600702SH告坚持战略定力2Q23收入环比改善推荐维持事项舍得酒业发布2023年半年报1H23实现营业收入353亿元同比增长股价13539元公166归母净利润92亿元同比增长101其中2Q23实现营业收入151主要数据亿元同比增长321归母净利润35亿元同比增长148司行业食品饮料公司网址wwwtuopaishedecn平安观点半大股东持股四川沱牌舍得集团有限公司3022多品牌协同发力2Q23收入增速环比回暖2Q23公司实现营业收入实际控制人郭广昌151亿元同比增长321增速较1Q23提升248pct分产品看年总股本百万股333报流通A股百万股3312Q23公司中高档酒收入109亿元同比增长308普通酒收入28亿流通BH股百万股元同比增长344分渠道看2Q23批发代理渠道收入126亿元同总市值亿元451点比提升295电商销售渠道收入11亿元同比提升603分市场流通A股市值亿元4482Q234533592评每股净资产元2032看四川省内收入为亿元同比增长省外收入为亿资产负债率346元同比增长306截至2Q23公司经销商数量为2405家较1Q23末增加120家行情走势图毛利率短期波动盈利能力同比有所下滑2Q23公司毛利率为719同比-19pct产品结构短期波动2Q23销售管理研发财务费用率分别为1529325-05分别同比-041016106050pct其中研发费用率提升较快系公司加大新产品项目开发所致整体来看2Q23期间费用率合计265同比131pct由于毛利率波动以及期间费用率小幅提升2Q23公司归母净利率同比下滑35pct至232截至2Q23公司合同负债51亿同比增长08亿环比下滑29亿相关研究报告坚持多品牌战略矩阵强化C端消费者认知逐步推进全国化产品方平安证券舍得酒业600702SH季报点评行面公司将双品牌战略升级为多品牌矩阵战略聚焦打造藏品十年稳致远合同负债表现亮眼推荐20230427平安证券舍得酒业600702SH年报点评经智慧舍得品味舍得等战略单品加强沱牌产品运维价格带明晰渠营管理提升显效22年利润弹性凸显推荐20230322道方面公司持续优化经销商结构坚定稳价格控库存强动销的原证证券分析师则同时加强C端投放通过舍得俱乐部名酒进名企舍得智慧之旅券等活动强化消费者认知市场方面公司坚持聚焦川冀鲁豫及东北突张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001研ZHANGJINYI112pingancomcn究王萌投资咨询资格编号S10605220300012021A2022A2023E2024E2025E报WANGMENG917pingancomcn营业收入百万元496960567267907011165研究助理告YOY838219200248231净利润百万元12461685190123982993王星云一般证券从业资格编号S1060123070041YOY1143353128261249wangxingyun937pingancomcn毛利率778777762765768净利率251278262264268ROE260266245252255EPS摊薄元374506571720898PE倍362268237188151PB倍9471584738请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容舍得酒业公司半年报点评破华东华南提升西北市场逐步推进品牌全国化公司长期成长空间充足但考虑消费复苏较疲软我们调整2023-25年EPS为571720898元原值6558591090元维持推荐评级风险提示1宏观经济不确定性风险当前国内经济虽呈现出稳中恢复稳中向好的态势但世界经济增长持续放缓经济下行压力较大给白酒行业发展带来一定风险2市场竞争加剧风险白酒市场总体呈现挤压态势发展随着市场集中度持续提升行业将逐步进入加速竞争阶段白酒企业间的竞争将愈加激烈3政策风险白酒行业需求税率受政策影响较大如相关政策出现变动可能会对企业营收利润有较大影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容舍得酒业公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产7767111411436918211营业收入60567267907011165现金2448329149797056营业成本1349173021312590应收票据及应收账款3237249031112税金及附加903106213251632其他应收款48494616759营业费用1016118514781809预付账款19577187管理费用5876908531038存货3583524964687861研发费用76657789其他流动资产1347132713321337财务费用-41-8-13-21非流动资产2030177315041243资产减值损失0-10-13-16长期投资14151516信用减值损失3345固定资产1090983865734其他收益18141414无形资产303253202152公允价值变动收益41000其他非流动资产623522421341投资净收益3333资产总计9798129141587319454资产处置收益6222流动负债3133480159297221营业利润2236255632294036短期借款0000营业外收入17272727应付票据及应付账款899103012691543营业外支出6101010其他流动负债2233377146605679利润总额2246257432474054非流动负债12811410290所得税546627791987长期借款4329175净利润1701194724563067其他非流动负债85858585少数股东损益15465973负债合计3260491660317312归属母公司净利润1685190123982993少数股东权益208255313387EBITDA2328282435034295股本333333333333EPS元506571720898资本公积813813813813留存收益51836598838210610主要财务比率归属母公司股东权益63297744952811756会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益9798129141587319454成长能力营业收入219200248231营业利润335144263250归属于母公司净利润353128261249获利能力毛利率777762765768净利率278262264268ROE266245252255现金流量表单位百万元ROIC755562585678会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1012133923052838资产负债率333381380376净利润1701194724563067净负债比率-368-408-504-581折旧摊销122258270262流动比率25232425财务费用-41-8-13-21速动比率13121314投资损失-3-3-3-3营运能力营运资金变动-805-862-412-473总资产周转率06060606其他经营现金流38777应收账款周转率206106106106投资活动现金流-428-5-5-5应付账款周转率279331331331资本支出5380-0-0每股指标元长期投资100000每股收益最新摊薄506571720898其他投资现金流-1066-5-5-5每股经营现金流最新摊薄304402692852筹资活动现金流-95-491-612-757每股净资产最新摊薄1900232428603528短期借款0000估值比率长期借款-7-13-12-11PE268237188151其他筹资现金流-87-478-600-745PB71584738现金净增加额48984316882077EVEBITDA215414701144891资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层