事件：舍得酒业公布2023年中报，23H1营收35.29亿元，同比+16.64%，归母净利润9.20亿元，同比+10.07%，其中23Q2营收15.08亿元，同比+32.10%，归母净利润3.50亿元，同比+14.83%。
　　 23Q2销售表现亮眼，核心市场势能稳健。分产品来看，23Q1/23Q2中高档酒、普通酒营收分别同比+6.05%/+30.83%、+13.21%/+34.41%，单二季度明显加速，其中大单品品味舍得与公司整体增速基本一致，舍之道、T68等单品增速更快。分区域来看，23Q1/23Q2省内、省外营收分别同比6.65%/+33.47%、+12.43%/+30.62%，核心区域川冀鲁豫、东北等增速稳定，并加大华东等潜力市场开拓。
　　盈利能力阶段性下降，现金流表现亮眼。23Q2净利率同比下降3.77pct至23.35%，主要系毛利率小幅下降、税费阶段性抬升所致。具体来看，毛利率同比下降1.91pct至71.88%，预计受中低档增速略快于次高端、夜郎古并表阶段性拖累等；税金及附加率同比提升2.39pct至15.82%，主要系房产税、消费税阶段性增加所致；销售费用率同比下降0.41pct至15.20%，管理费用率同比提升0.16pct至9.27%，研发费用率同比提升1.06pct至2.51%。此外，23Q2销售回款17.77亿元，同比+36.02%，23Q2末合同负债5.09亿元，环减2.88亿元/同增0.77亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。
　　股权激励释放机制动力，全国化百亿目标值得期待。自复星入主以来，公司战略思路更趋清晰，坚持实施老酒“3+6+4”营销策略，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，通过品鉴会、老酒盛宴等活动强化C端置顶。目前在川鲁冀豫东北核心市场已形成多年持续动销基础，未来受益复星赋能，有望进一步加强老酒心智占领，持续取得城市扩张及场景突破增量。公司2024年股权激励收入目标剑指百亿，看好激励落地充分激发管理层经营动力，推动双品牌稳步释放扩张潜力。
　　盈利预测：二季度销售表现亮眼，后续随着中秋旺季临近，预计宴席势能延续、商务稳步恢复，公司有望稳步向上；中长期股权激励24年剑指百亿，看好双品牌稳步释放扩张潜力。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为78.35/100.01/120.51亿元，归母净利润分别为21.13/27.00/33.28亿元，EPS分别为6.34/8.10/9.99元，以2023/8/18收盘价计算，PE分别为21.4/16.7/13.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、次高端升级不及预期、省外拓展竞争加剧。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒investSuggestiondyCompany舍得酒业600702investSug买入维持gestionCh000009titleQ2销售表现亮眼区域开拓有序推进angecreateTime1年月日2023819投资要点公市场数据marketDatasummary事件舍得酒业公布2023年中报23H1营收3529亿元同比1664司日期2023818点收盘价元13539归母净利润920亿元同比1007其中23Q2营收1508亿元同比评总股本百万股333203210归母净利润350亿元同比1483报流通股本百万股3307423Q2销售表现亮眼核心市场势能稳健分产品来看23Q123Q2中高档净资产百万元告677103酒普通酒营收分别同比605308313213441单二季度总资产百万元1085784明显加速其中大单品品味舍得与公司整体增速基本一致舍之道T68每股净资产元2032等单品增速更快分区域来看23Q123Q2省内省外营收分别同比-来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理665334712433062核心区域川冀鲁豫东北等增速稳定相关报告并加大华东等潜力市场开拓盈利能力阶段性下降现金流表现亮眼23Q2净利率同比下降377pct舍得酒业一季报点评23Q1韧性凸显看好复苏弹性至2335主要系毛利率小幅下降税费阶段性抬升所致具体来看20230501毛利率同比下降191pct至7188预计受中低档增速略快于次高端舍得酒业年报点评业22Q4夜郎古并表阶段性拖累等税金及附加率同比提升239pct至1582绩超预期看好复苏弹性20230322主要系房产税消费税阶段性增加所致销售费用率同比下降041pct至Q3收入修复超预期激励落1520管理费用率同比提升016pct至927研发费用率同比提升地提振积极性20221027106pct至251此外23Q2销售回款1777亿元同比360223Q2舍得酒业事件点评健全长效末合同负债509亿元环减288亿元同增077亿元现金流表现亮激励三年剑指百亿20221016眼合同负债维持高位水平舍得酒业季报点评渠道质量优先下半年弹性乐观股权激励释放机制动力全国化百亿目标值得期待自复星入主以来公20220818司战略思路更趋清晰坚持实施老酒364营销策略坚持稳价格控库存强动销核心原则通过品鉴会老酒盛宴等活动强化C端置emailAuthor分析师顶目前在川鲁冀豫东北核心市场已形成多年持续动销基础未来受益复郭晓东星赋能有望进一步加强老酒心智占领持续取得城市扩张及场景突破增guoxiaodongxyzqcomcn量公司2024年股权激励收入目标剑指百亿看好激励落地充分激发管S0190521080002理层经营动力推动双品牌稳步释放扩张潜力盈利预测二季度销售表现亮眼后续随着中秋旺季临近预计宴席势能延续商务稳步恢复公司有望稳步向上中长期股权激励24年剑指百亿看好双品牌稳步释放扩张潜力根据最新公告调整盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为78351000112051亿元归母净利润分别为211327003328亿元EPS分别为634810999元以2023818收盘价计算PE分别为214167136X维持买入评级风险提示宏观经济不及预期次高端升级不及预期省外拓展竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元605678351000112051同比增长219294276205归母净利润百万元1685211327003328同比增长353254278232毛利率777797805814ROE266265266260每股收益元506634810999市盈率268214167136来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产776796951234115376营业收入605678351000112051货币资金2448338551227191营业成本1349159419542247交易性金融资产1308134413321336税金及附加903116714901796应收票据及应收账款248336422511销售费用1016134818202229预付款项19263035管理费用58794012001446存货3583450453176169研发费用76435157其他161100117134财务费用-41-50-74-107非流动资产2030185917071546其他收益18141516长期股权投资14141414投资收益3333固定资产1057119612091157公允价值变动收益41192528在建工程45723111862信用减值损失3000无形资产303289275261资产减值损失0-6-6-5商誉0000资产处置收益6000长期待摊费用402-35-73营业利润2236282435974425其他159125127125营业外收入17000资产总计9798115541404916922营业外支出6000流动负债3133321934893691利润总额2246282435974425短期借款0000所得税5466898761078应付票据及应付账款899106213031498净利润1701213527213347其他2233215721862193少数股东损益15222119非流动负债128141159175归属母公司净利润1685211327003328长期借款25385672EPS元506634810999其他103103103103负债合计3260336036483866主要财务比率股本333333333333会计年度20222023E2024E2025E资本公积813813813813成长性未分配利润49586571875711393营业收入增长率219294276205少数股东权益208230251270营业利润增长率335263274230股东权益合计653881941040013056归母净利润增长率353254278232负债及权益合计9798115541404916922盈利能力毛利率777797805814现金流量表归母净利率278270270276单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE266265266260归母净利润1685211327003328偿债能力折旧和摊销122134148156资产负债率333291260228资产减值准备0534流动比率248301354417资产处置损失6000速动比率134161201249公允价值变动损失-41-19-25-28营运能力财务费用3-50-74-107资产周转率677734781778投资损失-3-3-3-3应收账款周转率32259304623028129513少数股东损益15222119存货周转率422394397391营运资金的变动-805-909-617-726每股资料元经营活动产生现金流量1041128021512644每股收益506634810999投资活动产生现金流量-428-137-6每股经营现金312384646794融资活动产生现金流量-95-330-422-569每股净资产1900239030463837现金净变动51893817362069估值比率倍现金的期初余额1857244833855122PE268214167136现金的期末余额2374338551227191PB71574435数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显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