研究报告全文：舍得酒业6007022Q23收入符合预期利润低于预期产品与市场布局仍在持续完善2023-08-202Q23净利润低于我们预期舍得酒业公布2023年中报2Q23营业总收入1508亿元同比3210归母净利润350亿元同比1483收入符合我们预期利润低于我们预期主因2Q毛利率下降及税金率提升超我们预期发展趋势二季度收入符合预期产品结构和成本拖累毛利率2Q23中高档酒低档酒营收同比308344我们预计品味舍得增速与公司整体接近舍之道沱牌T68增速明显快于整体要客及老酒事业部增速相对较低藏品十年升级后尚未进入市场因而上半年贡献较少夜郎古1H23实现收入75056万元利润为-16355万元2Q23毛利率同比-19ppt至719主因粮食等成本增加以及沱牌和夜郎古对产品结构有一定影响夜郎古1H23毛利率为38税金及附加率同比25ppt主因公司推进扩产项目基建厂房等带来房产税增加以及季度纳税节奏影响2Q23销售费用率同比-04ppt至152管理费用率同比016ppt至93其中上半年确认股权激励费用2151万元2Q23归母净利润率同比-35ppt至232核心市场表现平稳新市场积极布局开拓2Q23省内营收45亿元同比335省外营收142亿元同比306其中四川山东天津等核心市场表现稳定公司在重庆上海武汉南京等地区加大开拓力度计划将去年重庆会战的成功经验复刻至其他新市场2Q23销售收现178亿元同比36期末合同负债51亿元同比177现金流表现良好中秋国庆发力宴席和去库存藏品十年下半年有望贡献增量对于今年双节旺季公司仍给予较高期望我们预计将通过扫码红包抽金条文创产品等增加费用投放下半年销售费用率或将有所提升藏品十年的股东经销商中有一部分过往核心老商也新增了部分有优质资源的新商公司预计下半年铺开市场贡献增量另外公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份用于未来员工持股计划彰显对于长期发展的信心盈利预测与估值考虑到商务消费场景恢复较慢我们下调202324年盈利预测52128至20248亿元对应202324年2318倍PE考虑到经济弱复苏背景下次高端白酒估值承压我们下调目标价25至180元对应202324年3024倍PE有33上行空间维持跑赢行业评级风险宏观经济波动风险宴席和商务场景不及预期渠道库存去化不及预期