本报告导读：
　　23Q2环比加速，业绩符合预期；公司月度间控放量措施较为成功，在业绩及渠道秩序之间取得相对平衡，23下半年经济复苏预期下，舍得稳健增长有望延续。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价229.59元。维持盈利预测，预计23-25年EPS分别为6.45元、8.21元、10.35元。
　　2023Q2业绩环比提速，舍得、沱牌继续发力。公司23Q2业绩环比加速，估测舍得环比提速，沱牌T68、舍之道高增延续；公司23Q2控放量节奏把握较好，二季度山东、东北区域及四川区域依旧表现相对强势。根据公司披露数据推测，23Q2夜郎贡献营收在0.3-0.4亿，对当季营收贡献仍较少；受期间市场费用投放等因素影响，叠加前期利润基数较高，23Q2利润增速低于收入，但仍符合预期。
　　盈利能力相对稳定，现金流、预收款佳。23Q2公司毛利率、税金及附加、销售、管理费用率分别同比-1.9pct/+2.39pct/-0.41pct/+0.16pct，毛利率波动推测主要系淡季放量有一定货折；叠加期内投资净收益收窄等因素，公司23Q2净利率同比下降3.5pct。23Q2末公司账面合同负债仍保持在5.1亿元，期间销售收现同增36.0%，指标稳健。
　　公司继续冲刺，盈利弹性有望穿越周期。当下产业仍处于弱复苏阶段，舍得通过月度间控放量较好实现业绩弹性及渠道良性之间的平衡，下半年白酒消费旺季临近叠加消费力持续恢复，公司仍有望保持稳健增长；公司回购表现信心，后续员工持股计划若落地将进一步提升团队销售积极性，舍得盈利弹性有望穿越周期。
　　风险因素：食品安全、管理层更替等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest舍得酒业600702评级增持上次评级增持环比加速状态积极目标价格22959上次预测22959公舍得酒业2023半年报点评当前价格13539司訾猛分析师李耀分析师20230819021-386764428621-38675854更交易数据zimenggtjascomliyao022899gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052009000152周内股价区间元11711-20830报总市值百万元45111本报告导读总股本流通A股百万股333331告流通股股百万股23Q2环比加速业绩符合预期公司月度间控放量措施较为成功在业绩及渠道秩BH00流通股比例99序之间取得相对平衡23下半年经济复苏预期下舍得稳健增长有望延续日均成交量百万股728投资要点日均成交值百万元102437TableSummary维持增持评级维持目标价22959元维持盈利预测预计23-TableBalance资产负债表摘要25年EPS分别为645元821元1035元股东权益百万元67712023Q2业绩环比提速舍得沱牌继续发力公司23Q2业绩环比每股净资产2032加速估测舍得环比提速沱牌T68舍之道高增延续公司23Q2市净率67净负债率-4987控放量节奏把握较好二季度山东东北区域及四川区域依旧表现相对强势根据公司披露数据推测23Q2夜郎贡献营收在03-04亿TableEpsEPS元2022A2023E对当季营收贡献仍较少受期间市场费用投放等因素影响叠加前期Q1159171Q2092105利润基数较高23Q2利润增速低于收入但仍符合预期证Q3109137券盈利能力相对稳定现金流预收款佳23Q2公司毛利率税金及Q4146232附加销售管理费用率分别同比-19pct239pct-041pct016pct全年506645研毛利率波动推测主要系淡季放量有一定货折叠加期内投资净收益究TablePicQuote报收窄等因素公司23Q2净利率同比下降35pct23Q2末公司账面合52周内股价走势图同负债仍保持在51亿元期间销售收现同增360指标稳健舍得酒业上证指数告公司继续冲刺盈利弹性有望穿越周期当下产业仍处于弱复苏阶35段舍得通过月度间控放量较好实现业绩弹性及渠道良性之间的平23衡下半年白酒消费旺季临近叠加消费力持续恢复公司仍有望保持11-1稳健增长公司回购表现信心后续员工持股计划若落地将进一步提-12升团队销售积极性舍得盈利弹性有望穿越周期-24风险因素食品安全管理层更替等2022-082022-122023-042023-08升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入496960567912981912224绝对升幅4-13-12-8422312425相对指数6-8-7经营利润EBIT16352145278135434462-10931302726TableReport相关报告净利润归母12461685214827373449-11435272726符合预期韧性凸显20230427每股净收益元3745066458211035表现稳健蓄力前行20230322每股股利元025080096120165舍得2023蓄势待发顺势而为20230202TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E转守为攻业绩超预期20221027经营利润率329354352361365激励到位舍得奋进净资产收益率26026626326125820221015投入资本回报率244246255252248EVEBITDA4084220515031124844市盈率36222677210016481308股息率0206070912请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage舍得酒业600702TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230819财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入496960567912981912224必需消费营业成本11021349174920792543税金及附加731903114714241773食品饮料销售费用8761016134516692078管理费用6035877919821222EBIT16352145278135434462公允价值变动收益1541000TableStock投资收益436810舍得酒业600702财务费用-20-41000营业利润16742236287836634606所得税4145466338061013少数股东损益251597120144净利润12461685214827373449评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产33893756424861168322上次评级增持其他流动资产139393939长期投资1414141414目标价格22959固定资产合计8581057124716272097上次预测22959无形及其他资产304333325317309资产合计80939798117841397617031当前价格13539流动负债30083133319429302941非流动负债88128128128128股东权益4997653884621091913962投入资本IC5046659285161097314016TableWebsite公司网址现金流量表wwwtuopaishedecnNOPLAT12331624216927633481折旧与摊销166152284857流动资金增量-207-578-1211-137-294资本支出-205-582-250-500-600公司简介自由现金流98761573621742644TableCompany经营现金流22291041105527603347公司是以酒业为支柱集科技工业投资现金流-1045-428-244-492-590贸易为一体跨地区跨行业多元化融资现金流-532-95-320-400-550现金流净增加额65251849118682206的大型企业集团公司主营白酒产品财务指标主导产品沱牌曲酒是中国名酒和四成长性川白酒酿造业的六朵金花之一收入增长率838219307241245EBIT增长率1088312297274260净利润增长率1143353274274260利润率毛利率778777779788792EBIT率329354352361365净利润率251278271279282收益率净资产收益率ROE260266263261258总资产收益率ROA157174190204211投入资本回报率ROIC244246255252248运营能力存货周转天数92499694800065005500应收账款周转天数111132220220220总资产周转周转天数59455906543651965085净利润现金含量1806051010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4196325149偿债能力1m资产负债率3833332822191803m净负债率620499393280220估值比率12mPE36222677210016481308PB1580838553430337-17-13-10-6-3047EVEBITDA4084220515031124844PS905745570459369股息率0206070912周内价格范围TableRange5211711-20830市值百万元45111股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债8427365733266226244471327254261230593218460174725316538-1233425311130-24-1022243057222022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万舍得酒业价格涨幅收入增长率净资产收益率舍得酒业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage舍得酒业600702事件1公司发布2023年报期内实现收入净利润3529亿元92亿元分别同增16641007其中2023Q2公司分别实现营收净利润1508亿元35亿元分别对应同增321014832公司同期发布回购决议拟用自有资金不低于185亿且不高于37亿回购股份按回购上限210元计算回购数量在881万股至1762万股之间回购股份拟用作员工持股计划维持增持评级维持目标价22959元维持盈利预测预计23-25年EPS分别为645元821元1035元2023Q2业绩环比提速舍得沱牌继续发力公司23Q2业绩环比加速其中营收表现符合预期我们估测期内公司舍得增速在20以上环比提速明显沱牌T68舍之道均有50以上增速估测期内舍得以上产品实现低幅正增长从销售节奏看公司23Q2控放量节奏把握较好从区域看二季度山东东北区域及四川区域依旧表现相对强势根据公司披露数据推测23Q2夜郎贡献营收在03-04亿对当季营收贡献仍较少受期间市场费用投放等因素影响叠加前期利润基数较高23Q2利润增速低于收入但仍符合预期盈利能力相对稳定现金流预收款佳23Q2公司毛利率税金及附加销售管理费用率分别同比-19pct239pct-041pct016pct其中毛利率波动推测主要系淡季放量有一定货折叠加期内投资净收益收窄等因素公司23Q2净利率同比下降35pct23Q2末公司账面合同负债仍保持在51亿元合同负债良性期间销售收现同增360现金流良性公司继续冲刺盈利弹性有望穿越周期当下舍得库存环比23Q2末有回落当下产业仍处于弱复苏阶段舍得通过月度间控放量较好实现业绩弹性及渠道良性之间的平衡下半年白酒消费旺季临近叠加消费力持续恢复公司仍有望保持稳健增长公司回购表现信心后续员工持股计划若落地将进一步提升团队销售积极性舍得盈利弹性有望穿越周期风险因素食品安全管理层更替等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage舍得酒业600702本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4