事件：公司披露2023年半年报，23H1实现营业总收入35.29亿元，同比增加16.64%，实现归母净利润9.20亿元，同比增加10.07%。其中23Q2实现营业总收入15.08亿元，同比增长32.10%，实现归母净利润3.50亿元，同比增长14.83%。
　　产品端：23H1中高档酒/普通酒分别实现营业收入27.57/5.13亿元，同比增长14.61%/23.75%，分别占酒类营收84.31%/15.69%，占比同比0.99pct/+0.99pct；23Q2中高档酒/普通酒分别实现营业收入10.87亿元/2.77亿元，同比增长30.83%/34.41%，分别占酒类营收79.68%/20.32%，占比同比-0.43pct/+0.43pct。受到宏观经济下行影响，白酒市场消费力下降，消费降级使得普通酒占比有所提升。
　　渠道端：电商表现亮眼，布局全国省外占比持续提升。23H1批发代理/电商销售分别实现营业收入30.19/2.51亿元，同比增长14.95%/29.65%，分别占酒类营收的92.32%/7.66%，占比同比-0.81pct/+0.81pct。23Q2批发代理/电商销售同比增长29.52%/60.28%至12.55/1.09亿元，分别占酒类营收的92.00%/8.00%，占比同比-1.43pct/+1.43pct。为顺应消费者需求，公司通过数字化等方式提高对电商销售等渠道的重视，电商销售渠道占比提升。分地区来看，23H1省内/省外分别实现营业收入9.32亿元/23.38亿元，同比+9.16%/+18.91%，分别占酒类营收的28.51%/71.49%，占比同比-1.78pct/+1.78pct。为提高品牌影响力与可持续发展，公司积极实施全国化布局，省外市场占比进一步提升。经销商数量为2405个，较2022年末增加247个（新增经销商450家，退出经销商203家）。
　　利润端：毛利率因营业成本增加略有降低，23Q2净利率同比提高。23H1毛利率/净利率分别同比变动-2.57/-1.80pcts至75.60%/26.10%，23Q2毛利率/净利率同比变动-1.91/3.77pcts至71.88%/23.35%，毛利率与净利率同比下降或因本期销售收入增加导致营业成本增加所致。
　　费用端：以创新驱动高质量发展，研发费用同比增加显著。23H1公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为6.18亿元/3.04亿元/-0.14亿元/0.54亿元，分别同比+17.59%/+0.81%/-30.71%/+131.05%。其中财务费用同比减少主要是本期利息费用增加及利息收入减少所致，研发费用同比增加主要是本期新产品项目研发投入增加所致。23H1公司期间费用率为27.27%，同比减少0.62pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.52%/8.60%/-0.40%/1.54%，同比增长0.14pcts/-1.35pcts/0.76pcts/0.28pcts。
　　现金流：23H1经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为6.40亿元/-2.76亿元/-3.53亿元，分别同比变化+55.69%/-55.62%/-31.42%，经营活动产生现金流量净额增长主要是本期销售回款增加所致。投资活动产生现金流量净额减少主要是本期公司购买低风险银行理财产品减少所致。筹资活动产生的现金流量净额减少主要是本期分配股利支付的现金增加所致。
　　品效合一助力双丰收，创新驱动高质量发展。公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，坚持长期主义和利他的客户思维。产品上实施多品牌战略，“舍得+沱牌”两大品牌双轮驱动。营销上多手段深化品牌建设，提升品牌赋能。延续与深化“品质+文化”的两大品牌护城河，与消费者建立价值共鸣。渠道上公司夯实传统渠道，积极布局KA、C2M、私域等新渠道，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则。实施老酒“3+6+4”营销策略，寻求增量突破。生产上公司坚持极致产品主义，酿造技术与老酒储量全国领先。
　　盈利预测及投资建议：看好公司继续加强品牌建设，加速全国化布局，传统渠道加新兴渠道协同发力，走高质量可持续的发展之路。我们预计23-25年实现营收78.72/100.76/125.95亿元，归母净利21.04/27.43/34.84亿元，对应23年21.44xPE，调升至强烈推荐评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

研究报告全文：公司研究20230819舍得酒业600702公司点评报告23Q2营收同比增长321线上线下协同发展健康发展行稳致远方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司披露2023年半年报23H1实现营业总收入3529亿元同比王泽华登记编号S1220523060002增加1664实现归母净利润920亿元同比增加1007其中23Q2实现营业总收入1508亿元同比增长3210实现归母净利润350亿元同比增长1483强烈推荐调升产品端23H1中高档酒普通酒分别实现营业收入2757513亿元同比公司信息增长14612375分别占酒类营收84311569占比同比-行业白酒099pct099pct23Q2中高档酒普通酒分别实现营业收入1087亿元最新收盘价人民币元13539277亿元同比增长30833441分别占酒类营收79682032占比同比-043pct043pct受到宏观经济下行影响白酒市场消费力总市值亿元45111下降消费降级使得普通酒占比有所提升52周最高最低价元2083011711渠道端电商表现亮眼布局全国省外占比持续提升23H1批发代理电商销售分别实现营业收入3019251亿元同比增长14952965分历史表现别占酒类营收的9232766占比同比-081pct081pct23Q2批发代理电商销售同比增长29526028至1255109亿元分别占酒类24营收的9200800占比同比-143pct143pct为顺应消费者需12求公司通过数字化等方式提高对电商销售等渠道的重视电商销售渠道0占比提升分地区来看23H1省内省外分别实现营业收入932亿元-122338亿元同比9161891分别占酒类营收的28517149-24占比同比-178pct178pct为提高品牌影响力与可持续发展公司积228192211182321723519极实施全国化布局省外市场占比进一步提升经销商数量为2405个舍得酒业沪深300较2022年末增加247个新增经销商450家退出经销商203家数据来源wind方正证券研究所利润端毛利率因营业成本增加略有降低23Q2净利率同比提高23H1毛利率净利率分别同比变动-257-180pcts至7560261023Q2毛相关研究利率净利率同比变动-191377pcts至71882335毛利率与净利舍得酒业业绩超预期舍得系列恢复放量率同比下降或因本期销售收入增加导致营业成本增加所致夯实高端化全国化战略20221027舍得酒业受疫情影响短期业绩承压旺季费用端以创新驱动高质量发展研发费用同比增加显著23H1公司销售动销恢复可期20220818费用管理费用财务费用研发费用分别为618亿元304亿元-014亿舍得酒业高速增长如期兑现双品牌战略元054亿元分别同比1759081-307113105其中财务费促业绩长虹20220417用同比减少主要是本期利息费用增加及利息收入减少所致研发费用同比增加主要是本期新产品项目研发投入增加所致23H1公司期间费用率为2727同比减少062pcts其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为1752860-040154同比增长014pcts-135pcts076pcts028pcts现金流23H1经营活动投资活动筹资活动产生现金流量净额分别为640亿元-276亿元-353亿元分别同比变化5569-5562-3142经营活动产生现金流量净额增长主要是本期销售回款增加所致投资活动产生现金流量净额减少主要是本期公司购买低风险银行理财产品减少所致筹资活动产生的现金流量净额减少主要是本期分配股利支付的现金增加所致品效合一助力双丰收创新驱动高质量发展公司坚持老酒多品牌矩阵年轻化国际化战略坚持长期主义和利他的客户思维产品上实1敬请关注文后特别声明与免责条款舍得酒业600702公司点评报告施多品牌战略舍得沱牌两大品牌双轮驱动营销上多手段深化品牌建设提升品牌赋能延续与深化品质文化的两大品牌护城河与消费者建立价值共鸣渠道上公司夯实传统渠道积极布局KAC2M私域等新渠道坚持稳价格控库存强动销核心原则实施老酒364营销策略寻求增量突破生产上公司坚持极致产品主义酿造技术与老酒储量全国领先盈利预测及投资建议看好公司继续加强品牌建设加速全国化布局传统渠道加新兴渠道协同发力走高质量可持续的发展之路我们预计23-25年实现营收78721007612595亿元归母净利210427433484亿元对应23年2144xPE调升至强烈推荐评级风险提示宏观经济增长不及预期风险行业竞争加剧风险食品安全风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入605678721007612595-2186300028002500归母净利润1685210427433484-3531248230372702EPS元5106318231046ROE2663264825672459PE3121214416451295PB838568422318数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款舍得酒业600702公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产77676049855411795营业总收入605678721007612595货币资金24484701720710448营业成本1349159020182458应收票据30000税金及附加903115914901862应收账款219000销售费用1016138417452181其它应收款48000管理费用58786510831342预付账款19000研发费用7677102131存货3583000财务费用-41000其他1422134713471347资产减值损失0222非流动资产2030232626062902公允价值变动收益41000长期投资14-21-54-83投资收益3578固定资产1057116112641368营业利润2236283336834677无形资产303336356378营业外收入17000其他65685010401240营业外支出6000资产总计979883751116014698利润总额2246283336834677流动负债3133535353所得税5466908981139短期借款0000净利润1701214327853537应付账款484000少数股东损益15394354其他2648535353归属母公司净利润1685210427433484非流动负债128131131131EBITDA2297294538034802长期借款25252525EPS元5106318231046其他103106106106负债合计3260184184184主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益208247290344成长能力同比增长率股本333333333333营业总收入2186300028002500资本公积813834834834营业利润3352267330012697留存收益52046796953913023归属母公司净利润3531248230372702归属母公司股东权益632979441068614170获利能力负债和股东权益979883751116014698毛利率7772798079988048净利率2808272227642808现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2663264825672459经营活动现金流1041311328913646ROIC2464259925262429净利润1701214327853537偿债能力折旧摊销152112119126资产负债率3327220165125财务费用3000净负债比率-3782-5852-6694-7336投资损失-3-5-7-8流动比率248114511619322330营运资金变动-78789400速动比率132113771612022256其他-24-29-8-9营运能力投资活动现金流-428-367-385-404总资产周转率068087103097资本支出-582-422-452-463应收账款周转率32757202长期投资100606050应付账款周转率354657其他54-578每股指标元筹资活动现金流-95-48200每股收益5106318231046短期借款0000每股经营现金3129348681094长期借款25000每股净资产1900238432074253普通股增加1000估值比率资本公积增加772200PE3121214416451295其他-198-50300PB838568422318现金净增加额518225325053242EVEBITDA22051374998723数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款舍得酒业600702公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款