业绩简评
　　23年8月18日，公司披露23H1业绩，期间实现营收35.3亿元，同比+16.6%；实现归母净利9.2亿元，同比+10.1%。其中，23Q2实现营收15.1亿元，同比+32.1%；实现归母净利3.5亿元，同比+14.8%。
　　经营分析
　　产品端来看，23Q2中高档/普通酒同比分别+30.8%/+34.4%，结构内部舍之道、T68等增速会明显占优，核心单品品味舍得增速与整体增速趋同，预计毛利率扰动与夜郎古酒庄并表&产品阶段性弱化相关（23Q2毛利率同比-1.9pct至71.9%，中报披露夜郎古酒庄期内营收0.75亿元，玻瓶占主营比重稳定）。Q3渠道反馈藏品10年已逐渐铺货，平台股东会近期在上海召开，藏品10年市场成交价在1000元+，配合扫码活动进行动销培育（100%中奖率，36/100/666元红包、5g/20g金条，BC联动返利），结构提升可期。
　　此外，1）分区域来看，省内增速环比明显提升，23Q2省内/省外同比分别+33.5%/+30.6%；2）23Q2经销商新增252家，退出132家，净增加120家，经销商新增与区域外拓相关，而数量减少与经销商整合相关；3）合同负债环比-2.9亿，与发货节奏相关，同比仍+0.8亿；4）23Q2销售收现同比+36%，与营收匹配度高；5）23Q2归母净利率同比-3.5pct至23.2%，除却毛利率扰动外，主要系营业税金及附加占比+2.4pct，季度间节奏相关，23H1占比持平，股权激励费用摊销、市场费用加大投入亦会有影响。
　　近期逐渐临近中秋&国庆备货节点，公司7-8月主要以消化渠道存量为主，品味、舍之道等受益于暑期宴席需求释放，目前库存环比降至2-2.5个月，批价仍企稳。公司渠道灵活性较优，例如平台公司模式向外衍生，将藏品10年新模式运作，此前品味终端价提价、取消24赠1活动、加大C端费用等。同时，公司披露拟不低于1.85亿元&不超过3.7亿元回购股份以用于员工持股计划，完善长效激励机制，绑定更多员工利益。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计23-25年收入增速为26.0%/26.9%/23.9%；归母净利增速为21.4%/29.0%/25.3%，对应归母净利为20.5/26.4/33.1亿元；EPS为6.14/7.93/9.93元，公司股票现价对应PE估值为22.0/17.1/13.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。
　　

研究报告全文：23年8月18日公司披露23H1业绩期间实现营收353亿元同比166实现归母净利92亿元同比101其中23Q2实现营收151亿元同比321实现归母净利35亿元同比148产品端来看23Q2中高档普通酒同比分别308344结构内部舍之道T68等增速会明显占优核心单品品味舍得增速与整体增速趋同预计毛利率扰动与夜郎古酒庄并表产品阶段性弱化相关23Q2毛利率同比-19pct至719中报披露夜郎古酒庄期内营收075亿元玻瓶占主营比重稳定Q3渠道反馈藏品10年已逐渐铺货平台股东会近期在上海召开藏品10年市场成交价在1000元配合扫码活动进行动销培育100中奖率36100666元红包5g20g金条BC联动返利结构提升可期人民币元成交金额百万元此外1分区域来看省内增速环比明显提升23Q2省内省外2250035003000同比分别335306223Q2经销商新增252家退出132203002500家净增加120家经销商新增与区域外拓相关而数量减少与经181002000销商整合相关3合同负债环比-29亿与发货节奏相关同比1590015001000仍08亿423Q2销售收现同比36与营收匹配度高523Q213700500归母净利率同比-35pct至232除却毛利率扰动外主要系营115000业税金及附加占比24pct季度间节奏相关23H1占比持平股220819权激励费用摊销市场费用加大投入亦会有影响成交金额舍得酒业沪深300近期逐渐临近中秋国庆备货节点公司7-8月主要以消化渠道存量为主品味舍之道等受益于暑期宴席需求释放目前库存环比降至2-25个月批价仍企稳公司渠道灵活性较优例如平台公司模式向外衍生将藏品10年新模式运作此前品味终端价提价取消24赠1活动加大C端费用等同时公司披露拟不低于185亿元不超过37亿元回购股份以用于员工持股计划完善长效激励机制绑定更多员工利益我们预计23-25年收入增速为260269239归母净利增速为214290253对应归母净利为205264331亿元EPS为614793993元公司股票现价对应PE估值为220171136倍维持买入评级宏观经济承压风险行业政策风险全国化外拓不及预期食品安全风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入2704496960567633968311996货币资金134819732448349947826459增长率838219260269239应收款项984384371468589723主营业务成本-653-1102-1349-1693-2121-2615存货255427943583389748245876销售收入241222223222219218其他流动资产4614401366152016901878毛利205138674707593975629381流动资产49326590776793841188414935销售收入759778777778781782总资产764814793785793802营业税金及附加-385-731-903-1130-1423-1751长期投资2265049494949销售收入142147149148147146固定资产8779641514200624662987销售费用-537-876-1016-1305-1646-2027总资产136119155168165160销售收入199176168171170169无形资产358359344388440502管理费用-340-603-587-733-925-1140非流动资产152215032030257430963687销售收入12612197969695总资产236186207215207198研发费用-21-33-76-96-122-151资产总计645480939798119581498018622销售收入080713131313短期借款446011000息税前利润EBIT76916252124267634464311应付款项120314351846199724863002销售收入284327351351356359其他流动负债97915741275173222482848财务费用-720415983114流动负债262830083133372847345850销售收入03-04-07-08-09-10长期贷款0025252525资产减值损失-7-33000其他长期负债45881031009999公允价值变动收益01541000负债267330973260385348585974投资收益243444普通股股东权益3580479463297844979812248税前利润030301010101其中股本336332333333333333营业利润76816742236276235594458未分配利润2376353949586473842710877营业利润率284337369362368372少数股东权益201202208261324400营业外收支331011121314负债股东权益合计645480939798119581498018622税前利润80116852246277335724473利润率296339371363369373比率分析所得税-194-414-546-674-868-10862020202120222023E2024E2025E所得税率242246243243243243每股指标净利润60712711701210027043386每股收益172937515058614379269935少数股东损益262515536376每股净资产106501443718996235422940736759归属于母公司的净利润58112461685204726413310每股经营现金净流2966671131257171836610445净利率215251278268273276每股股利045008001500159720612583回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1623259826632609269527032020202120222023E2024E2025E总资产收益率90015391720171217631778净利润60712711701210027043386投入资本收益率137424452438248425642570少数股东损益262515536376增长率非现金支出106169148126158200主营业务收入增长率20283802186260426862389非经营收益-29-56-21-22-25-28EBIT增长率626111273074259728782513营运资金变动313844-787186-50-78净利润增长率1442114353531214529012535经营活动现金净流99722291041238927883480总资产增长率117325402106220525272431资本开支-239-205-582-646-654-763资产管理能力投资0-1300100-145-162-179应收账款周转天数220124111110108106其他-42946054444存货周转天数1390688538627840083008200投资活动现金净流-668-1045-428-787-812-938应付账款周转天数10497781032900900850股权募资0080000固定资产周转天数1110631637597569557债权募资-394-44625-1100偿债能力其他-90-86-200-535-689-863净负债股东权益-2385-6783-5690-6080-6295-6506筹资活动现金净流-484-532-95-546-689-863EBIT利息保障倍数1089-811-524-455-414-378现金净流量-155651518105612871679资产负债率414138263327322232433208来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2830030012022-11-19买入1435317517175172590025022023-03-22买入18176NA235002002110015032023-04-27买入18000NA18700100来源国金证券研究所163001390050115000211119221119210819220219220519230219220819230519投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何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