事件
　　2023年8月18日，舍得酒业发布2023年半年度报告及回购报告书。
　　投资要点
　　▌多因素影响，利润略不及预期
　　2023H1总营收35.29亿元（同增17%），归母净利润9.20亿元（同增10%）。2023Q2总营收15.08亿元（同增32%），归母净利润3.50亿元（同增15%），Q2产品结构调整，利润增长略不及预期。2023H1毛利率75.60%（-3pct），2023Q2为71.88%（-2pct），系舍之道、T68增长带来的产品结构调整所致。2023H1净利率26.10%（-2pct），2023Q2为23.35%（-4pct），净利率下降主要原因有中高端产品放量、产生918.42万元股权激励费用、子公司天马玻璃利润同比减少944.90万元、夜郎古酒庄亏损1635.51万元。2023H1销售费用率17.52%（+0.1pct），2023Q2为15.20%（-0.4pct）。2023H1管理费用率8.60% （ -1pct ），2023Q2为9.27%（ +0.2pct ）。2023H1营业税金及附加占比14.63%（+0.2pct），2023Q2为15.82%（+2pct）。2023H1经营活动现金流净额6.40亿元（同增55.69%），2023Q2为4.12亿元（2022Q2为-0.08亿元）。2023H1销售回款40.13亿元（同增28%），2023Q2为17.77亿元（同增36%）。截至2023H1，合同负债5.09亿元（环比-36%）。
　　▌双品牌发力，期待双节表现
　　分产品看，2023H1中高档酒/普通酒/玻瓶/其他业务营收分别为27.57/5.13/2.15/0.43亿元，分别同比+15%/+24%/+18%/+99%，分别占比78%/15%/6%/1%。酒类业务方面，2023Q2中高档酒/普通酒营收分别为10.87/2.77亿元，分别同比+31%/+34%，Q2酒类整体增速较快，其中T68和舍之道高速增长，品味舍得良性增长。下半年藏品十年预计实现铺货推广，有望贡献增长。分渠道看，2023H1批发代理/电商销售营收分别为30.20/2.51亿元，分别同比+15%/+30%。2023Q2批发代理/电商销售营收分别为12.55/1.09亿元，分别同比+29%/+60%，Q2线上增速亮眼，库存处于可控范围内。下半年公司将投入更多费用至终端及消费者，通过扫码抽奖等方式提高终端动销。酒类分区域看，2023H1省内/省外营收分别为9.33/23.38亿元，分别同比+9%/+19%，分别占酒类业务比重为29%/71%。2023Q2省内/省外营收分别为4.49/9.15亿元，分别同比+48%/+38%，分别占酒类业务比重为33%/67%，省内深耕下占比持续提升，省外公司继续做好优势市场，同时针对新一线省会城市开展会战，通过品鉴会、老酒盛宴等扩大品牌影响力。截至2023H1，经销商2405家，较年初增加247家。另外，公司于同日发布回购股份公告，拟回购股份资金不低于1.85亿元且不超过3.70亿元，回购价格不超过210.00元/股，回购股份拟用于员工持股计划，彰显公司长期发展信心。
　　▌盈利预测
　　我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。根据公司半年度报告，我们略调整公司2023-2025年EPS为5.86/7.74/9.50元（前值为6.45/8.04/9.87元），当前股价对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月20日究报主业稳增长回购完善激励机制告舍得酒业600702SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年8月18日舍得酒业发布2023年半年度报告及回购报告书基本数据2023-08-18投资要点当前股价元13539总市值亿元451多因素影响利润略不及预期总股本百万股3332023H1总营收3529亿元同增17归母净利润920亿流通股本百万股332元同增102023Q2总营收1508亿元同增3252周价格范围元11711-2083归母净利润350亿元同增15Q2产品结构调整利润日均成交额百万元102385增长略不及预期2023H1毛利率7560-3pct2023Q2为7188-2pct系舍之道T68增长带来的产品结构调市场表现整所致2023H1净利率2610-2pct2023Q2为2335-4pct净利率下降主要原因有中高端产品放量产生91842万元股权激励费用子公司天马玻璃利润同比减少94490万元夜郎古酒庄亏损163551万元2023H1销售费用率175201pct2023Q2为1520-04pct2023H1管理费用率860-1pct2023Q2为92702pct2023H1营业税金及附加占比146302pct2023Q2为15822pct2023H1经营活动现金流净额640亿元同增55692023Q2为412亿资料来源Wind华鑫证券研究元2022Q2为-008亿元2023H1销售回款4013亿元同增282023Q2为1777亿元同增36截至相关研究2023H1合同负债509亿元环比-361舍得酒业600702渠道坚持良性运作信心坚定向前发展双品牌发力期待双节表现2023-06-16分产品看2023H1中高档酒普通酒玻瓶其他业务营收分2舍得酒业600702继续深别为2757513215043亿元分别同比耕核心市场渠道健康运作不变152418997815612023-05-20分别占比酒类业务公3舍得酒业600702业绩略方面2023Q2中高档酒普通酒营收分别为1087277亿超预期二季度望加速2023-04-元分别同比3134Q2酒类整体增速较快其中T68司28和舍之道高速增长品味舍得良性增长下半年藏品十年预研计实现铺货推广有望贡献增长分渠道看2023H1批发代究理电商销售营收分别为3020251亿元分别同比15302023Q2批发代理电商销售营收分别为1255109亿元分别同比2960Q2线上增速亮眼库存处于可控范围内下半年公司将投入更多费用至终端及消费者通过扫码抽奖等方式提高终端动销酒类分区域看2023H1省内省外营收分别为9332338亿元分别同比919分别占酒类业务比重为29712023Q2省内证券研究报告省外营收分别为449915亿元分别同比4838分别占酒类业务比重为3367省内深耕下占比持续提升省外公司继续做好优势市场同时针对新一线省会城市开展会战通过品鉴会老酒盛宴等扩大品牌影响力截至2023H1经销商2405家较年初增加247家另外公司于同日发布回购股份公告拟回购股份资金不低于185亿元且不超过370亿元回购价格不超过21000元股回购股份拟用于员工持股计划彰显公司长期发展信心盈利预测我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升藏品十年在高端市场的占位同时全国化进程加快根据公司半年度报告我们略调整公司2023-2025年EPS为586774950元前值为645804987元当前股价对应PE分别为231814倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险舍得增速不及预期老酒战略推进受阻省外扩张不及预期夜郎古销售不及预期股份回购进度低于预期预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元60567410913411086增长率219224233214归母净利润百万元1685195225803166增长率353158322227摊薄每股收益元506586774950ROE258235241231资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入60567410913411086现金及现金等价物24484672727810377营业成本1349173819192257应收款296305325334营业税金及附加903111113611641存货3583351434143417销售费用1016128215621885其他流动资产1441153716031635管理费用5877569041086流动资产合计7767100271262015763财务费用-41-130-202-289非流动资产研发费用7693115140金融类资产1308138814381468费用合计1639200123792821固定资产1057123812561212资产减值损失3000在建工程4191686727公允价值变动41302825无形资产303288273259投资收益3432长期股权投资14141414营业利润2236260235154400其他非流动资产237237237237加营业外收入1712109非流动资产合计2030194518471749减营业外支出6567资产总计9798119721446717512利润总额2246260935194402流动负债所得税费用5466398591070短期借款0000净利润1701197026603332应付账款票据899781809801少数股东损益151880167其他流动负债1936193619361936归母净利润1685195225803166流动负债合计3133352936203648非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款25283031成长性其他非流动负债103103103103营业收入增长率219224233214非流动负债合计128131133134归母净利润增长率353158322227负债合计3260365937533781盈利能力所有者权益毛利率777765790796股本333333333333四项费用营收271270260255股东权益653883131071513730净利率281266291301负债和所有者权益9798119721446717512ROE258235241231偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率333306259216净利润1701197026603332营运能力少数股东权益151880167总资产周转率06060606折旧摊销99869797应收账款周转率205243281332公允价值变动41302825存货周转率04081011营运资金变动-81544115414每股数据元股经营活动现金净流量1041254430193635EPS506586774950投资活动现金净流量-428-103354PE268231175143筹资活动现金净流量1612-192-256-316PS74614941现金流量净额2224234327953373PB71564334资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230820114929