事件描述
　　8月18日，舍得酒业发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收入35.29/15.08亿元，同比增长16.6%/32.1%；实现归母净利润9.20/3.50亿元，同比增长10.1%/14.8%。业绩表现符合市场预期。
　　需求场景仍待提升，基地市场展现强大韧性
　　分产品来看，中高档酒23H1/23Q2分别实现营收27.57/10.87亿元，同比增长14.61%/30.83%；普通酒23H1/23Q2分别实现营收5.13/2.77亿元，同比增长23.75%/34.41%；非酒类业务上半年实现26.14%的增长。从收入结构来看，上半年中高档酒占比有所下滑，主要仍系前两个季度次高端白酒场景需求恢复缓慢。
　　渠道结构方面，批发代理/电商销售23Q2分别实现营收12.55/1.09亿元，同比增加29.42%/60.28%;分区域方面，省内/省外市场23Q2分别实现营收4.49/9.15亿元，同比增加33.47%/30.62%，省内大本营市场展现了较强的韧性。
　　经销商方面，公司报告期内酒类产品新增经销商450家，退出经销商203家，截止6月底共有经销商2405家，较Q1末净增加120家，较2022年末增加247家。
　　产品结构影响毛利率下降，销售收现表现亮眼
　　盈利能力方面，公司23H1/23Q2综合毛利率分别为75.60%/71.88%，同比去年分别下降2.57pct/1.91pct，与一季度相同，需求相对疲软下的产品结构下移仍是主要影响因素。营业税金及附加率Q2增加2.39pct，叠加管理费用率提升1.23pct，整体导致了归母净利率的小幅下滑，因此利润端增速相对收入端放缓。但公司单二季度盈利能力仍旧保持了较高的历史水平。
　　其他方面，公司23H1/23Q2经营活动净现金流6.40/4.12亿元，均实现了大幅增长，其中销售收现分别同比增加28.4%/36.0%，继续Q1亮眼表现。截至6月底合同负债5.09亿元，环比Q1末减少2.88亿元，同比去年Q2末增加0.76亿元。
　　投资建议
　　公司在次高端白酒整体承压之下，实现了连续两个季度的业绩增长，体现了相对弹性的渠道优势与管理决心。进入三季度，藏品十年有望开始贡献增量收入，我们看好消费环境持续改善下的公司长期价值。预计公司2023年-2025年营业收入增速分别27.5%、26.8%、23.1%，归母净利润增速分别为19.8%、29.8%、28.2%，对应EPS预测为6.06、7.87、10.09元，对应PE分别22、17、13倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济不确定性风险；
　　（2）全国化、高端化进程不及预期；
　　（3）复星赋能不及预期。
　　

研究报告全文：舍得酒业TableStockNameRptType600702公司研究公司点评压力之下实现高增期待长期改善投资评级买入维持主要观点TableRank报告日期2023-08-20TableSummaryTableSummary事件描述收盘价元TableBaseData135398月18日舍得酒业发布2023年中报公司23H123Q2实现营近12个月最高最低元2061312285业收入35291508亿元同比增长166321实现归母净利润总股本百万股333920350亿元同比增长101148业绩表现符合市场预期流通股本百万股331流通股比例9926需求场景仍待提升基地市场展现强大韧性总市值亿元451分产品来看中高档酒23H123Q2分别实现营收27571087亿流通市值亿元448元同比增长14613083普通酒23H123Q2分别实现营收513277亿元同比增长23753441非酒类业务上半年实现公司价格与沪深TableChart300走势比较372614的增长从收入结构来看上半年中高档酒占比有所下滑主要仍系前两个季度次高端白酒场景需求恢复缓慢19渠道结构方面批发代理电商销售23Q2分别实现营收21255109亿元同比增加29426028分区域方面省内省外8221122223523-16市场23Q2分别实现营收449915亿元同比增加33473062-34省内大本营市场展现了较强的韧性舍得酒业沪深300经销商方面公司报告期内酒类产品新增经销商450家退出经销商203家截止6月底共有经销商2405家较Q1末净增加120家分析师刘略天TableAuthor较2022年末增加247家执业证书号S0010522100001邮箱liulthazqcom分析师万鹏程产品结构影响毛利率下降销售收现表现亮眼执业证书号S0010523040002盈利能力方面公司23H123Q2综合毛利率分别为邮箱wanpengchenghazqcom75607188同比去年分别下降257pct191pct与一季度相同需求相对疲软下的产品结构下移仍是主要影响因素营业税金及附加率Q2增加239pct叠加管理费用率提升123pct整体导致了归母净利率的小幅下滑因此利润端增速相对收入端放缓但公司单二季度盈利能力仍旧保持了较高的历史水平其他方面公司23H123Q2经营活动净现金流640412亿元均实现了大幅增长其中销售收现分别同比增加284360继续Q1亮眼表现截至6月底合同负债509亿元环比Q1末减少288亿元同比去年Q2末增加076亿元投资建议公司在次高端白酒整体承压之下实现了连续两个季度的业绩增长体现了相对弹性的渠道优势与管理决心进入三季度藏品十年有望开始贡献增量收入我们看好消费环境持续改善下的公司长期价值预计公司2023年-2025年营业收入增速分别275268231归母净利润增速分别为198298282对应EPS预测为6067871009元对应PE分别221713倍维持公司买入评敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1舍得酒业600702级风险提示1宏观经济不确定性风险2全国化高端化进程不及预期3复星赋能不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入60567722979212054收入同比219275268231归属母公司净利润1685201926213361净利润同比353198298282毛利率777754758768ROE266257250243每股收益元5106067871009PE3121223417211342PB838575431326EVEBITDA220515531097785资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1舍得酒业600702财务报表与盈利预测单位百万元资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产7767A114721469119860营业收入60567722979212054现金24482833649010296营业成本1349189923702798应收账款219639177493营业税金及附加903112014201748其他应收款481240392277销售费用1016123615181868预付账款1911411984管理费用5877729791205存货3583485756776760财务费用-41-49-57-130其他流动资产1452179018371950资产减值损失0000非流动资产2030203720372035公允价值变动收益41000长期投资14141414投资净收益381012固定资产1057104410291014营业利润2236269935034491无形资产303323338353营业外收入17000其他非流动资产656656655654营业外支出6000资产总计9798135081672821895利润总额2246269935034491流动负债3133530658807657所得税5466618581100短期借款0000净利润1701203726453391应付账款484571351737少数股东损益15182330其他流动负债2648473555296920归属母公司净利润1685201926213361非流动负债128128128128EBITDA2297272635264441长期借款25252525EPS元5106067871009其他非流动负债103103103103负债合计3260543360087784主要财务比率少数股东权益208226250280会计年度2022A2023E2024E2025E股本333333333333成长能力资本公积813813813813营业收入219275268231留存收益51836703932412685营业利润335207298282归属母公司股东权632978491047013831归属于母公司净利353198298282负债和股东权益益9798135081672821895获利能力润毛利率777754758768现金流量表净利率278261268279会计年度20222023E2024E2025EROE266257250243经营活动现金流1041A96737373885ROIC246245241232净利润1701203726453391偿债能力折旧摊销152849091资产负债率333402359356财务费用3000净负债比率499673560552投资损失-3-8-10-12流动比率248216250259营运资金变动-787-11471012414速动比率132122151169其他经营现金流2464318416322977营运能力投资活动现金流-428-82-80-78总资产周转率068066065062资本支出-582-90-90-90应收账款周转率3275180024003600长期投资100000应付账款周转率354360514514其他投资现金流5481012每股指标元筹资活动现金流-95-50000每股收益5106067871009短期借款0000每股经营现金流摊31229011221166长期借款25000每股净资产薄1900235631424151普通股增加1000估值比率资本公积增加77000PE3121223417211342其他筹资现金流-198-50000PB838575431326现金净增加额51838536573807EVEBITDA220515531097785资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1舍得酒业600702重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告