事件：公司发布2023年中报数据，23H1实现营收/归母净利35.3/9.2亿元，分别同比+16.6%/10.1%，测算单Q2实现营收/归母净利15.1/3.5亿元，分别同比+32.1%/+14.8%。
　　中高档酒稳步复苏环比提速，持续推进全国化布局。分产品看，23Q2中高档/普通酒收入10.9/2.8亿元，同比+30.8%/+34.4%，二季度以来公司加大宴席投入，积极开展品鉴会、回厂游等活动助力终端动销，品味舍得呈稳步向好态势，环比Q1提速明显，消费弱复苏背景下舍之道、沱牌T68动销增速更快。分地区看，23Q2省内/省外收入4.5/9.2亿元，同比+33.5%/+30.6%，省内环比修复明显，省外继续深耕冀鲁豫及东北优势市场，加强十大重点市场布局，大力发展优质经销商，同时持续优化经销商结构，23H1经销商数量较上年末新增/退出450/203至2405家，此外公司亦积极拓展互联网、要客、KA等新渠道，Q2电商渠道同增超60%。
　　毛利承压拖累净利率，现金流表现亮眼。Q2毛利率同降1.9pct至71.9%，预计受产品结构和夜郎古并表影响，Q2营业税金率同比+2.4pct，期间费用率同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4pct/+0.2pct/+1.1pct/+0.5pct，研发费率上行主要系露酒等新品种研发投入增多所致。综上23Q2/H1归母净利率同比-3.5pct/-1.6pct至23.2%/26.1%。单Q2销售收现17.8亿元，同增36.0%，现金流表现亮眼。Q2末合同负债5.1亿，环比/同比-2.9亿/+0.8亿，仍有蓄力。
　　回购彰显信心，全国化扩张定力十足。公司拟回购股份用于员工持股计划，落地后有望进一步提升团队作战积极性。消费弱复苏背景下继续深耕优势市场增强抗风险能力，战役机制逐步复制推广至更多高地市场，持续推进全国化。高端舍得藏品10年启用平台商模式深度绑定经销商，下半年铺货有望增厚业绩，待外部需求好转后核心品有望加速修复，业绩弹性较大。我们预计23-25年EPS为5.92/7.57/9.56元，当前股价对应PE为22.9/17.9/14.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：公司点评舍得酒业Q2收入环比提速持续推进全国化布局证券研究报告2023年08月20日舍得酒业600702SH2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码600702SH事件公司发布2023年中报数据23H1实现营收归母净利35392亿元分前次评级买入别同比166101测算单Q2实现营收归母净利15135亿元分别同比评级变动维持321148当前价格13539中高档酒稳步复苏环比提速持续推进全国化布局分产品看23Q2中高档近一年股价走势普通酒收入10928亿元同比308344二季度以来公司加大宴席投入积极开展品鉴会回厂游等活动助力终端动销品味舍得呈稳步向好态势舍得酒业白酒沪深300环比Q1提速明显消费弱复苏背景下舍之道沱牌T68动销增速更快分地2819区看23Q2省内省外收入4592亿元同比335306省内环比修复10明显省外继续深耕冀鲁豫及东北优势市场加强十大重点市场布局大力发展1-8优质经销商同时持续优化经销商结构23H1经销商数量较上年末新增退出-17450203至2405家此外公司亦积极拓展互联网要客KA等新渠道Q2电-262022-082022-122023-04商渠道同增超60毛利承压拖累净利率现金流表现亮眼Q2毛利率同降19pct至719预计分析师受产品结构和夜郎古并表影响Q2营业税金率同比24pct期间费用率同比陈腾曦S080052303000113pct其中销售管理研发财务费用率同比-04pct02pct11pct05pct研发费率上行主要系露酒等新品种研发投入增多所致综上23Q2H1归母净利chentengxixbmailcomcn率同比至单销售收现亿元同增-35pct-16pct232261Q2178360相关研究现金流表现亮眼Q2末合同负债51亿环比同比-29亿08亿仍有蓄力舍得酒业收入业绩超预期新增投资布局酱酒舍得酒业600702SH2022年三季报回购彰显信心全国化扩张定力十足公司拟回购股份用于员工持股计划落点评2022-10-26舍得酒业结构切换拖累业绩三季度追赶仍地后有望进一步提升团队作战积极性消费弱复苏背景下继续深耕优势市场增强可乐观舍得酒业600702SH中报点评抗风险能力战役机制逐步复制推广至更多高地市场持续推进全国化高端舍2022-08-18舍得酒业库存低位价盘稳中向好Q2及全得藏品10年启用平台商模式深度绑定经销商下半年铺货有望增厚业绩待外年业绩可适当乐观舍得酒业600702跟部需求好转后核心品有望加速修复业绩弹性较大我们预计23-25年EPS为踪点评2022-06-19592757956元当前股价对应PE为229179142倍维持买入评级风险提示消费复苏不及预期行业竞争加剧核心数据202120222023E2024E2025E营业总收入百万元496960567436957111927增长率838219228287246归母净利润百万元12461685197325223186增长率1143353170279263每股收益EPS374506592757956市盈率PE362268229179142市净率PB9471584738数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评舍得酒业2023年08月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物19732448320146295856营业总收入496960567436957111927应收款项2643149457681068营业成本11021349166521192630存货净额27943583505158097392营业税金及附加731903108613971741其他流动资产15601422109213581291销售费用8761016130116942087流动资产合计65907767102901256415606管理费用63666384011101360固定资产及在建工程9641514166818742131财务费用2041395476长期股权投资1414472529其他费用-收入3071354650无形资产304303346359373营业利润16742236261833504235其他非流动资产221199180149123营业外净收支1011111111非流动资产合计15032030224024072656利润总额16852246262933614246资产总计80939798125301497118262所得税费用4145466398161031短期借款001495066净利润12711701199025453214应付款项29033090423749645979少数股东损益2515182328其他流动负债10543657160归属于母公司净利润12461685197325223186流动负债合计30083133445050846105长期借款及应付债券025262525财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债88103789090盈利能力长期负债合计88128104115115ROE297303280292299负债合计30973260455451996220毛利率778777776779780股本332333333333333营业利润率337369352350355股东权益499765387976977212042销售净利率256281268266269负债和股东权益总计80939798125301497118262成长能力营业收入增长率838219228287246现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1179335171280264净利润12711701199025453214归母净利润增长率1143353170279263折旧摊销160137140157167偿债能力利息费用2041395476资产负债率383333363347341其他8187561000180881流动比219248231247256经营活动现金流22291041109028272424速动比126134118133135资本支出205584309349412其他84015634426065每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流104542835609347每股指标债务融资426771804494EPS374506592757956权益融资220390553748945BVPS14391900232628583531其它114218000估值筹资活动现金流53295372791850PE362268229179142汇率变动PB9471584738现金净增加额65251875314271227PS9174614738数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评舍得酒业2023年08月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明