投资要点
　　舍得酒业发布中报，23H1公司实现营业总收入35.29亿元，同比+16.64%；实现归母净利润9.20亿元，同比+10.07%。23Q2公司实现营业总收入15.08亿元，同比+32.10%；23Q2实现归母净利润3.50亿元，同比+14.83%。
　　Q2业绩表现坚挺，彰显强经营控制力
　　公司营收表现符合预期，23Q2酒类收入13.64亿元（+31.54%），其中中高档酒/低档酒分别实现收入10.87亿元（+30.83%）/ 2.77亿元（+34.41%），占比分别为79.68%(-0.43%)/20.32%(+0.43%)。在商务消费复苏缓慢的背景下，次高端整体销售相对承压，但公司二季度仍能实现优异回款，彰显其强经营控制力。公司利润增速低于营收增速，主要系：①股权激励费用分摊;②Q2加大市场费用投入;③产品结构影响;④夜郎古并表亏损影响。
　　舍得&沱牌贡献核心增长，降库存+促动销为短期重心
　　分事业部来看：①舍得事业部中舍之道增速领先（我们预计增速40%-50%），品味仍是核心产品，批价走势稳定（我们预计收入增速与公司整体增速相近）；②沱牌事业部受益于大众消费回暖，高线光瓶酒T68表现优秀，产销快速增长，目前规模偏小但增速领先；③国际化事业部增速较快；⑤要客和老酒事业部表现相对较弱，预计待“藏品十年”推出+平台公司成立后，有望推动老酒事业部增长；⑥夜郎古作为酱香赛道的储备产品，当前仍处于导入期，23H1营收0.75亿元/利润亏损0.16亿元，预计公司下半年会加大对于夜郎古的赋能，包括品牌、人员、销售政策等，看好下半年业绩逐季改善。
　　持续深耕细分市场，持续加大费用投放
　　以22年重庆会战为样板，公司23H1开启上海会战，计划布局武汉/南京等大城市会战，持续攻坚薄弱区域，加大潜力市场的开拓。从动销表现来看，公司传统市场普遍表现较好，预计东北较为亮眼，核心区域中四川/山东/天津表现稳定，湖南及环太湖区域初具规模。分渠道看，23Q2电商/批发代理实现收入1.09亿元(+60.28%)/12.55亿元(+29.52%)。分市场看，23Q2省内/省外收入4.49亿元(+33.47%)/9.15亿元(+30.62%)，经销商规模环比+120家至2405家。公司持续加大费用投入，针对宴席等场景进行促销活动，同时增加奖励活动，加速市场培育和开瓶动销。
　　精细化运营优化费用率，盈利能力短期波动
　　23Q2公司毛利率同比-1.91pct至71.88%，主要受产品结构影响。费用方面，23Q2公司销售费用率同比-0.41pct至15.20%，主要受运营模式升级为精细化运营影响，下半年进入旺季后公司加大对回厂游等促销活动及品牌建设投入，预计费用将同比提升；管理费用率同比+0.16pct至9.27%。综合作用下23Q2公司归母净利率同比-3.49pct至23.22%，盈利能力稳步发展。
　　坚持多品牌矩阵战略，加强品牌建设工作。
　　公司将品牌战略从“双品牌战略”进化为“多品牌矩阵战略”，通过IP建设与互联网新媒体营销提升品牌影响力，推出了舍得老酒论坛、舍得老酒盛宴等活动，强化品牌认知度，筑牢品牌形象。公司预计于23Q3将费用进一步向品牌建设倾斜，在广告方面加大投入，加强品牌建设。
　　高端化及全国化稳步推进，看好公司长期价值
　　公司上半年以舍得+沱牌为增长核心，在次高端及大众消费市场保持高速增长，Q3将以“降库存，促动销”为主要目标，考虑到下半年旺季将临+全国化拓展顺利+下半年促销费用加大，预计公司下半年增势延续。从长远看，公司通过多品牌矩阵战略加强品牌建设，在产品结构和运营模式的持续升级下，后续高端、全国化将稳步进行。
　　盈利预测及估值
　　我们预计2023~2025年公司收入增速为30.14%、26.92%、25.74%；归母净利润增速分别为21.64%、32.21%、29.90%；EPS分别为6.15、8.13、10.57元，当前股价对应23年PE为22倍，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期；中秋国庆宴席表现超预期；批价持续上行。
　　风险提示：消费恢复不及预期；核心产品批价上涨不及预期；市场拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评白酒舍得酒业600702报告日期2023年08月20日营收表现符合预期利润端受夜郎古股权激励费用影响舍得酒业23H1业绩点评报告投资要点投资评级买入维持舍得酒业发布中报23H1公司实现营业总收入3529亿元同比1664实现归母净利润920亿元同比100723Q2公司实现营业总收入1508亿分析师杨骥元同比321023Q2实现归母净利润350亿元同比1483执业证书号S1230522030003Q2业绩表现坚挺彰显强经营控制力yangjistockecomcn公司营收表现符合预期23Q2酒类收入1364亿元3154其中中高档酒分析师张家祯低档酒分别实现收入1087亿元3083277亿元3441占比分别为执业证书号S12305230800017968-0432032043在商务消费复苏缓慢的背景下次高端整体销zhangjiazhenstockecomcn售相对承压但公司二季度仍能实现优异回款彰显其强经营控制力公司利润研究助理潘俊汝增速低于营收增速主要系股权激励费用分摊Q2加大市场费用投入产panjunrustockecomcn品结构影响夜郎古并表亏损影响舍得沱牌贡献核心增长降库存促动销为短期重心基本数据分事业部来看舍得事业部中舍之道增速领先我们预计增速40-50品收盘价13539味仍是核心产品批价走势稳定我们预计收入增速与公司整体增速相近总市值百万元沱牌事业部受益于大众消费回暖高线光瓶酒T68表现优秀产销快速增长目4511140前规模偏小但增速领先国际化事业部增速较快要客和老酒事业部表现相总股本百万股33320对较弱预计待藏品十年推出平台公司成立后有望推动老酒事业部增股票走势图长夜郎古作为酱香赛道的储备产品当前仍处于导入期23H1营收075亿舍得酒业上证指数元利润亏损016亿元预计公司下半年会加大对于夜郎古的赋能包括品牌35人员销售政策等看好下半年业绩逐季改善2311持续深耕细分市场持续加大费用投放-1以22年重庆会战为样板公司23H1开启上海会战计划布局武汉南京等大城-12市会战持续攻坚薄弱区域加大潜力市场的开拓从动销表现来看公司传统-2422092210221122122301230323042305230623072308市场普遍表现较好预计东北较为亮眼核心区域中四川山东天津表现稳定2208湖南及环太湖区域初具规模分渠道看23Q2电商批发代理实现收入109亿元亿元分市场看省内省外收入亿元相关报告60281255295223Q24493347915亿元3062经销商规模环比120家至2405家公司持续加1省外加速扩张预收表现亮大费用投入针对宴席等场景进行促销活动同时增加奖励活动加速市场培育眼20230501利润端表现超预期渠道和开瓶动销2Q4延续高质量增长20230324精细化运营优化费用率盈利能力短期波动3聚焦品味舍得藏品十年公司毛利率同比至主要受产品结构影响费用方面23Q2-191pct7188内生外延弹性可期2023021723Q2公司销售费用率同比-041pct至1520主要受运营模式升级为精细化运营影响下半年进入旺季后公司加大对回厂游等促销活动及品牌建设投入预计费用将同比提升管理费用率同比至综合作用下公司归016pct92723Q2母净利率同比-349pct至2322盈利能力稳步发展坚持多品牌矩阵战略加强品牌建设工作公司将品牌战略从双品牌战略进化为多品牌矩阵战略通过IP建设与互联网新媒体营销提升品牌影响力推出了舍得老酒论坛舍得老酒盛宴等活动强化品牌认知度筑牢品牌形象公司预计于23Q3将费用进一步向品牌建设倾斜在广告方面加大投入加强品牌建设高端化及全国化稳步推进看好公司长期价值公司上半年以舍得沱牌为增长核心在次高端及大众消费市场保持高速增长Q3将以降库存促动销为主要目标考虑到下半年旺季将临全国化拓展顺利下半年促销费用加大预计公司下半年增势延续从长远看公司通过多品牌矩阵战略加强品牌建设在产品结构和运营模式的持续升级下后续高端全国化将稳步进行httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分舍得酒业600702公司点评盈利预测及估值我们预计20232025年公司收入增速为301426922574归母净利润增速分别为216432212990EPS分别为6158131057元当前股价对应23年PE为22倍维持买入评级催化剂白酒需求恢复超预期中秋国庆宴席表现超预期批价持续上行风险提示消费恢复不及预期核心产品批价上涨不及预期市场拓展不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入605678801000212577-2186301426922574归母净利润1685205027113521-3531216432212990每股收益元5066158131057PE2677220016641281资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分舍得酒业600702公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产776799831266116520营业收入605678801000212577现金2448330355188288营业成本1349154818152094交易性金融资产1308136213351349营业税金及附加903117514911875应收账项248437522690营业费用1016141117902289其它应收款48536278434管理费用587100912801610预付账款19514149研发费用76118150191存货3583411048205562财务费用41365997其他114183147148资产减值损失0000非流动资产2030258229153096公允价值变动损益41414141金融资产类0000投资净收益3343长期投资14472529其他经营收益24202122固定资产1057126914861695营业利润2236272136014681无形资产303346359373营业外收支11111112在建工程419655764691利润总额2246273236124692其他237265280309所得税5466648771140资产总计9798125651557619616净利润1701206927353552流动负债3133397244215125少数股东损益15182431短期借款0000归属母公司净利润1685205027113521应付款项89992210661291EBITDA2333280636834742预收账款1445EPS最新摊薄5066158131057其他2232304633503829非流动负债128104115115主要财务比率长期借款2525252520222023E2024E2025E其他103799090成长能力负债合计3260407645355240营业收入2186301426922574少数股东权益208227251282营业利润3352217332332998归属母公司股东权632982621079014094归属母公司净利润3531216432212990益负债和股东权益9798125651557619616获利能力毛利率7772803681868335现金流量表净利率2808262527342825百万元20222023E2024E2025EROE2923272927762771经营活动现金流1041167727643231ROIC2622245124762456净利润1701206927353552偿债能力折旧摊销122115135151资产负债率3327324429122671财务费用41365997净负债比率112071066061投资损失3343流动比率248251286322营运资金变动13185710417速动比率134148177214其它869551753789营运能力投资活动现金流428733426343总资产周转率068070071071资本支出550541441273应收账款周转率3275274527492895长期投资159396应付账款周转率354325356342其他1211332563每股指标元筹资活动现金流9589123118每股收益5066158131057短期借款0000每股经营现金312503830970长期借款25000每股净资产1900248032384230其他12089123118估值比率现金净增加额51885522152770PE2677220016641281PB713546418320EVEBITDA212414511047755资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分舍得酒业600702公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分