公司发布了2023年半年度报告，公司23H1营收/净利润同比+16.6%/+10.1%，其中Q2营收/净利润同比+32.1%/+14.8%，Q2现金回款同比+36.0%，收入符合预期利润略低，现金回款良好。结构略有下降，省外核心市场贡献增量。毛利承压，费用投入加大，净利率同比-3.5pcts。我们下调23-25年EPS预测为5.80，7.27和9.06元，加大市场投入积极应对激烈竞争，持续强化动销去库，维持“强烈推荐”评级。
　　收入符合预期利润略低，现金回款良好。公司上半年实现营业收入35.3亿元，同比+16.6%；实现归母净利润9.2亿，同比+10.1%；实现现金回款40.1亿元。
　　截止上半年末，公司有预收账款5.1亿元，同比+17.1%。单Q2来看，公司实现营收15.1亿，同比+32.1%；实现归母净利润3.5亿，同比+14.8%；实现现金回款17.8亿元，同比+36.0%。公司收入符合预期，利润略低于预期，现金回款表现良好。
　　结构略有下降，省外核心市场贡献增量。分业务来看：公司上半年中高档酒实现营业收入27.6亿元，同比+14.6%；普通酒实现营业收入5.1亿元，同比+23.8%，酒类业务整体实现16.0%增长。其中单Q2中高档酒实现营业收入10.9亿元，同比+30.8%；普通酒实现营业收入2.8亿元，同比+34.4%，普通酒增速略快于中高档酒。分区域来看：公司上半年省内实现销售9.3亿元，同比+9.2%；省外实现销售23.4亿元，同比+18.9%。其中单Q2省内实现销售4.5亿元，同比+33.5%；省外实现销售9.2亿元，同比+30.6%，省外贡献67.2%酒类业务收入，上半年核心市场增速较明显。潜力市场比如重庆、上海等开拓持续进行。截止上半年末，公司共有经销商2405家，较2022年末净增加247家，新进经销商助力省外新市场开拓。
　　毛利承压，费用投入加大，净利率同比-3.5pcts。公司23H1/23Q2实现毛利率75.6%/71.9%，同比-2.6pcts/-1.9pcts，毛利率下滑主要系中高档酒占比下滑。
　　公司23H1/23Q2实现税金及附加比率14.6%/15.8%，同比+0.14pct/+2.4pcts，主要系房产税、消费税等计提；销售费用方面，23H1/23Q2销售费用率17.5%/15.2%，同比+0.1pct/-0.4pct。23H1/23Q2研发费用率1.6%/2.5%，同比+0.8pct/+1.1pcts，主要系公司新产品研发投入以及职工薪酬显著升高；23H1/23Q2管理费用率8.6%/9.3%，同比-1.4pcts/+0.2pct，费用率整体提升主要系去年同期疫情下投入少基数偏低，以及股权激励费用的增加。23H1/23Q2净利率26.1%/23.2%，同比-1.6pcts/-3.5pcts。
　　投资建议：加大市场投入积极应对激烈竞争，持续强化动销去库，维持“强烈推荐”评级。公司上半年坚持控货挺价策略，品味舍得价格相对坚挺；发布新品“藏品十年”，占据千元价格带，后续增长势能强劲。公司深耕传统优势市场，积极布局十大新重点市场，进一步赋能夜郎古酒庄，扩展市场份额。下半年公司将加大市场费用投入力度应对激烈竞争，积极去库存促动销，我们下调23-25年EPS预测为5.80，7.27和9.06元，对应23年23X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月20日舍得酒业600702SH强烈推荐维持消费品食品饮料竞争加剧营收仍高增盈利短期承压目标估值当前股价13539元公司发布了2023年半年度报告公司23H1营收净利润同比166101其基础数据中Q2营收净利润同比321148Q2现金回款同比360收入符合预期利润略低现金回款良好结构略有下降省外核心市场贡献增量毛利承压费总股本百万股333已上市流通股百万股331用投入加大净利率同比-35pcts我们下调23-25年EPS预测为580727和总市值十亿元451元加大市场投入积极应对激烈竞争持续强化动销去库维持强烈推荐906流通市值十亿元448评级每股净资产MRQ203ROETTM261收入符合预期利润略低现金回款良好公司上半年实现营业收入亿元353资产负债率346同比166实现归母净利润92亿同比101实现现金回款401亿元主要股东四川沱牌舍得集团有限公司截止上半年末公司有预收账款51亿元同比171单Q2来看公司实主要股东持股比例3022现营收151亿同比321实现归母净利润35亿同比148实现现金回款178亿元同比360公司收入符合预期利润略低于预期现金股价表现回款表现良好1m6m12m结构略有下降省外核心市场贡献增量分业务来看公司上半年中高档酒实绝对表现3-27-8相对表现现营业收入276亿元同比146普通酒实现营业收入51亿元同比5-212238酒类业务整体实现160增长其中单Q2中高档酒实现营业收入109亿元同比308普通酒实现营业收入28亿元同比344普通酒增速略快于中高档酒分区域来看公司上半年省内实现销售93亿元同比92省外实现销售234亿元同比189其中单Q2省内实现销售45亿元同比335省外实现销售92亿元同比306省外贡献672酒类业务收入上半年核心市场增速较明显潜力市场比如重庆上海等开拓持续进行截止上半年末公司共有经销商2405家较2022年末净增加247资料来源公司数据招商证券家新进经销商助力省外新市场开拓相关报告毛利承压费用投入加大净利率同比-35pcts公司23H123Q2实现毛利率舍得酒业战略坚756719同比-26pcts-19pcts毛利率下滑主要系中高档酒占比下滑1600702定余粮充足2023-04-28公司实现税金及附加比率同比23H123Q2146158014pct24pcts2舍得酒业600702降费明主要系房产税消费税等计提销售费用方面23H123Q2销售费用率显利润超预期积极分红回馈股东175152同比01pct-04pct23H123Q2研发费用率1625同2023-03-233舍得酒业600702坚持以比08pct11pcts主要系公司新产品研发投入以及职工薪酬显著升高市场为中心推动企业稳步成长23H123Q2管理费用率8693同比-14pcts02pct费用率整体提升2022-10-27主要系去年同期疫情下投入少基数偏低以及股权激励费用的增加于佳琦S109051809000523H123Q2净利率261232同比-16pcts-35pctsyujiaqicmschinacomcn投资建议加大市场投入积极应对激烈竞争持续强化动销去库维持强烈刘成S1090523070012推荐评级公司上半年坚持控货挺价策略品味舍得价格相对坚挺发布新liucheng5cmschinacomcn品藏品十年占据千元价格带后续增长势能强劲公司深耕传统优势市场积极布局十大新重点市场进一步赋能夜郎古酒庄扩展市场份额下半年公司将加大市场费用投入力度应对激烈竞争积极去库存促动销我们下调23-25年EPS预测为580727和906元对应23年23X维持强烈推荐评级风险提示商务需求恢复不及预期省外扩张受阻升级产品不及预期等财务数据与估值公司点评报告会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元496960567302918611207同比增长8422212622营业利润百万元16742236256732204016同比增长11834152525归母净利润百万元12461685193424233020同比增长11435152525每股收益元375506580727906PE361268233186149PB9471584738资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1舍得酒业历史PEBand图2舍得酒业历史PBBand资料来源公司数据资料来源公司数据招商证券招商证券参考报告1舍得酒业600702战略坚定余粮充足2023-04-282舍得酒业600702降费明显利润超预期积极分红回馈股东2023-03-233舍得酒业600702坚持以市场为中心推动企业稳步成长2022-10-27敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产6590776793981156714100营业总收入496960567302918611207现金19732448304337905049营业成本11021349171722062635交易性投资14161308130813081308营业税金及附加731903108913701671应收票据5230364555营业费用8761016122615261839应收款项151219242304371管理费用603587671808963其它应收款3848577288研发费用3376121152186存货27943583455158456983财务费用2041222735其他167161203247资产减值损失33000非流动资产15032030217923152441公允价值变动收益1541414141长期股权投资1414141414其他收益1418181818固定资产8581057124314141569投资收益49999无形资产商誉304303273246221营业利润16742236256732204016其他327648642637营业外收入1917171717资产总计80939798115761388216541营业外支出86666流动负债30083133345939084302利润总额16852246257832304026短期借款00000归属于母公司净利润应付账款55289911451470175612461685193424233020预收账款661298380488583主要财务比率其他1795193519491962长期负债88128128128128202120222023E2024E2025E年成长率长期借款025252525营业总收入其他881031031038422212622营业利润负债合计3097326035874035442911834152525股本332333333333333归母净利润11435152525获利能力资本公积金672780780780780毛利率留存收益379052166650848610723778777765760765净利率少数股东权益202208226247274251278265264269负债及权益合计80939798115761388216541ROE260266249252255ROIC250252240245248现金流量表偿债能力资产负债率单位百万元202120222023E2024E2025E383333310291268净负债比率经营活动现金流104110411300152322220004020202流动比率净利润124616851934242330202225273033速动比率折旧摊销1221221331451561313141517营运能力财务费用4141222735总资产周转率投资收益336868680606060707存货周转率营运资金变动3227527029838890404040404应收账款周转率其它39243338255268278293289应付账款周转率投资活动现金流4284282162162162319171716每股资料元资本支出584584284284284其他投资156686868EPS375506580727906每股经营净现金筹资活动现金流9595489560747314312390457667每股净资产借款变动5513110014441899233028813553每股股利普通股增加41000080150176235301估值比率资本公积增加50109000股利分配151266500587782PE361268233186149其他66222735PB9471584738现金净增加额5185185957471259EVEBITDA269205175140113资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5