投资要点
　　事件：23H1实现营业收入35.3亿元，同比+16.6%；归母净利润9.2亿元，同比+10.1%，23Q2公司营收15.08亿元，同比+32%；归母净利润3.50亿元，同比+15%，均符合预期。
　　收入端快速增长，指标合理。公司综合把控渠道回款/库存/价格，上半年实现时间过半任务过半。Q2收入同比+32%，其中中高档酒10.9亿/同比+31%，预计品味舍得保持平均增速，舍之道增速表现较优，老酒有所承压；低档酒2.8亿/同比+34%，增速较快，也符合Q1末沱牌提价前后整体促回款（我们预计沱牌回款过半，部分地区完成任务）。Q2销售收现17.8亿元/同比+36%，保持稳定增长且高于收入增速；截至Q2末公司有合同负债5.1亿，同比+18%。
　　投入&并表影响下，净利率有所波动。Q2销售净利率23.4%/同比-3.8pct，其中Q2毛利率71.9%/同比-1.9pct，主要系Q2夜郎古并表表现，我们预计主业毛利率基本持平（中低端产品费用投入相对更小）；税金率15.8%/同比+2.4pct，主要系房产和酒生产增加所致（全年预计相对稳定），销售费用及费用率同比+29%/-0.4pct，主要系并表后部分费用的投入增加，总体保持相对稳定区间；管理费用及费用率同比+48%/+1.2pct，主要系股权激励费用分摊及新产品项目研发投入增加所致。
　　增加费用投放，多产品多场景抓份额。公司2023年规划清晰，持续高度重视品味舍得在宴席的推广，藏品十年更新尚未正式铺开，预计下半年有所贡献；上半年原优势区域稳定，部分新市场通过会战/招商拓展，下半年将继续大力发展优质经销商。7-8月公司持续做强动销去库存，新市场的投入有所增加，预计旺季公司将继续加大终端费用的投入，商务宴请场景相对有压力，通过多场景/多产品线持续抢占市场份额，全年快速增长仍可期。
　　盈利预测与投资评级：公司拟以自有资金（1.85-3.7亿元区间）回购股份以用于员工持股计划，长期看在股权激励/回购计划加持、精准市场把控下公司量先价稳。我们调整2023-2025年归母净利润为19.96、25.06、32.46亿元（前值为21、27、33亿元），分别同比+18%、26%、30%（前值分别为+26%、+27%、+22%），当前市值对应2023-2025年PE分别为23、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告白酒舍得酒业600702年半年报点评符合预期强动销去2023Q22023年08月20日库存迎旺季证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元605675711001112319执业证书S0600522030001同比22253223wangyjdwzqcomcn归属母公司净利润百万元1685199625063246股价走势同比35182630舍得酒业沪深300每股收益-最新股本摊薄元股50659975297430PE现价最新股本摊薄2677226018001390241812关键词TableTag业绩符合预期60-6TableSummary-12投资要点-18-2420228222022122020234192023817事件23H1实现营业收入353亿元同比166归母净利润92亿元同比10123Q2公司营收1508亿元同比32归母净利润350亿元同比15均符合预期市场数据收入端快速增长指标合理公司综合把控渠道回款库存价格上半收盘价元13539年实现时间过半任务过半Q2收入同比32其中中高档酒109亿一年最低最高价1162021510同比预计品味舍得保持平均增速舍之道增速表现较优老酒有31市净率倍666所承压低档酒28亿同比34增速较快也符合Q1末沱牌提价前流通A股市值百后整体促回款我们预计沱牌回款过半部分地区完成任务Q2销售4477856收现178亿元同比36保持稳定增长且高于收入增速截至Q2末万元总市值百万元公司有合同负债51亿同比184511140投入并表影响下净利率有所波动Q2销售净利率234同比-38pct基础数据其中Q2毛利率719同比-19pct主要系Q2夜郎古并表表现我们预计主业毛利率基本持平中低端产品费用投入相对更小税金率每股净资产元LF2032158同比24pct主要系房产和酒生产增加所致全年预计相对稳资产负债率LF3460定销售费用及费用率同比29-04pct主要系并表后部分费用的投总股本百万股33320入增加总体保持相对稳定区间管理费用及费用率同比4812pct流通A股百万股33074主要系股权激励费用分摊及新产品项目研发投入增加所致增加费用投放多产品多场景抓份额公司年规划清晰持续高相关研究2023度重视品味舍得在宴席的推广藏品十年更新尚未正式铺开预计下半舍得酒业60070223Q1业绩年有所贡献上半年原优势区域稳定部分新市场通过会战招商拓展下半年将继续大力发展优质经销商7-8月公司持续做强动销去库存点评业绩符合预期增长有余新市场的投入有所增加预计旺季公司将继续加大终端费用的投入商力务宴请场景相对有压力通过多场景多产品线持续抢占市场份额全年2023-04-28快速增长仍可期舍得酒业6007022022年年盈利预测与投资评级公司拟以自有资金185-37亿元区间回购股报点评利润超预期坚定迈向份以用于员工持股计划长期看在股权激励回购计划加持精准市场把百亿控下公司量先价稳我们调整2023-2025年归母净利润为199625063246亿元前值为212733亿元分别同比182630前2023-03-22值分别为262722当前市值对应2023-2025年PE分别为231814倍维持买入评级风险提示消费复苏不及预期老酒战略不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告舍得酒业三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产7767115211489318896营业总收入605675711001112319货币资金及交易性金融资产37566100916912773营业成本含金融类1349172321972617经营性应收款项342527691845税金及附加903112815021848存货3583472048165020销售费用1016127218022156合同资产0000管理费用58775711011293其他流动资产86174217258研发费用7698130160非流动资产2030228925412740财务费用41122439长期股权投资1464114164加其他收益18152025固定资产及使用权资产1090121313311394投资净收益3385062在建工程457507557607公允价值变动41000无形资产303338373408减值损失3111商誉0000资产处置收益6247长期待摊费用40404040营业利润2236266133784377其他非流动资产126126126126营业外净收支11999资产总计9798138101743521635利润总额2246267033874386流动负债3133562872178645减所得税5466548301075短期借款及一年内到期的非流动负债11111111净利润1701201625573312经营性应付款项900106213541613减少数股东损益15205166合同负债29896512301466归属母公司净利润1685199625063246其他流动负债1924359046205555非流动负债128128128128每股收益-最新股本摊薄元506599752974长期借款25252525应付债券0000EBIT2145259332794244租赁负债18181818EBITDA2297277034624432其他非流动负债85858585负债合计3260575673448773毛利率7772772578057875归属母公司股东权益63297825981112517归母净利率2783263625032635少数股东权益208228280346所有者权益合计653880541009112863收入增长率2186250332222306负债和股东权益9798138101743521635归母净利润增长率3531184325552952现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1041322939604451每股净资产元1900234929453757投资活动现金流428386372307最新发行在外股份百万股333333333333筹资活动现金流95500520540ROIC2791266427122779现金净增加额518234430693604ROE-摊薄2663255125542593折旧和摊销152177183187资产负债率3327416842124055资本开支582373372319PE现价最新股本摊薄2677226018001390营运资本变动805493298137PB现价713576460360数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn