事件概述
　　公司发布半年度业绩，23H1公司实现营业收入35.3亿元，同比+16.6%；归母净利9.2亿元，同比+10.1%。23Q2公司实现营业收入15.1亿元，同比+32.1%；归母净利3.5亿元，同比+14.8%。Q2收入符合市场预期。
　　分析判断:
　　预计舍之道+品味基本盘支撑收入增长
　　分产品来看，23Q2中高档/低档酒分别实现收入10.9/2.8亿元，分别同比+30.8%/+34.4%；23Q2省内外分别实现收入4.5/9.2亿元，分别同比+48.3%/+37.9%。我们认为一方面公司省内外基础稳固，传统优势市场均实现了稳定增长；另一方面舍得和沱牌增长稳健，大单品T68、舍之道和品味舍得基本盘支撑收入增长。23Q2经销商净+120家，我们认为公司渠道扩张仍在持续，随着白酒行业的恢复次高端成长弹性优势凸显。
　　23H1合同负债5.1亿元，同比+17.7%，我们认为23年以来白酒行业持续修复，公司预收款也回归稳健增长通道。
　　产品结构+研发费用率影响业绩
　　23Q2毛利率71.9%，同比-1.9pct，我们认为主要为中高档酒产品结构拖累，预计以舍之道为主的中高档价格带产品增速超过次高端及以上价格带。23Q2销售/管理/研发费用率分别15.2%/9.3%/2.5%，分别同比0.4/+0.2/+1.1pct，销售和管理费用率基本维持稳定，其中广宣和市场开发费用同比-1.6%，公司对市场的投入和费用支持基本持平，新项目研发投入增加（研发职工薪酬同比+185.6%）致使研发费用率增加。23Q2净利率23.3%，同比-3.8pct，我们认为主要为产品结构和研发费用率影响。
　　看好下半年宏观经济带动次高端行业修复，全年任务稳步推进
　　截至2023年8月18日，白酒II（申万）PE-TTM 30.21倍，3/5/10年历史分位分别9.80%/33.07%/58.98%，我们认为白酒指数已经处于历史底部位置，在国家相继出台“住房不炒”、“扩大消费”等政策下，看好下半年宏观经济托底的顺周期趋势下白酒优质资产市场关注度提升，尤其看好次高端行业基本面的逐渐改善修复。根据中报营业总收入+合同负债占公司23年股权激励收入目标计算，6月底公司回款进度已经过半，我们认为旺季来临之际有望抓住宴席消费需求加强动销，按照既定全年任务节奏稳步推进。
　　投资建议
　　根据半年报调整盈利预测，23-25年营业总收入由78/96/116亿元下调至74/92/111亿元，归母净利由21/27/34亿元下调至19/25/31亿元，EPS由6.42/8.15/10.06元下调至5.67/7.42/9.24元，2023年8月18日收盘价135.39元对应23-25年PE24/18/15倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月20日中高档支撑收入TableTitle增速稳增长有望持续舍得酒业TableTitle2600702评级TableDataInfo买入股票代码600702上次评级买入52周最高价最低价元208311711目标价格元总市值亿元45111最新收盘价元13539自由流通市值亿元44935自由流通股数百万33190事件概述TableSummary公司发布半年度业绩23H1公司实现营业收入353亿元同比166归母净利92亿元同比10123Q2公司实现营业收入151亿元同比321归母净利35亿元同比148Q2收入符合市场预期分析判断预计舍之道品味基本盘支撑收入增长分产品来看23Q2中高档低档酒分别实现收入10928亿元分别同比30834423Q2省内外分别实现收入4592亿元分别同比483379我们认为一方面公司省内外基础稳固传统优势市场均实现了稳定增长另一方面舍得和沱牌增长稳健大单品T68舍之道和品味舍得基本盘支撑收入增长23Q2经销商净120家我们认为公司渠道扩张仍在持续随着白酒行业的恢复次高端成长弹性优势凸显23H1合同负债51亿元同比177我们认为23年以来白酒行业持续修复公司预收款也回归稳健增长通道产品结构研发费用率影响业绩23Q2毛利率719同比-19pct我们认为主要为中高档酒产品结构拖累预计以舍之道为主的中高档价格带产品增速超过次高端及以上价格带23Q2销售管理研发费用率分别1529325分别同比-040211pct销售和管理费用率基本维持稳定其中广宣和市场开发费用同比-16公司对市场的投入和费用支持基本持平新项目研发投入增加研发职工薪酬同比1856致使研发费用率增加23Q2净利率233同比-38pct我们认为主要为产品结构和研发费用率影响看好下半年宏观经济带动次高端行业修复全年任务稳步推进截至2023年8月18日白酒II申万PE-TTM3021倍3510年历史分位分别98033075898我们认为白酒指数已经处于历史底部位置在国家相继出台住房不炒扩大消费等政策下看好下半年宏观经济托底的顺周期趋势下白酒优质资产市场关注度提升尤其看好次高端行业基本面的逐渐改善修复根据中报营业总收入合同负债占公司23年股权激励收入目标计算6月底公司回款进度已经过半我们认为旺季来临之际有望抓住宴席消费需求加强动销按照既定全年任务节奏稳步推进投资建议138222根据半年报调整盈利预测23-25年营业总收入由7896116亿元下调至7492111亿元归母净利由212734亿元下调至192531亿元EPS由6428151006元下调至567742924元2023年8月18日收盘价13539元对应23-25年PE241815倍维持买入评级风险提示宏观经济下行影响消费需求食品安全问题旺季需求不及预期行业内竞争加剧等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告港股公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元496960567436923211107YoY838219228242203归母净利润百万元12461685189124743078YoY1143353122308244毛利率778777761774781每股收益元378510567742924ROE260266241251250市盈率35792655238618241466资料来源Wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor邮箱kouxinghx168comcnSACNOS1120520040004联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入60567436923211107净利润1701192625123125YoY219228242203折旧和摊销152112119126营业成本1349177620822429营运资金变动-787-655185-856营业税金及附加903111513831660经营活动现金流1041136427952371销售费用1016126415511855资本开支-582-431-452-465管理费用5876998491000投资100262622财务费用-41-37-24-25投资活动现金流-428-400-420-436研发费用7611292111股权募资80000资产减值损失0222债务募资25000投资收益3567筹资活动现金流-95-367-483-616营业利润2236254033154126现金净流量51859718921319营业外收支11889主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额2246254733234134成长能力所得税5466228111009营业收入增长率219228242203净利润1701192625123125净利润增长率353122308244归属于母公司净利润1685189124743078盈利能力YoY353122308244毛利率777761774781每股收益元510567742924净利润率278254268277资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA172158175178货币资金2448304549376256净资产收益率ROE266241251250预付款项19364249偿债能力存货3583480546816113流动比率248258295317其他流动资产1718172818231853速动比率132127173179流动资产合计776796141148314270现金比率078082127139长期股权投资14141414资产负债率333323284268固定资产1057116112641368经营效率无形资产303336356378总资产周转率068068071071非流动资产合计2030233726602994每股指标元资产合计9798119511414317264每股收益510567742924短期借款0000每股净资产1900235729553693应付账款及票据89910559351264每股经营现金流312409839712其他流动负债2233267229543237每股股利150110145185流动负债合计3133372738894501估值分析长期借款25252525PE2655238618241466其他长期负债103103103103PB838574458367非流动负债合计128128128128负债合计3260385440174629股本333333333333少数股东权益208243282329股东权益合计653880971012612635负债和股东权益合计9798119511414317264资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析郭辉10余年白酒产业经验8年行业知名咨询公司从业经验历任某基金公司白酒研究员现任华西证券食品饮料研究员任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业研究员主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料行业研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5