事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入35.29亿元，同比+16.63%；实现归母净利润9.20亿元，同比+10.07%。2023Q2公司实现营收15.08亿元，同比+32.1%；实现归母净利润3.50亿元，同比+14.8%。
　　二季度公司收入继续高增长，中高档价位产品表现亮眼。上半年受到需求K型复苏影响，宴席场景率先复苏。公司继续加大宴席费用投放，2023Q2中高档酒/普通酒实现营收10.87/2.77亿元，同比+31%/+34%，预计大单品品味舍得增速20%+，舍之道、陶醉等宴席类用酒预计增长超过50%。2023Q2整体毛利率同比下滑1.9pcts，除了宴席类用酒高增长之外，夜郎古酒庄并表也有一定拖累。从区域上看，2023Q2省内/省外实现营收4.49/9.15亿元，同比+48%/+38%，主要系电商渠道增长(计入省内)、省内宴席复苏以及部分沱牌定制增长。
　　由于股权激励费用及夜郎古并表扰动，二季度利润增速略慢于收入。上半年公司净利率同比-1.8pcts，除了价位段分化复苏影响毛利率外，股权激励费用（H1计提0.2亿）和夜郎古（H1亏损0.16亿元）并表对业绩均有一定扰动。若剔除夜郎古亏损及股权激励费用影响，还原后H1收入/利润同比增速为14.2%/14.0%。从收现比看，Q2公司收现+36%，略高于收入增速；从合同负债看，Q2末余额5.1亿元，同比+18%，环比-2.88亿元。
　　时间过半任务过半，锚定全年增长目标。目前公司回款进度基本实现“时间过半，任务过半”，全渠道库存仍在合理范围。我们认为公司主动作为，坚持长期主义，多措并举加速终端动销，预计中秋国庆双节附近渠道库存将有所下降。另外，随着下半年藏品平台公司搭建完毕，预计也将逐步贡献业绩。
　　股份回购提振投资信心，管理赋能护航老酒战略。公司公告拟回购1.85-3.70亿元股份用于员工持股计划，股价底部提振投资者信心，此外有利于深度绑定管理层(上轮股权激励覆盖面和激励力度略窄)。复星入驻后，公司在机制、组织、人员等方面均有质的提升，我们持续看好公司管理赋能、股权激励后经营效能提升。
　　风险提示：疫情反复；动销不及预期；竞争加剧
　　投资建议：考虑到行业需求复苏不确定性，下修此前盈利预测，我们预计2023-2025年实现营收约76.16/94.74/112.89亿元，同比增长25.8%/24.4%/19.2%；归母净利润19.51/24.30/29.03亿元，同比增长15.7%/24.6%/19.5%；对应PE 23.1/18.6/15.5X，我们维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日舍得酒业600702SH买入二季度收入持续高增长股份回购提振投资信心核心观点公司研究财报点评事件公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入3529亿元同比食品饮料白酒1663实现归母净利润920亿元同比10072023Q2公司实现营收证券分析师李文华1508亿元同比321实现归母净利润350亿元同比148021-60375461liwenhua2guosencomcn二季度公司收入继续高增长中高档价位产品表现亮眼上半年受到需求KS0980523070002型复苏影响宴席场景率先复苏公司继续加大宴席费用投放2023Q2中高基础数据档酒普通酒实现营收1087277亿元同比3134预计大单品品味投资评级买入维持合理估值舍得增速20舍之道陶醉等宴席类用酒预计增长超过502023Q2整体收盘价13539元总市值流通市值4511144935百万元毛利率同比下滑19pcts除了宴席类用酒高增长之外夜郎古酒庄并表也52周最高价最低价2151011620元有一定拖累从区域上看2023Q2省内省外实现营收449915亿元同近3个月日均成交额103115百万元比4838主要系电商渠道增长计入省内省内宴席复苏以及部分沱市场走势牌定制增长由于股权激励费用及夜郎古并表扰动二季度利润增速略慢于收入上半年公司净利率同比-18pcts除了价位段分化复苏影响毛利率外股权激励费用H1计提02亿和夜郎古H1亏损016亿元并表对业绩均有一定扰动若剔除夜郎古亏损及股权激励费用影响还原后H1收入利润同比增速为142140从收现比看Q2公司收现36略高于收入增速从合同负债看Q2末余额51亿元同比18环比-288亿元时间过半任务过半锚定全年增长目标目前公司回款进度基本实现时间过半任务过半全渠道库存仍在合理范围我们认为公司主动作为坚资料来源Wind国信证券经济研究所整理持长期主义多措并举加速终端动销预计中秋国庆双节附近渠道库存将有相关研究报告所下降另外随着下半年藏品平台公司搭建完毕预计也将逐步贡献业绩舍得酒业600702SH-2022年逆势增长2023年稳中求进2023-03-28舍得酒业600702SH-管理层落定护航成长春节旺季需求股份回购提振投资信心管理赋能护航老酒战略公司公告拟回购185-370回补显著2023-01-31亿元股份用于员工持股计划股价底部提振投资者信心此外有利于深度绑舍得酒业600702SH-股权激励绑定核心管理层老酒战略持续引领全国化扩张2022-10-18定管理层上轮股权激励覆盖面和激励力度略窄复星入驻后公司在机制舍得酒业600702SH-品味舍得战略性提价关注国庆宴席需求回补情况2022-09-29组织人员等方面均有质的提升我们持续看好公司管理赋能股权激励后舍得酒业600702SH-2逆境中坚守低库存运作积极看经营效能提升好动销逐季改善2022-08-18风险提示疫情反复动销不及预期竞争加剧投资建议考虑到行业需求复苏不确定性下修此前盈利预测我们预计2023-2025年实现营收约7616947411289亿元同比增长258244192归母净利润195124302903亿元同比增长157246195对应PE231186155X我们维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元496960567616947411289-838219258244192净利润百万元12461685195124302903-1143353157246195每股收益元375506585729871EBITMargin327351327327328净资产收益率ROE260266254259254市盈率PE361268231186155EVEBITDA279218190154131市净率PB938713586480395资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告事件公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入3529亿元同比增长1663实现归母净利润920亿元同比增长1007其中2023Q2公司实现营收1508亿元同比增长321实现归母净利润350亿元同比增长148二季度公司收入继续高增长中高档价位产品表现亮眼上半年受到需求K型复苏影响宴席场景率先复苏公司继续加大宴席费用投放2023Q2中高档酒普通酒实现营收1087277亿元同比3134预计大单品品味舍得增速20舍之道陶醉等宴席类用酒预计增长超过502023Q2整体毛利率同比下滑19pcts除了宴席类用酒高增长之外夜郎古酒庄并表也有一定拖累从区域上看2023Q2省内省外实现营收449915亿元同比4838主要系电商渠道增长计入省内省内宴席复苏以及部分沱牌定制增长由于股权激励费用及夜郎古并表扰动二季度利润增速略慢于收入上半年公司净利率同比-18pcts除了价位段分化复苏影响毛利率外股权激励费用H1计提02亿和夜郎古H1亏损016亿元并表对业绩均有一定扰动若剔除夜郎古亏损及股权激励费用影响还原后H1收入利润同比增速为14214从收现比看Q2公司收现36略高于收入增速从合同负债看Q2末余额51亿元同比18环比-288亿元时间过半任务过半锚定全年增长目标目前公司回款进度基本实现时间过半任务过半全渠道库存仍在合理范围我们认为公司主动作为坚持长期主义多措并举加速终端动销预计中秋国庆双节附近渠道库存将有所下降另外随着下半年藏品平台公司搭建完毕预计也将逐步贡献业绩股份回购提振投资信心管理赋能护航老酒战略公司公告拟回购185-370亿元股份用于员工持股计划股价底部提振投资者信心此外有利于深度绑定管理层上轮股权激励覆盖面和激励力度略窄复星入驻后公司在机制组织人员等方面均有质的提升我们持续看好公司管理赋能股权激励后经营效能提升投资建议考虑到行业需求复苏的不确定性及夜郎古酒上半年亏损下修此前盈利预测我们预计2023-2025年实现营收约7616947411289亿元同比增长258244192归母净利润195124302903亿元同比增长157246195对应PE231186155X积极看好需求复苏次高端业绩弹性考虑到老酒战略管理层稳定渠道扎实运作我们维持买入评级图1舍得酒业单季度营业收入及增速单位亿元图2舍得酒业单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3舍得酒业单季度销售毛利率单位图4舍得酒业单季度销售净利率单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司盈利预测及估值更新至2023年08月20日公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E600809SH山西汾酒买入225762754285106126266212179000799SZ酒鬼酒买入95043088557358172130165600702SH舍得酒业买入135394511597387231186155资料来源WIND国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物19732448387845695720营业收入496960567616947411289应收款项241296372463551营业成本11021349183823432848存货净额27943583464258417040营业税金及附加731903110613781643其他流动资产167132166207247销售费用8761016133316201930流动资产合计65907767103671238814866管理费用6035877369121028固定资产9641514204225863158研发费用3376114123135无形资产及其他304303291279267财务费用204177104127投资性房地产221199199199199投资收益43343资产减值及公允价值变长期股权投资1414141414动1841232730资产总计80939798129131546718505其他收入2550114123135短期借款及交易性金融负债011111111营业利润16742236259332323864应付款项552899107213491626营业外净收支1011111111其他流动负债24562222376542974984利润总额16852246260432433875流动负债合计30083133484956576622所得税费用414546635791946长期借款及应付债券025252525少数股东损益2515172226其他长期负债88103122147167归属于母公司净利润12461685195124302903长期负债合计88128147172192现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计30973260499558306813净利润12461685195124302903少数股东权益202208223241263资产减值准备73000股东权益479463297695939611428折旧摊销9899149202248负债和股东权益总计80939798129131546718505公允价值变动损失1841232730财务费用204177104127关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1281664566496343每股收益375506585729871其它3015151822每股红利034080176219261经营活动现金流26301093265821272799每股净资产14441900230928203430资本开支0674642707777ROIC32643740404846其它投资现金流1416108000ROE25982663252625投资活动现金流1316566642707777毛利率7878767575权益性融资080000EBITMargin3335333333负债净变化025000EBITDAMargin3537353535支付股利利息113265585729871收入增长8422262419其它融资现金流463349000净利润增长率11435162519融资活动现金流68952585729871资产负债率4135403938现金净变动62547514306911151股息率0206131619货币资金的期初余额13481973244838784569PE361268231186155货币资金的期末余额19732448387845695720PB9471594839企业自由现金流0370195513411927EVEBITDA279218190154131权益自由现金流0744201314192023资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032