事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1实现营收35.3亿元，同增16.6%；归母净利润9.2亿元，同增10.1%；其中单Q2实现营收15.1亿元，同增32.1%，归母净利3.5亿元，同增14.8%。单Q2销售回款17.8亿元，同增36.0%，经营活动现金流净额4.1亿元，去年同期为-0.1亿元。
　　评论：
　　Q2利润增速低于收入，舍之道、T68增速亮眼贡献核心弹性。公司Q2营收同增32.1%符合预期，利润同增14.8%不及预期，增速低于收入核心系中低档产品增速较快，叠加股权激励费用分摊、税金率扰动、夜郎古并表等因素所致。分产品看, Q2中高档/普通酒收入分别同增30.8%/34.4%，大单品品味舍得增长稳定，舍之道、T68受益大众价格带红利增速较快，战略新品藏品十年尚在筹划，夜郎古仍处整合期。分区域看，Q2省内/省外收入分别同增33.5%/30.6%，川冀鲁豫及东北等核心市场增速稳定，积极规划重庆、南京和武汉等10个重点潜力市场招商布局，Q2经销商数量较Q1末增加120家至2405家。
　　产品结构及税金率扰动致盈利水平下移，费投力度或持续较强。公司Q2毛利率同降1.9pcts至71.9%，判断主要系大众价格带产品快速放量、以及年中回款加快随量费增加等因素所致。费用端Q2营业税金率同比提升2.4pcts，主要系计提房产税、消费税等因素扰动所致。销售费用率/管理费用率分别同比-0.4pct/+0.2pct相对平稳，在费率相对稳态的基础上加大渠道及终端推力。综上，Q2净利率同比下降3.5pcts至23.2%。考虑后续公司仍将积极开拓新市场、布局新品牌，费用力度或持续较强。现金流方面，公司Q2回款同增36.0%，Q2确认收入后合同负债下降至5.1亿元，仍处相对高位，蓄力仍足。
　　上半年承压背景下成果相对较优，下半年布局将持续积极。上半年需求承压背景下，公司保持积极布局，当前回款进度约50%，库存略高至3个月左右，但仍处可控状态，报表在同业中保持较优状态。下半年公司或仍将保持积极布局。一是公司年初既定目标暂未调整，上半年收入较股权激励指目标尚未过半，下半年布局或更为积极。二是品味舍得、舍之道、T68等势能持续，藏品十年、夜朗古等亦在积极培育，叠加文创、小酒等配送政策，有望持续挖掘增量。三是公司东北、山东等优势市场保持稳定，后续将积极招商开拓武汉、南京等新市场，进一步加大费投力度。
　　投资建议：内外布局保持积极，维持“推荐”评级。公司目标及规划持续积极，积极回购完善激励机制，内外部始终保持较强推力，下半年公司或仍将积极投入，舍之道、T68有望保持快速增长态势，后续外部需求好转后或可释放较高弹性。结合公司最新运营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年EPS为5.82/7.06/8.63元（原预测值为6.22/7.95/10.25元），结合历史及同类企业估值水平，下调目标价至165元（对应23年28倍PE），维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告白酒2023年08月21日舍得酒业6007022023年半年报点评推荐维持目标价165元逆水行舟保持积极当前价元13539事项华创证券研究所公司发布2023年半年报23H1实现营收353亿元同增166归母净利证券分析师沈昊润92亿元同增101其中单Q2实现营收151亿元同增321归母净利35亿元同增148单Q2销售回款178亿元同增360经营活邮箱shenhaohcyjscom动现金流净额41亿元去年同期为-01亿元执业编号S0360521050001评论证券分析师欧阳予Q2利润增速低于收入舍之道T68增速亮眼贡献核心弹性公司Q2营收邮箱ouyangyuhcyjscom同增321符合预期利润同增148不及预期增速低于收入核心系中低档执业编号S0360520070001产品增速较快叠加股权激励费用分摊税金率扰动夜郎古并表等因素所致证券分析师田晨曦分产品看Q2中高档普通酒收入分别同增308344大单品品味舍得增长稳定舍之道T68受益大众价格带红利增速较快战略新品藏品十年尚在筹邮箱tianchenxihcyjscom划夜郎古仍处整合期分区域看Q2省内省外收入分别同增335306执业编号S0360522090005川冀鲁豫及东北等核心市场增速稳定积极规划重庆南京和武汉等10个重证券分析师董广阳点潜力市场招商布局Q2经销商数量较Q1末增加120家至2405家电话021-20572598产品结构及税金率扰动致盈利水平下移费投力度或持续较强公司Q2毛利邮箱dongguangyanghcyjscom率同降19pcts至719判断主要系大众价格带产品快速放量以及年中回执业编号S0360518040001款加快随量费增加等因素所致费用端Q2营业税金率同比提升24pcts主要联系人刘旭德系计提房产税消费税等因素扰动所致销售费用率管理费用率分别同比-04pct02pct相对平稳在费率相对稳态的基础上加大渠道及终端推力综邮箱liuxudehcyjscom上Q2净利率同比下降35pcts至232考虑后续公司仍将积极开拓新市场布局新品牌费用力度或持续较强现金流方面公司Q2回款同增360公司基本数据确认收入后合同负债下降至亿元仍处相对高位蓄力仍足Q251总股本万股3331960上半年承压背景下成果相对较优下半年布局将持续积极上半年需求承压已上市流通股万股3307376背景下公司保持积极布局当前回款进度约50库存略高至3个月左右总市值亿元45111但仍处可控状态报表在同业中保持较优状态下半年公司或仍将保持积极布流通市值亿元44779局一是公司年初既定目标暂未调整上半年收入较股权激励指目标尚未过半资产负债率3460下半年布局或更为积极二是品味舍得舍之道T68等势能持续藏品十年每股净资产元2032夜朗古等亦在积极培育叠加文创小酒等配送政策有望持续挖掘增量三12个月内最高最低价2083011711是公司东北山东等优势市场保持稳定后续将积极招商开拓武汉南京等新市场进一步加大费投力度市场表现对比图近12个月投资建议内外布局保持积极维持推荐评级公司目标及规划持续积2022-08-222023-08-18极积极回购完善激励机制内外部始终保持较强推力下半年公司或仍将积35极投入舍之道T68有望保持快速增长态势后续外部需求好转后或可释放15较高弹性结合公司最新运营情况我们调整公司盈利预测预计2023-2025-4年EPS为582706863元原预测值为6227951025元结合历史及同类220822112301230323062308企业估值水平下调目标价至165元对应23年28倍PE维持推荐评-24级舍得酒业沪深300风险提示消费复苏进度不及预期竞争加剧招商情况不及预期相关研究报告主要财务指标ReportFinancialIndex舍得酒业6007022022年度股东大会点评2022A2023E2024E2025E战略清晰攻势十足营业总收入百万605674089289115982023-05-21同比增速219223254249舍得酒业6007022023年一季报点评灵活归母净利润百万1686193923522876高效优秀开局同比增速3531502132232023-04-28每股盈利元506582706863舍得酒业6007022022年报点评22保持定市盈率倍27231916力23规划积极2023-03-22市净率倍71584738资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月18日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号舍得酒业年半年报点评6007022023图表1舍得分季度拆分表百万元资料来源Wind华创证券图表2舍得PE-Band图表3舍得PB-Band300收盘价484X405X300收盘价117X94X326X247X168X71X49X26X250250200200150150100100505000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2舍得酒业年半年报点评6007022023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2448445659517433营业总收入60567408928911598应收票据30000营业成本1349165320572624应收账款219265332415税金及附加903111114401798预付账款19354355销售费用1016125215791972存货3583297136974978管理费用58781510681334合同资产0000研发费用767493139其他流动资产1468182617681693财务费用-41-8-10-14流动资产合计776795531179114574信用减值损失3333其他长期投资35353535资产减值损失0000长期股权投资14141414公允价值变动收益41414141固定资产1057106710961142投资收益3343在建工程419502570619其他收益18131313无形资产303314333358营业利润2236257631273811其他非流动资产203221228236营业外收入16181718非流动资产合计2031215322762404营业外支出6101010资产合计9798117061406716978利润总额2246258431343819短期借款0306090所得税545628761917应付票据415508633807净利润1701195623732902应付账款484593738942少数股东损益15172126预收款项1112归属母公司净利润1686193923522876合同负债298364456570NOPLAT1670195023662892其他应付款945945945945EPS摊薄元506582706863一年内到期的非流动负债11111111其他流动负债979112212831457主要财务比率流动负债合计31333574412748242022A2023E2024E2025E长期借款25344454成长能力应付债券0000营业收入增长率219223254249其他非流动负债103103103103EBIT增长率325168213218非流动负债合计128137147157归母净利润增长率353150213223负债合计3261371142744981获利能力归属母公司所有者权益63297769954611725毛利率777777779774少数股东权益208226247272净利率281264255250所有者权益合计65377995979311997ROE266250246245负债和股东权益9798117061406716978ROIC428388364348偿债能力现金流量表资产负债率333317304293单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比21222222经营活动现金流1041267221382255流动比率25272930现金收益1782208125023032速动比率13182020存货影响-789612-726-1281营运能力经营性应收影响-41-33-76-94总资产周转率06060707经营性应付影响409203270378应收账款周转天数11121212其他影响-320-191169220应付账款周转天数102117117115投资活动现金流-428-256-162-174存货周转天数851714583595资本支出-641-237-254-265每股指标元股权投资0000每股收益506582706863其他长期资产变化213-199291每股经营现金流312802642677融资活动现金流-95-408-481-599每股净资产1899233228653519借款增加36394040估值比率股利及利息支付-265-591-714-870PE27231916股东融资80808080PB7654其他影响5464113151EVEBITDA19171411资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3舍得酒业年半年报点评6007022023团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4舍得酒业年半年报点评6007022023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理075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