核心观点
　　2023年上半年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润87.24、6.06、5.28亿元，同比分别增长36.2%、17.7%、6.2%。公司是自主智能驾驶零部件行业龙头，新项目订单年化收入约200亿元，在手订单充沛。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性强。预计2023-2024归母净利润15.3亿、21.2亿，对应当前股价PE分别为51X、37X，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布公告：公司2023年上半年实现营业收入87.24亿元，同比增长36.2%，实现归母净利润6.06亿元，同比增长17.7%，实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长6.2%。
　　简评
　　2023年H1公司实现归母净利润6.06元，同比增长17.7%。2023年上半年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润87.24、6.06、5.28亿元，同比分别增长36.2%、17.7%、6.2%。分业务看，智能座舱、智能驾驶、网联服务分别实现收入62.50、18.39、6.35亿元，占收入比分别为71.65%、21.07%、7.28%，同比-10.65、+5.67、+4.95pct。其中Q2公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润47.41、2.77、2.36亿元，同比分别增长45.17%、36.17%、25.23%，环比分别增长19.02%、-16.33%、-18.82%。
　　Q2收入增长主要系核心客户销量反弹以及新项目放量所致。2023Q2公司核心客户一汽大众、长安自主、吉利自主、长城分别销售26.1、37.4、36.5、24.5万辆，同比+3.83%、+38.28%、+26.83%、+33.62%，环比+19.18%，-5.79%，+13.21%，+43.31%，四大核心客户总计销售124.6万辆，同比+25%，环比+12%。高算力驾驶域控制器客户理想Q2实现销售8.65万辆，同比+201.63%，环比+13.53%。随着2023年下半年奇瑞eQ7新车上市、理想和小鹏销量放量有望持续提振智能驾驶业务。
　　利润增速低于收入增速，利润端受域控控制器出货结构、人员薪酬、部分客户年降和汇率影响。2023上半年，公司毛利率约20.65%，同比-3.33pct，其中智能座舱、自动驾驶板块毛利率分别为19.62%、17.01%，同比分别-2.09、-11.19pct。Q2公司毛利率、净利率分别为20.29%、5.83%，同比分别-3.71、-0.28pct，环比分别-0.80、-2.45pct。Q2期间费用率14.38%，同环比分别-1.85、+0.26pct。费用端来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.52%、2.24%、10.22%、0.39%。利润端承压主要系行业竞争加剧部分客户年降，人民币汇率波动影响公司芯片成本，智能驾驶业务中低毛利业务占比提升和人员薪酬提升影响。
　　丰富产品线拓展新客户，持续强化内功并进军海外。（1）智能座舱方面，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出。（2）智能驾驶方面，公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产。（3）智能网联方面，蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点。（4）组织变革方面，公司在长期发展战略的指引下，持续深化开展组织变革——昇龙计划，着重强化全方位的管理体系提升，通过体系优化、数字化、智能化、标准化提升管理效能。上半年，公司昇龙计划重点围绕供应链管理进行深度梳理，搭建集成化、数字化的供应链管理体系。（5）出海布局方面，公司积极推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。
　　投资建议
　　公司是自主智能驾驶零部件龙头，新项目订单年化收入约200亿元，在手订单充沛。同时，公司保持高研发投入，2023年上半年研发费用率约10.73%，持续实现座舱域控制器和驾驶域控制器的升级换代，并于2023年1月开发车身域控制器，进一步丰富产品线。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性强。预计2023-2024归母净利润15.3亿、21.2亿，对应当前股价PE分别为51X、37X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2020年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，下半年行业呈现高景气，2023年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。
　　2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评汽车零部件研发费用持续高位核心客户销德赛西威002920SZ量反弹核心观点维持买入程似骐年上半年公司分别实现营收归母净利润扣非归母净利润2023chengsiqizgscsccomcn8724606528亿元同比分别增长36217762SAC编号S1440520070001公司是自主智能驾驶零部件行业龙头新项目订单年化收入约SFC编号BQR089200亿元在手订单充沛受益于智能化渗透率提升域控产品陶亦然升级带来的量价齐升公司成长确定性强预计2023-2024归母净利润153亿212亿对应当前股价PE分别为51X37Xtaoyirancsccomcn维持买入评级SAC编号s1440518060002于芳博事件yufangbocsccomcnSAC编号S1440522030001公司发布公告公司2023年上半年实现营业收入8724亿元同胡天贶比增长362实现归母净利润606亿元同比增长177实hutiankuangcsccomcn现扣非归母净利润528亿元同比增长62SAC编号S1440523070010发布日期2023年08月20日简评当前股价14766元2023年H1公司实现归母净利润606元同比增长1772023主要数据年上半年公司分别实现营收归母净利润扣非归母净利润8724股票价格绝对相对市场表现606528亿元同比分别增长36217762分业务看智能座舱智能驾驶网联服务分别实现收入625018396351个月3个月12个月亿元占收入比分别为71652107728同比-1065-771-50137464231-770-386567495pct其中Q2公司分别实现营收归母净利润扣12月最高最低价元172509580非归母净利润4741277236亿元同比分别增长4517总股本万股555198036172523环比分别增长1902-1633-1882流通A股万股5498500Q2收入增长主要系核心客户销量反弹以及新项目放量所致总市值亿元819812023Q2公司核心客户一汽大众长安自主吉利自主长城分流通市值亿元81191别销售261374365245万辆同比3833828近3月日均成交量万6111626833362环比1918-57913214331主要股东四大核心客户总计销售1246万辆同比25环比12高广东德赛集团有限公司2830算力驾驶域控制器客户理想Q2实现销售865万辆同比20163环比1353随着2023年下半年奇瑞eQ7新车上市理想和小鹏销量放量有望持续提振智能驾驶业务单击此处输入文字相关研究报告中信建投汽车零部件德赛西威2023-03-3002920收入首次突破百亿大关新业0务新产品持续突破中信建投汽车零部件德赛西威2022-08-2002920Q2营收逆势提升60H2车2市回暖增长有望提速本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明德赛西威A股公司简评报告利润增速低于收入增速利润端受域控控制器出货结构人员薪酬部分客户年降和汇率影响2023上半年公司毛利率约2065同比-333pct其中智能座舱自动驾驶板块毛利率分别为19621701同比分别-209-1119pctQ2公司毛利率净利率分别为2029583同比分别-371-028pct环比分别-080-245pctQ2期间费用率1438同环比分别-185026pct费用端来看公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为1522241022039利润端承压主要系行业竞争加剧部分客户年降人民币汇率波动影响公司芯片成本智能驾驶业务中低毛利业务占比提升和人员薪酬提升影响丰富产品线拓展新客户持续强化内功并进军海外1智能座舱方面公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车奇瑞等众多客户的车型上配套量产第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器ARHUD电子后视镜等新产品陆续推出2智能驾驶方面公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车路特斯上汽等众多客户的车型上配套量产营收规模快速提升更多轻量级高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点即将实现量产3智能网联方面蓝鲸系统数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单舱驾融合域控制器产品已获得项目定点4组织变革方面公司在长期发展战略的指引下持续深化开展组织变革昇龙计划着重强化全方位的管理体系提升通过体系优化数字化智能化标准化提升管理效能上半年公司昇龙计划重点围绕供应链管理进行深度梳理搭建集成化数字化的供应链管理体系5出海布局方面公司积极推进海外研发制造能力的提升欧洲公司第二工厂的产能逐步提升3D实验室建设有序开展研发及服务配套进一步强化新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系投资建议公司是自主智能驾驶零部件龙头新项目订单年化收入约200亿元在手订单充沛同时公司保持高研发投入2023年上半年研发费用率约1073持续实现座舱域控制器和驾驶域控制器的升级换代并于2023年1月开发车身域控制器进一步丰富产品线受益于智能化渗透率提升域控产品升级带来的量价齐升公司成长确定性强预计2023-2024归母净利润153亿212亿对应当前股价PE分别为51X37X维持买入评级风险分析1行业景气不及预期2020年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击行业供需两端波动较大2022年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下下半年行业呈现高景气2023年政策扶持退坡预期下未来行业景气或存在波动2行业竞争格局恶化汽车电动智能化趋势下国内零部件供应商竞相布局随着技术进步新产能投放等供给要素变化未来行业竞争或将加剧公司市场份额及盈利能力或将有所波动3客户拓展及新项目量产进度不及预期汽车电动智能化趋势下公司加速主机厂新客户拓展考虑到车企新车型项目研发节奏波动特定时间段内或存在项目定点周期波动此外公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期请参阅最后一页的重要声明1德赛西威A股公司简评报告附录图1营收及同比增速图2营收及同比增速单季度数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图3净利润及同比增速图4净利润及同比增速单季度数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2德赛西威A股公司简评报告图5毛利率及净利率图6毛利率及净利率单季度数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图7期间费用率图8期间费用率单季度数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明3德赛西威A股公司简评报告程似骐分析师介绍汽车行业首席分析师上海交通大学车辆工程硕士2022年新财富第四水晶球奖第四2021年新财富第四水晶球奖第四新浪汽车新锐第二2020年新浪财经新锐分析师第一名金牛最佳汽车行业分析师第五名2017年新财富第二团队核心成员深度覆盖新能源整车智能化零部件把握智能化电动化浪潮陶亦然6年证券行业研究经验历任银河证券中小盘汽车行业研究员2018年加入中信建投证券获得2018-2022年万得金牌分析师2019-2021年新浪财经新锐分析师20202022年金牛最佳行业分析师2021-2022年卖方分析师水晶球奖第四名2021-2022年新财富最佳分析师第四名等荣誉于芳博中信建投人工智能组首席分析师北京大学空间物理学学士硕士2019年7月加入中信建投主要覆盖人工智能等方向下游重点包括智能汽车CPUGPUFPGAASICEDA和工业软件等方向胡天贶中国人民大学经济学硕士华中科技大学经济统计学学士2021年加入中信建投证券2021年新财富水晶球团队成员2022年新财富水晶球金牛奖团队成员请参阅最后一页的重要声明4德赛西威A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明5