公司发布2023年中报，上半年共实现营业收入87.2亿元，同比增长36.2%；归母净利润6.1亿元，同比增长16.5%；每股收益1.10元。其中Q2共实现营业收入47.4亿元（+45.2%），归母净利润2.8亿元（+36.1%）。公司产品矩阵丰富，竞争优势明显；同时积极开展组织变革优化，产能持续拓张，海外市场推进，业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.60元、3.79元、4.69元，维持买入评级，持续推荐。
　　支撑评级的要点
　　H1营收快速上升，毛利率小幅下降。23H1公司实现营业收入87.2亿元，同比增长36.2%，其中智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别为62.5亿元（+18.6%）、18.4亿元（+86.4%）、6.4亿元（+325.3%）。毛利率为20.7%，同比下降3.3%，其中智能驾驶业务毛利率为17.0%，同比下降11.2pct，预计主要是由于汇率波动导致芯片等原材料价格上涨及公司产品结构变化所致；销售费用同比增长14.1%，管理费用同比增长28.2%，预计主要是营收增长带来相关费用增加所致；财务费用同比增长121.9%，主要由于借款利息支出增加；研发费用同比增长36.7%，主要由于公司持续拓展产品矩阵，在研项目增加；四项费用率同比下降0.3pct。收入持续增长、毛利率小幅下降及费用率下降，半年度归母净利润同比增长16.5%。其中Q2公司实现营收47.4亿元，同比增长45.2%，毛利率同比下降3.7pct，归母净利润同比增长36.1%。公司智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务持续放量，营收有望继续提升。
　　智能网联产品持续引领国内市场，业务规模稳步提升。座舱方面，第三代座舱域控已在理想、奇瑞等众多车型上量产，第四代产品已获得多个项目订单，车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出；智驾方面，高算力智能驾驶域控制器已在理想、路特斯、上汽等众多客户的车型上量产，推出多款轻量级、高性价比智驾方案、舱驾融合域控产品，已获得项目定点。公司智能汽车产品丰富，竞争优势明显，长期前景向好。
　　组织变革优化，产能研发持续拓展。公司开展组织变革昇龙计划，报告期内搭建集成化、数字化的供应链管理体系，提升管理效能。公司产能持续扩张，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动。公司国际化战略加快推进，欧洲公司第二工厂产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系，研发及服务配套进一步强化。
　　估值
　　考虑到下游市场竞争加剧及汇率影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.60元、3.79元、4.69元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。

研究报告全文：计算机证券研究报告调整盈利预测2023年8月18日002920SZ德赛西威买入营收快速增长智驾及网联业务稳步放量原评级买入公司发布年中报上半年共实现营业收入亿元同比增长归市场价格人民币141962023872362母净利润61亿元同比增长165每股收益110元其中Q2共实现营业收板块评级强于大市入474亿元452归母净利润28亿元361公司产品矩阵丰富竞争优势明显同时积极开展组织变革优化产能持续拓张海外市场推进股价表现业绩有望持续增长我们预计公司2023-2025年每股收益分别为260元3795元469元维持买入评级持续推荐4支撑评级的要点14H1营收快速上升毛利率小幅下降23H1公司实现营业收入872亿元同比增长362其中智能座舱智能驾驶网联服务及其他分别为62523亿元186184亿元86464亿元3253毛利率33为207同比下降33其中智能驾驶业务毛利率为170同比下42降预计主要是由于汇率波动导致芯片等原材料价格上涨及公司OctSepDecNovJanMarAprJulJunMayAugAug112pct---23----23-23---22-2223222322222323产品结构变化所致销售费用同比增长管理费用同比增长141282德赛西威深圳成指预计主要是营收增长带来相关费用增加所致财务费用同比增长1219主要由于借款利息支出增加研发费用同比增长367主要由于公司持今年1312续拓展产品矩阵在研项目增加四项费用率同比下降03pct收入持续个月个月个月至今增长毛利率小幅下降及费用率下降半年度归母净利润同比增长165绝对27072363140其中Q2公司实现营收474亿元同比增长452毛利率同比下降37pct相对深圳成指3133940415归母净利润同比增长361公司智能座舱智能驾驶网联服务三大业务持续放量营收有望继续提升发行股数百万55527智能网联产品持续引领国内市场业务规模稳步提升座舱方面第三流通股百万54985代座舱域控已在理想奇瑞等众多车型上量产第四代产品已获得多个项目订单车身域控制器ARHUD电子后视镜等新产品陆续推出智总市值人民币百万7882670驾方面高算力智能驾驶域控制器已在理想路特斯上汽等众多客户3个月日均交易额人民币百万93228的车型上量产推出多款轻量级高性价比智驾方案舱驾融合域控产主要股东品已获得项目定点公司智能汽车产品丰富竞争优势明显长期前广东德赛集团有限公司283景向好资料来源公司公告Wind中银证券组织变革优化产能研发持续拓展公司开展组织变革昇龙计划报告期内搭建集成化数字化的供应链管理体系提升管理效能公司产能以2023年8月17日收市价为标准持续扩张惠南工业园二期项目工厂即将投产中西部基地项目亦已启动公司国际化战略加快推进欧洲公司第二工厂产能逐步提升3D实验室建设有序开展新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系研发及服务配套进一步强化估值考虑到下游市场竞争加剧及汇率影响我们小幅下调盈利预测预计公司2023-2025年每股收益分别为260元379元469元维持买入评级评级面临的主要风险1汽车销量不及预期2市场竞争加剧3原材料上涨压力相关研究报告TableFinchinaSimple德赛西威业绩高速增长座舱及智驾产品投资摘要快速放量20230401年结日12月31日202120222023E2024E2025E德赛西威业绩略超预期产品升级订单高增主营收入人民币百万956914933200392482929737长20220418增长率407560342239198德赛西威Q4业绩略超预期域控制器等先发EBITDA人民币百万10601332174024092913优势看好20210414归母净利润人民币百万8331184144421052602中银国际证券股份有限公司增长率607421220458236具备证券投资咨询业务资格最新股本摊薄每股收益人民币150213260379469原先预测摊薄每股收益人民币289379469计算机软件开发调整幅度1000000证券分析师朱朋市盈率倍946666546374303862120328314市净率倍1481221048771pengzhubocichinacomEVEBITDA倍723438455323262证券投资咨询业务证书编号S1300517060001每股股息人民币0506071012股息率0305050709资料来源公司公告中银证券预测图表12023H1业绩摘要人民币百万元2023H12022H1同比变动营业总收入8724564074362营业利润6590617368净利润60585145177归属于上市公司股东的净利润60715211165扣非后归属于上市公司股东的净利润5277496862营业成本6922748708421毛利润1801815366173销售费用13011140141管理费用20011560282研发费用88676487367财务费用2701221219资产信用减值损失617544134销售费用率1518减少03pct管理费用率2324减少01pct研发费用率102101增加00pct财务费用率0302增加01pct毛利率207240减少33pct净利率6980减少11pct资料来源公司公告中银证券图表22023年第二季度业绩摘要人民币百万元2023Q22022Q2同比变动营业收入4741132658452营业利润26942412117净利润27621994386归属于上市公司股东的净利润27652031361扣非后归属于上市公司股东的净利润23641888252营业成本3779224819523毛利润96197839227销售费用721583236管理费用1063837269研发费用48473709307财务费用18516999资产信用减值损失852467826销售费用率1518减少03pct管理费用率2226减少03pct研发费用率102114减少11pct财务费用率0405减少01pct毛利率203240减少37pct净利率5861减少03pct资料来源公司公告中银证券2023年8月18日德赛西威2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入956914933200392482929737净利润8321171144421052602营业收入956914933200392482929737折旧摊销311412475505542营业成本721511493157821931423159营运资金变动35216621048734577营业税金及附加37587897116其他5368811211276销售费用231235291356423经营活动现金流84361098219872643管理费用268387441541641资本支出6761299748658673研发费用9771613202424832914投资变动2684908075财务费用845758262其他10043131158其他收益147253300320326投资活动现金流7731046869753756资产减值损失56128797062银行借款3166571240138659信用减值损失35100806451股权融资92293373543671资产处置收益00000其他563917466公允价值变动收益1964000筹资活动现金流4643677767551396投资收益293331158净现金流53570889479491汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润8571158145921272628营业外收入94444财务指标营业外支出55544年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额8611157145921262628成长能力所得税2914152126营业收入增长率407560342239198净利润8321171144421052602营业利润增长率600352260457236少数股东损益112000归属于母公司净利润增长率607421220458236归母净利润8331184144421052602息税前利润增长率1047226376505245EBITDA10601332174024092913息税折旧前利润增长率754256306385209EPS最新股本摊薄元150213260379469EPS最新股本摊薄增长率607421220458236资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率7862637780资产负债表人民币百万营业利润率9078738688年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率246230212222221流动资产766910218140361693519697归母净利润率8779728588货币资金11621115200424832974ROE156183191231236应收账款25884464600175179004ROIC205145156231269应收票据6499119181169偿债能力存货20353416394953865292资产负债率0505060605预付账款1833365251净负债权益比0100000001合同资产00000流动比率1817161516其他流动资产18031092192613162207营运能力非流动资产24823538383340184180总资产周转率1112131313长期投资558751791831871应收账款周转率4242383736固定资产12181516162217321822应付账款周转率4752515049无形资产280312393456499费用率其他长期资产4279591026999988销售费用率2416151414资产合计1015213756178682095323877管理费用率2826222222流动负债4288615188941116512292研发费用率10210810110098短期借款317399132919461417财务费用率0103040302应付账款23083433445055296568每股指标元其他流动负债16632319311536904307每股收益最新摊薄1521263847非流动负债44710621360611478每股经营现金流最新摊薄1511183648长期借款05748851300每股净资产最新摊薄96117136164199其他长期负债447488475482478每股股息0506071012负债合计47357213102541177712770估值比率股本555555555555555PE最新摊薄946666546374303少数股东权益7866666666PB最新摊薄1481221048771归属母公司股东权益533964777548911011041EVEBITDA723438455323262负债和股东权益合计1015213756178682095323877价格现金流倍9351293803397298资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月18日德赛西威3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月18日德赛西威4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371