事件概述：
　　8月16日，德赛西威发布2023年半年报。公司2023上半年实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%；扣非净利润为5.28亿元，同比增长6.17%。
　　智能驾驶开启规模化放量，拉动营收持续高增
　　收入端，公司2023上半年实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%，且随着下游汽车市场的回暖，Q2单季度实现收入47.41亿元，同比增长45.16%，环比增长19%。分业务来看，公司智能座舱、智能驾驶和网联服务在上半年分别实现营收62.51/18.39/6.35亿元，同比增长18.57/86.38/325.34%。我们认为，随着IPU04在理想、路特斯、上汽等众多车型上配套量产，公司的智能驾驶业务已进入到规模化放量阶段，有望成为公司未来业绩增长在主要增量来源。展望全年，我们认为公司有望维持高增，根据2022年年报，公司各业务线在手订单充裕，年化达200亿元，其中座舱新项目订单年化销售额已突破百亿，智能驾驶新项目订单年化销售额接近80亿元，是未来业绩持续增长的有力保障。
　　利润端，公司2023H1毛利率为20.65%，较去年同期下降3.33pcts，主要系下游压力的传导及汇率的波动，此外公司的域控制器由于包含了自研产品和代工两种模式，也对毛利率有一定的影响。受制于毛利率的下滑，公司2023上半年实现归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%，净利率为6.94%，较去年同期下滑1.09pcts。
　　多维度布局未来，竞争优势再扩大
　　放眼未来，在当前高增长的基础上，公司进一步扩大竞争优势，构筑长期壁垒。从产品线来看，公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏幕，且已获得客户订单。公司还在2022年4月首发了全球第一代中央计算平台“Aurora”，是业内首款可量产的车载智能计算平台，总算力可达2000TOPS以上，可实现智能座舱、智能驾驶、网联服务的跨域融合。此外，公司也孵化了量产车身域控制器，路侧和云端设备，产品线进一步丰富。从客户拓展来看，公司与哪吒汽车达成全面战略合作，范围包括了智能座舱、智能驾驶、车身、软件、服务等多个领域；后续又与长安汽车在域控制器领域开启深度合作。从产能储备来看，公司最新打造的惠南工业园总占地面积22万平方米，规划建筑面积为50万平方米，其一期项目在2021年落地，二期项目于2022年6月开工。
　　拾阶而上，三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间
　　远期来看，我们重申此前的观点，即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间。现阶段，公司的角色仍以硬件方案供应商及代工商为主，公司依靠与英伟达深度合作的先发优势、对车规和功能安全等级的深入理解，以及产品快速落地能力，在近两年获得了多个定点。远期来看，除了现有角色的延续，我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者，原因系：1）公司拥有稳定且全面的客户体系；2）公司在过去几年中，通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累；3）在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究；4）通过投资智能驾驶Tier 2和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈，已具备了商业模式升级所需的核心能力。因此，我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况，关注整体系统方案（包括硬件、软件和算法）对收入端的提升作用，以及商业模式升级带来的毛利率优化。
　　投资建议：
　　公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。考虑到2023年行业层面的价格压力，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为205.81/269.56/324.84亿元，归母净利润分别为14.05/19.13/27.71亿元，维持买入-A投资评级。
　　由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2024年净利润50倍PE，对应6个月目标价172.5元。
　　风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：公司快报德赛西威2023年08月20日公司快报德赛西威002920SZ证券研究报告智能驾驶开启规模化放量拉动营收高增汽车零部件投资评级买入-A事件概述维持评级8月16日德赛西威发布2023年半年报公司2023上半年实现营6个月目标价1725元业收入8724亿元同比增长3616实现归母净利润607亿元股价2023-08-1813957元同比增长1647扣非净利润为528亿元同比增长617交易数据智能驾驶开启规模化放量拉动营收持续高增总市值百万元7748898流通市值百万元7674256收入端公司2023上半年实现营业收入8724亿元同比增长总股本百万股555203616且随着下游汽车市场的回暖Q2单季度实现收入4741亿流通股本百万股54985元同比增长4516环比增长19分业务来看公司智能座舱12个月价格区间9581725元智能驾驶和网联服务在上半年分别实现营收62511839635亿股价表现元同比增长1857863832534我们认为随着IPU04在理想德赛西威沪深300路特斯上汽等众多车型上配套量产公司的智能驾驶业务已进入到19规模化放量阶段有望成为公司未来业绩增长在主要增量来源展望9-1全年我们认为公司有望维持高增根据2022年年报公司各业务-11线在手订单充裕年化达200亿元其中座舱新项目订单年化销售额-21已突破百亿智能驾驶新项目订单年化销售额接近80亿元是未来-31-41业绩持续增长的有力保障2022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯利润端公司2023H1毛利率为2065较去年同期下降333pcts升幅1M3M12M相对收益-96373-79主要系下游压力的传导及汇率的波动此外公司的域控制器由于包含绝对收益-115329-174了自研产品和代工两种模式也对毛利率有一定的影响受制于毛利赵阳分析师率的下滑公司2023上半年实现归母净利润607亿元同比增长SAC执业证书编号S1450522040001zhaoyang1essencecomcn1647净利率为694较去年同期下滑109pcts徐慧雄分析师SAC执业证书编号S1450520040002xuhxessencecomcn多维度布局未来竞争优势再扩大袁子翔分析师放眼未来在当前高增长的基础上公司进一步扩大竞争优势构筑SAC执业证书编号S1450523050001yuanzxessencecomcn长期壁垒从产品线来看公司第四代智能座舱产品已经成功点亮屏相关报告幕且已获得客户订单公司还在2022年4月首发了全球第一代中需求波动下彰显增长韧性2023-05-03央计算平台Aurora是业内首款可量产的车载智能计算平台总产品和客户持续开拓智能驾驶业务增长强劲年2023-04-03算力可达2000TOPS以上可实现智能座舱智能驾驶网联服务的化新项目订单超200亿跨域融合此外公司也孵化了量产车身域控制器路侧和云端设备三季报维持高增长研发高2022-10-26投入布局未来产品线进一步丰富从客户拓展来看公司与哪吒汽车达成全面战略合作范围包括了智能座舱智能驾驶车身软件服务等多个领域后续又与长安汽车在域控制器领域开启深度合作从产能储备来看公司最新打造的惠南工业园总占地面积22万平方米规划建筑面积为50万平方米其一期项目在2021年落地二期项目于2022年6月开工公司快报德赛西威拾阶而上三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间远期来看我们重申此前的观点即三种角色的比例决定了德赛西威的远期空间现阶段公司的角色仍以硬件方案供应商及代工商为主公司依靠与英伟达深度合作的先发优势对车规和功能安全等级的深入理解以及产品快速落地能力在近两年获得了多个定点远期来看除了现有角色的延续我们认为公司有望演进为汽车智能化的赋能者原因系1公司拥有稳定且全面的客户体系2公司在过去几年中通过与车企交互沉淀了对软硬件架构的积累3在各地建立的研发中心进行了前瞻技术和算法研究4通过投资智能驾驶Tier2和激光雷达厂商等上游共建智能驾驶生态圈已具备了商业模式升级所需的核心能力因此我们建议关注德赛西威转型汽车智能化赋能者的进展情况关注整体系统方案包括硬件软件和算法对收入端的提升作用以及商业模式升级带来的毛利率优化投资建议公司是汽车智能化核心标的卡位优势明显后续成长逻辑清晰看好其从智能座舱向智能驾驶拓展从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型考虑到2023年行业层面的价格压力我们下调盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为205812695632484亿元归母净利润分别为140519132771亿元维持买入-A投资评级由于公司在行业内的龙头地位以及汽车智能化的长期空间我们给予2024年净利润50倍PE对应6个月目标价1725元风险提示1智能汽车市场发展不及预期的风险2疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险3上游芯片短缺加剧的风险4公司智能驾驶业务进展不及预期的风险5市场竞争加剧的风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入95694149329205812269556324835净利润832911838140541913227706每股收益元150213253345499每股净资产元9751178138416802128盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍94344941560941202845市净率倍14729031033848667净利润率8779687185净资产收益率167200199226262股息收益率0203030303ROIC202175251340458数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报德赛西威财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入95694149329205812269556324835成长性减营业成本72150114932162290210910251024营业收入增长率407560378310205营业税费37258180110491265营业利润增长率600352242361448销售费用23122350303337034138净利润增长率607421187361448管理费用1245319998257103286439278EBITDA增长率51734904346405财务费用-81454450450450EBIT增长率627361215371435资产减值损失-9122274153723142291NOPLAT增长率678277260371435加公允价值变动收益-191641000000投资资本增长率377536-5461240-460投资和汇兑收益-291-325-237-284-282净资产增长率167208174214267营业利润856711584143841958328361加营业外净收支40-10040404利润率利润总额860711574143881958728366毛利率246230211218227减所得税289-140483657952营业利润率9078707387净利润832911838140541913227706净利润率8779687185EBITDA营业收入122105777992资产负债表EBIT营业收入9078697286百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金1162111145469372401586513固定资产周转天数33331523交易性金融资产8318184000000流动营业资本周转天数216222176193161应收帐款2651945625515517276873486流动资产周转天数293250260225258应收票据145464510611696应收帐款周转天数8988868482预付帐款176328360432492存货周转天数7987797979存货3416235753551075303400总资产周转天数338292270238242其他流动资产-42508678-80661560568437投资资本周转天数1871846110447可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资28742849350041004700ROE167200199226262投资性房地产ROA828684104112固定资产1217815161155121342348ROIC202175251340458在建工程32926551062457228费用率无形资产2802312023491153-102销售费用率2416151413其他非流动资产6641115981248897789778管理费用率130134125122121资产总额101516137561167349184087246576财务费用率-0103020201短期债务32394388399239923992三费营业收入153153142137135应付帐款30903467137622471987105787偿债能力应付票据0000000000资产负债率466524631574580其他流动负债873710409146981910122734负债权益比8741102137411331211长期借款005743574357435743流动比率179166154175173其他非流动负债44724881488148814881速动比率131111117117133负债总额4735172133105536105703143136利息保障倍数128985492511042366076少数股东权益77866051231018分红指标股本55535553555355535553DPS元030045045045045留存收益47834592157077087403112610分红比率318300332332332股东权益54165654287683493266118181股息收益率0203030303现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润831811714139051893027414EPS元150213253345499加折旧和摊销1676-6569151516831789BVPS元9751178138416802128资产减值准备-9122274153723142291PEX94344941560941202845公允价值变动损失191-641000000PBX14729031033848667财务费用-81454450450450PFCF1044837541995-34761204投资损失291325237284282PS821392383292243少数股东损益-11-125-148-202-292EVEBITDA67813792483137102438营运资金的变动-1044-133623046-4208434914CAGR823496278278395经营活动产生现金流量8429609640541-1862466849PEG155117300114063投资活动产生现金流量-7727-10460-1405-1350-1401ROICWACC302262375509685融资活动产生现金流量46443668-3345-2949-2949REP533301592202256资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报德赛西威公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报德赛西威免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034