事件：公司发布2023半年度报告，2023年上半年公司实现营收87.2亿元，同比+36.2%；归母净利润6.1亿元，同比+16.5%；其中23Q2实现营业收入47.4亿元，同比+45.2%，环比+19.0%；归母净利润2.8亿元，同比+36.2%。销售毛利率20.3%，同比-3.7pct，环比-0.8pct；销售净利率5.8%，同比-0.3pct，环比-2.4pct。
　　点评：
　　营收符合预期，减值计提拖累净利润。公司Q2实现营收47.4亿元，同比增长45.2%，环比增长19.0%，主要得益于智能座舱和智能驾驶产品终端需求逐步提升；实现归母净利润2.8亿元，同比增长36.2%，环比下降16.3%；毛利率为20.3%，同比下降3.7pct，环比下降0.8pct；净利率为5.8%，同比下降0.3pct，环比下降2.4pct。Q2单季度公司计提信用减值损失0.6亿元，系应收账款坏账计提；资产减值损失0.2亿元，主要系存货跌价计提。上半年在人民币汇率波动，芯片等海外采购成本上升的情况下公司毛利率有所承压。长期看，随着公司逐步开拓国产芯片供应商，规模效应显现，汇率逐步企稳，期待利润率逐步回暖。
　　期间费用率稳中有降，规模效应提升。费用率方面，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率为1.5%/2.2%/10.2%/0.4%，同比分别-0.3pct、-0.3pct、-1.1pct、-0.1pct，环比分别+0.1pct、-0.1pct、+0.1pct、+0.2pct，总体看，期间费用率同比有所缩减，环比基本持平。
　　产品结构及梯队进一步完善，智能座舱及智能驾驶域控稳居行业前列。公司23H1智能座舱收入62.5亿元，同比+18.6%，毛利率19.6%，同比-2.1pct；智能驾驶收入18.4亿元，同比+86.4%，毛利率17.0%。公司第三代智能座舱域控制器已在理想/奇瑞新车型配套量产，第四代产品已获得多个项目订单；高算力智能驾驶域控制器配套理想/路特斯/上汽等车企车型实现量产。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，在上海车展产出CMS和AR-HUD等智能座舱产品，产品结构进一步扩充。
　　逐步搭建产能配套后续业务，全球化战略有望走出新增量。公司惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动；持续推进海外研发、制造能力的提升，海外研发制造基地加速建设与扩产，全资子公司德赛西威德国公司与德国客户BMW公司签署《商务合作协议》，公司产品有望加速走向全球。
　　盈利预测与投资建议：公司是智能座舱及智能驾驶域控行业龙头，网联业务版图持续拓展，有望长期受益于智能化认可度及渗透率提升，配套单车价值量增加的长期逻辑以及优质客户放量带来的规模优势，同时有望凭借海外市场开拓激发高基数下的增长强动能。我们维持此前营收预测，对应公司2023-2025年归母净利润分别为14.5亿元、21.5亿元和27.3亿元，对应EPS分别为2.6、3.9、4.9元，对应PE分别为54倍、37倍和29倍。
　　风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、年降压力、汇率波动、海外业务推进不及预期等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告德赛西威002920SZ23Q2营收同比高增公司研究受汇率影响单季利润率承压TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年8月18日TableStockAndRank德赛西威002920SZTableS事件公司发布ummary半年度报告年上半年公司实现营收亿元投资评级20232023872同比362归母净利润61亿元同比165其中23Q2实现营业收上次评级入474亿元同比452环比190归母净利润28亿元同比362销售毛利率203同比-37pct环比-08pct销售净利率58同比陆嘉敏TableAuthor汽车行业首席分析师-03pct环比-24pct执业编号S1500522060001联系电话13816900611点评邮箱lujiamincindasccom营收符合预期减值计提拖累净利润公司Q2实现营收474亿元同比增长452环比增长190主要得益于智能座舱和智能驾驶产品终端需求逐步提升实现归母净利润28亿元同比增长362环比下降163毛利率为203同比下降37pct环比下降08pct净利率为58同比下降03pct环比下降24pctQ2单季度公司计提信用减值损失06亿元系应收账款坏账计提资产减值损失02亿元主要系存货跌价计提上半年在人民币汇率波动芯片等海外采购成本上升的情况下公司毛利率有所承压长期看随着公司逐步开拓国产芯片供应商规模效应显现汇率逐步企稳期待利润率逐步回暖期间费用率稳中有降规模效应提升费用率方面公司23Q2销售管理研发财务费用率为152210204同比分别-03pct-03pct-11pct-01pct环比分别01pct-01pct01pct02pct总体看期间费用率同比有所缩减环比基本持平产品结构及梯队进一步完善智能座舱及智能驾驶域控稳居行业前列公司23H1智能座舱收入625亿元同比186毛利率196同比-21pct智能驾驶收入184亿元同比864毛利率170公司第三代智能座舱域控制器已在理想奇瑞新车型配套量产第四代产品已获得多个项目订单高算力智能驾驶域控制器配套理想路特斯上汽等车企车型实现量产2023年1月公司成功孵化量产车身域控制器在上海车展产出CMS和AR-HUD等智能座舱产品产品结构进一步扩充TableOtherReport逐步搭建产能配套后续业务全球化战略有望走出新增量公司惠南工业园二期项目工厂即将投产中西部基地项目亦已启动持续推进海外研发制造能力的提升海外研发制造基地加速建设与扩产全资子公司德赛西威德国公司与德国客户BMW公司签署商务合作协议公信达证券股份有限公司司产品有望加速走向全球CINDASECURITIESCOLTD盈利预测与投资建议公司是智能座舱及智能驾驶域控行业龙头网联北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031业务版图持续拓展有望长期受益于智能化认可度及渗透率提升配套单车价值量增加的长期逻辑以及优质客户放量带来的规模优势同时有请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1望凭借海外市场开拓激发高基数下的增长强动能我们维持此前营收预测对应公司2023-2025年归母净利润分别为145亿元215亿元和273亿元对应EPS分别为263949元对应PE分别为54倍37倍和29倍风险因素原材料价格波动配套车企销量不及预期年降压力汇率波动海外业务推进不及预期等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元956914933192232534730416增长率YoY407560287319200归属母公司净利润8331184144821532734百万元增长率YoY607421223488270毛利率246230231238241净资产收益率ROE156183187218217EPS摊薄元150213261388492市盈率PE倍94636658544436602883市净率PB倍147612171021798625资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年8月17日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图1公司历年收入同比增速图2公司历年归母净利润同比增速营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比15150019038016533014028010100011523090180550065130408000015302017201820192020202120222023H1-10-20-5-500资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图3公司分季度收入同比增速图4公司分季度归母净利润同比增速营业总收入亿元归属母公司股东的净利润亿元586600同比78同比4855005838440033002838220018181100800-2-2-1-1002022Q12023Q12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q22020Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q3资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图5公司分季度销售毛利率净利率图6公司分季度费用率销售费用管理费用销售毛利率研发费用财务费用销售净利率281423121810813684320-2-2资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3财务模型资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产766910218111651511418842营业总收入956914933192232534730416货币资金11621115208557678657营业成本721511493147821931423086应收票据649998124129营业税金及375877101122附加应收账款25884464464952935747销售费用231235288380464预付账款1833355062管理费用268387500659791存货20353416332723442796研发费用9771613199926363102其他1803109297115361450财务费用-8453525-15非流动资产24823538397843844616减值损失合-56-128-45-36-28计长期股权投资287285311341371投资净收益-29-33-48-51-68固定资产合12181516165619462078其他93217315323计无形资产280312396456515营业利润8571158147921972793其他6971425161416411651营业外收支4-1-2-4-5资产总计1015213756151431949823458利润总额8611157147821932788流动负债42886151634085459771所得税29-14444456短期借款317399409414419净利润8321171143321492733应付票据499912182824852732少数股东损-1-12-14-5-1益应付账款23083433295240244810归属母公司8331184144821532734净利润其他11641407115116221810EBITDA12301618186026253240非流动负债4471062103010311032EPS当151215261388492年元长期借款0574567567567其他447488462463464现金流量表单位百万元负债合计473572137369957510802会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益7866524746经营活动现843610205946203722金流归属母公司股533964777722987612609净利润8321171143321492733东权益负债和股东权1015213756151431949823458折旧摊销311412347408467益财务费用-151474848单位百投资损失1319485168重要财务指标万元营运资金变-420-1173231724123会计年度2020A2021A2022E2023E2024E动956914933192232534730416其它109129160241284营业总收入407560287319200投资活动现-773-1046-839-896-790同比金流归属母公司净8331184144821532734-674-1296-797-785-680资本支出利润同比607421223488270长期投资-242-224-46-50-402462302312382411434745-61-70毛利率其他156183187218217筹资活动现464367-270-42-42ROE金流15021326138849233218100EPS摊薄元吸收投资PE94636658544436602883借款3181064355147612171021798625支付利息或-170-269-353-48-48PB股息63263613418428242200现金流净增541-9397036822890EVEBITDA加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与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