核心观点：
　　投资事件
　　公司发布2023年中报，Q2公司实现营收47.41亿元人民币，同/环比增速分别为45%/19%，归母净利润2.77亿元，同/环比增速分别为36%/-16%。Q2公司毛利率为20.29%，净利率为5.83%。上半年公司总营收87.24亿元，同比增长36.2%；归母净利润6.07亿元，同比增长16.51%，扣非归母净利润为5.28亿元，同比增长6.17%，实现基本每股收益1.10元。
　　我们的分析与判断
　　（一）智能驾驶业务成为第二增长引擎，新产品配套量产造成毛利率短期承压。上半年公司三大业务板块智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他分别实现营收62.51/18.39/6.35亿元，同比分别+18.57%/+86.38%/+325.34%，其中网联服务及其他在去年的低基数下增幅明显，智能驾驶业务成为公司第二增长引擎，
　　 1）新客户拓展方面，公司高算力智能驾驶域控制器在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上实现配套量产，驱动智能驾驶业务高速增长，伴随公司更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，预计智能驾驶业务将持续为公司业绩贡献显著增量；
　　2）毛利率方面，公司上半年综合毛利率为20.65%，同比-3.33pct，Q2单季毛利率20.29%，同比-3.71pct，环比-0.80pct，其中，智能座舱/智能驾驶业务上半年毛利率分别为19.62%/17.01%，同比分别-1.95pct和-6.15pct，主要系新品配套量产初期规模效应较弱，且公司在激烈的市场竞争下选择牺牲一定盈利换取市场份额，毛利率短期有所承压，预计后续毛利率有望随着下游客户放量而有所回升；
　　3）公司是英伟达目前在中国大陆地区首家且唯一Tier 1合作方，无论是小鹏P7基于Xavier芯片的自动驾驶计算平台,还是理想L9基于OrinX芯片的自动驾驶平台,集成方案均出自公司。背靠英伟达在自动驾驶领域芯片的绝对龙头地位，公司先发优势显著，高级辅助驾驶及自动驾驶领域将迎来厚积薄发。
　　（二）销售及管理费用率继续优化，部分对冲毛利率下滑影响。上半年公司销售费用率为1.49%，同比-0.29pct，Q2单季销售费用率为1.52%，同比-0.26pct，环比+0.07pct，公司毛利率保持低位运行状态，竞争优势地位稳固；上半年管理费用率为2.29%，同比-0.14pct，其中Q2管理费用率为2.24%，同比-0.32pct，环比-0.11pct，继续处于优化通道，有效对冲毛利率下滑对盈利能力造成的部分影响，助力公司稳健经营。
　　（三）研发费用稳中有升，集成式汽车电子及高级自动辅助驾驶产品引领行业技术进步。上半年公司研发费用为8.87亿元，同比+36.69%，研发费用率为10.16%，同比+0.04pct，研发费用与营收增速基本一致。目前公司前沿产品市场拓展进展顺利，第四代智能座舱域控制器和舱驾融合域控制器产品均已获得项目订单，蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单，另有SmartSolution2.0智慧出行解决方案于上半年发布，搭载智能车载中央计算平台ICPAurora+iBCM、全息技术、全场景智能蓝鲸生态系统、曲面双联屏、AR-HUD技术解决方案、智能电子后视镜等公司最新产品技术。公司将继续依托技术领先的新产品不断拓展市场，技术研发投入有望充分发挥反哺作用，提升公司未来业绩增长潜力
　　投资建议：预计公司2023~2025年实现营收206.36/263.17/319.68亿元，归母净利润14.56/18.70/21.57亿元，对应每股收益分别为2.62/3.37/3.88元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、地缘政治导致的原材料供应不足的风险

研究报告全文：tableresearch公司点评报告汽车行业2023年08月16日tablemain公司点评报告模板智能座舱智能驾驶产品带动业绩稳步增长德赛西威002920SZ抢跑汽车智能化推荐维持评级核心观点投资事件公司发布2023年中报Q2公司实现营收4741亿元人民币同环分析师比增速分别为4519归母净利润277亿元同环比增速分别为36-16石金漫Q2公司毛利率为2029净利率为583上半年公司总营收8724亿元同010-80927689比增长362归母净利润607亿元同比增长1651扣非归母净利润为shijinmanyjchinastockcomcn528亿元同比增长617实现基本每股收益110元分析师登记编码S0130522030002我们的分析与判断一智能驾驶业务成为第二增长引擎新产品配套量产造成毛利率短期承压上半年公司三大业务板块智能座舱智能驾驶网联服务及其他分别实现营收62511839635亿元同比分别1857863832534其中网联服务及其他在去年的低基数下增幅明显智能驾驶业务成为公司第二增长引擎1新客户拓展方面公司高算力智能驾驶域控制器在理想汽车路特斯上汽等众多客户的车型上实现配套量产驱动智能驾驶业务高速增长伴随公司更市场数据2023816多轻量级高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点预计智能驾驶业务A股收盘价14766将持续为公司业绩贡献显著增量股票代码002920SZ2毛利率方面公司上半年综合毛利率为2065同比-333pctQ2单季毛A股一年内最高价17950利率2029同比-371pct环比-080pct其中智能座舱智能驾驶业务上半年毛利率分别为19621701同比分别-195pct和-615pct主要系A股一年内最低价9309新品配套量产初期规模效应较弱且公司在激烈的市场竞争下选择牺牲一定盈上证指数315013利换取市场份额毛利率短期有所承压预计后续毛利率有望随着下游客户放市盈率TTM6852量而有所回升总股本万股55519803公司是英伟达目前在中国大陆地区首家且唯一Tier1合作方无论是小鹏流通市值亿元81981P7基于Xavier芯片的自动驾驶计算平台还是理想L9基于OrinX芯片的自动总市值亿元81981驾驶平台集成方案均出自公司背靠英伟达在自动驾驶领域芯片的绝对龙头地位公司先发优势显著高级辅助驾驶及自动驾驶领域将迎来厚积薄发0000000相对沪深300表现图二销售及管理费用率继续优化部分对冲毛利率下滑影响上半年公司销售费用率为149同比-029pctQ2单季销售费用率为152同比-026pct环比007pct公司毛利率保持低位运行状态竞争优势地位稳固上半年管理费用率为229同比-014pct其中Q2管理费用率为224同比-032pct环比-011pct继续处于优化通道有效对冲毛利率下滑对盈利能力造成的部分影响助力公司稳健经营三研发费用稳中有升集成式汽车电子及高级自动辅助驾驶产品引领行业技术进步上半年公司研发费用为887亿元同比3669研发费用率为1016同比004pct研发费用与营收增速基本一致目前公司前沿产品市资料来源Wind中国银河证券研究院场拓展进展顺利第四代智能座舱域控制器和舱驾融合域控制器产品均已获得项目订单蓝鲸系统数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单另有SmartSolution20智慧出行解决方案于上半年发布搭载智能车载中央计算平台ICPAuroraiBCM全息技术全场景智能蓝鲸生态系统曲面双联屏AR-HUD技术解决方案智能电子后视镜等公司最新产品技术公司将继续依托技术领先的新产品不断拓展市场技术研发投入有望充分发挥反哺作用提升公司未来业绩增长潜力wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明tablepage1公司点评报告汽车行业投资建议预计公司20232025年实现营收206362631731968亿元归母净利润145618702157亿元对应每股收益分别为262337388元维持推荐评级风险提示1下游客户销量不及预期的风险2原材料价格上涨的风险3地缘政治导致的原材料供应不足的风险主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万1493291206360426317123196818增长率5605381927532147归母净利润百万118385145574187010215658增长率4213229728461532摊薄EPS元213262337388PE6997569044293841资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage1公司点评报告汽车行业附录公司主要财务指标预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E损益表2022A2023E2024E2025E货币资金1115272340125599营业总收入14933206362631731968应收票据99115146178增长率560382275215应收账款4464475259447078营业成本11493159642037824831其他应收款46465871销售收入770774774777存货3416361944615213毛利3440467259407137其他流动资产1078116812551342销售收入230226226223流动资产10218124231587619480税金及附加5878103125长期股权投资285369444498销售收入04040404固定资产1516168417571788销售费用235330408480在建工程265158104102销售收入16161615无形资产312326436542管理费用387537684831商誉7000销售收入26262626其他非流动资产1153113111631188研发费用1613227028953516非流动资产3538366739054118销售收入108110110110资产总计13756160901978123598财务费用4523-1-20短期借款399399399399销售收入030100-01应付票据91293111891448息税前利润EBIT1205147518652132应付账款3433399149815932销售收入81717167其他应付款474559713869其他收益253338432527其他流动负债932143418762195投资收益-33-47-61-74流动负债61517315915810844净敞口套期收益0000长期借款574574574574公允价值变动收益64000应付债券0000信用减值损失-100-120-150-200长期应付款0000资产减值损失-128-155-206-308其他长期负债488478478478资产处置收益0000负债721383671021011896营业利润1158145018662152股本555555555555增长率352252287153资本公积2486252525252525营业外收支-1201其他综合收益125126126126利润总额1157145218662153归母所有者权益64777676954611703增长率345254286154少数股东权益664725-1所得税-14151922所有者权益合计65437723957111702所得税率-12101010负债股东权益合13756160901978123598合并报表的净利润1171143718472131少数股东损益-12-19-23-26归属于母公司的净利润1184145618702157比率分析2022A2023E2024E2025E净利率79717167盈利能力净资产收益率183190196184现金流量表2022A2023E2024E2025E总资产收益率86909591净利润1184145618702157投入资本收益率160166173165少数股东损益-12-19-23-26成长能力非现金支出640652778974营业总收入增长560382275215非经营收益-2884100112EBIT增长率312224265143营运资金变动-1173291-671-831归母净利润增长421230285153经营活动现金净流量610246420542386总资产增长率355170229193资本开支-1296-471-589-632资产管理能力投资-224-84-76-53应收账款周转天85807373其他474-1-61-74存货周转天数85797170投资活动现金净流量-1046-555-725-759应付账款周转天90847979股权融资13900总资产周转天数288260245244债权融资652600偿债能力其他-286-354-40-40资产负债率524520516504筹资活动现金净流量367-309-40-40流动比率17171718现金净流量-93160912891587速动比率10111112期初现金1129103726453934EBIT利息保障倍565368466532期末现金1037264539345521资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评报告汽车行业分析师简介及承诺分析师石金漫汽车行业首席分析师香港理工大学理学硕士工学学士8年汽车电力设备新能源行业研究经验曾供职于国泰君安证券研究所2016-2019年多次新财富水晶球II上榜核心组员2022年1月加入中国银河证券研究院本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本ta报bl告e由av中ow国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券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