事件：
　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%，归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%。其中2023Q2实现营业收入47.41亿元，同比增长45.17%，环比增长19.02%，归母净利润2.77亿元，同比增长36.1%，环比下降16.33%。
　　投资摘要：
　　营收符合预期，毛利率同比下滑。公司业务涵盖智能座舱、智能驾驶以及网联服务。分业务看，2023H1智能座舱收入62.5亿元，同比增长18.6%，智能驾驶收入18.4亿元，同比增长86.4%，网联服务收入6.4亿元，同比增长325.3%，公司营收表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。2023H1公司毛利率20.65%，同比下降3.33pct，其中智能座舱毛利率19.62%，同比下降2.09pct，智能驾驶毛利率17.01%，同比下降11.19pct。2023Q2公司毛利率20.29%，环比下降0.8pct。我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。
　　产品结构完善、产能爬坡顺利。公司第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞等车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单；差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想、路特斯、上汽等车型上配套量产，轻量级、高性价比智能驾驶域控制器IPU02获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器已获得项目定点，并发布了Smart Solution 2.0智慧出行解决方案。产能配套方面，公司惠南工业园二期工厂即将投产，中西部基地项目也已启动，欧洲第二工厂产能逐步提升，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年营业收入为194.5亿元、242.1亿元、301亿元，同比增长30.2%、24.5%、24.3%，归母净利润为14.5亿元、20亿元、27.4亿元，同比增长22.5%、37.8%、37%，对应PE分别为53.4、38.8、28.3倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，业务持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

研究报告全文：公司智驾业务高增毛利率下滑导致利润承压研德赛西威002920SZ半年报点评汽车汽车零部件究事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入8724亿元同比增长评级买入维持3616归母净利润607亿元同比增长1647其中2023Q2实现营业收入4741亿元同比增长4517环比增长1902归母净利润277亿元2023年8月20日同比增长361环比下降1633曹旭特分析师投资摘要SAC执业证书编号S1660519040001半营收符合预期毛利率同比下滑公司业务涵盖智能座舱智能驾驶以及网联服卢宇峰研究助理年务分业务看2023H1智能座舱收入625亿元同比增长186智能驾驶收入184亿元同比增长864网联服务收入64亿元同比增长3253公SAC执业证书编号S1660121110013luyufengshgseccom报司营收表现优于行业整体水平公司在智能驾驶智能座舱领域持续保持领先优势高算力智能驾驶域控制器大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单点交易数据时间2023818量快速提升2023H1公司毛利率2065同比下降333pct其中智能座舱毛评利率1962同比下降209pct智能驾驶毛利率1701同比下降1119pct总市值流通市值亿元7757672023Q2公司毛利率2029环比下降08pct我们认为产品价格年降要求及总股本亿股555受汇率波动芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压资产负债率5233产品结构完善产能爬坡顺利公司第三代智能座舱域控制器已在理想奇瑞等每股净资产元1237车型上配套量产第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单差异化座舱域收盘价元13957控方案以及车身域控制器ARHUD电子后视镜等新产品陆续推出高算力智一年内最低价最高价元92561795能驾驶域控制器IPU04已在理想路特斯上汽等车型上配套量产轻量级高性价比智能驾驶域控制器IPU02获得多个项目定点即将实现量产蓝鲸系统公司股价表现走势图申数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单舱驾融合域控制器已获20港得项目定点并发布了SmartSolution20智慧出行解决方案产能配套方面10公司惠南工业园二期工厂即将投产中西部基地项目也已启动欧洲第二工厂产0证-10能逐步提升新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系-20券-30投资建议-40-50股我们预计公司2023-2025年营业收入为1945亿元2421亿元301亿元同22-0923-0222-1022-1122-1223-0123-0323-0423-0523-0623-07份比增长302245243归母净利润为145亿元20亿元274亿元22-08有同比增长22537837对应PE分别为534388283倍考虑到德赛西威沪深300可比公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固业务持续增长维持买入评级限资料来源Wind申港证券研究所风险提示公相关报告汽车智能化渗透率不及预期公司客户销量不及预期高级别自动驾驶落地不及司预期行业竞争格局变化芯片短缺1德赛西威季报点评营收符合预期证财务指标预测研发投入高增2023-04-27德赛西威年报点评报告业务矩阵券指标2021A2022A2023E2024E2025E2营业收入百万元9569431493291194497924214413010396扩大智驾加速放量2023-04-02研增长率407556053025245024323德赛西威季报点评营收维持高增究归母净利润百万元83292118385145049199807273780看好高阶智驾产品放量2022-10-27报增长率60754213225237753702净资产收益率15601828195522422521告每股收益元151215261360493PE92436492534238782830PB145211971044869713资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告德赛西威002920SZ半年报点评表公司盈利预测表1利润表单位百万元资产负债表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入956914933194502421430104流动资产合计766910218137701667020587营业成本721511493153521883723189货币资金11621115190720912775营业税金及附加3758648099应收账款25884464553770668677营业费用231235292363452其他应收款1546607594管理费用268387447557692预付款项1833415263研发费用9771613198424703071存货20353416444655276760财务费用-845587390其他流动资产20683375211441293资产减值损失-56-128-92-110-101非流动资产合计24823538348234593251公允价值变动收益-1964803030长期股权投资287285286285286投资净收益-29-33-31-32-31固定资产12181516150213581152营业利润8571158147220502842无形资产280312378376374营业外收入94756商誉207777营业外支出55555其他非流动资产125388380551636利润总额8611157147320502843资产总计1015213756172522012923838所得税29-142961114流动负债合计4288615187301011411888净利润8321171144419882730短期借款3173991069735280少数股东损益-1-12-7-10-8应付账款23083433468356487013归属母公司净利润8331184145019982738预收款项00000EBITDA12951749192225663389一年内到期的非流动负债740526480EPS元151215261360493非流动负债合计4471062104310531049主要财务比率长期借款05745745745742021A2022A2023E2024E2025E应付债券00000成长能力负债合计4735721397721116712936营业收入增长40755605302524502432少数股东权益7866595041营业利润增长59953522270439283868实收资本或股本555555555555555归属于母公司净利润增长60754213225237753702资本公积23442486241524512433获利能力未分配利润23493283432157517710毛利率24602303210722212297归属母公司股东权益合计533964777421891210861净利率869784742821907负债和所有者权益1015213756172522012923838总资产净利润8208618419931148现金流量表单位百万元ROE156018281955224225212021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流843610161210412341资产负债率4752575554净利润8321171144419882730流动比率179166158165173折旧摊销243326392444456速动比率131111107110116财务费用-845587390营运能力应付帐款减少-662-1875-1074-1529-1612总资产周转率108125125130137预收帐款增加00000应收账款周转率44444投资活动现金流-773-1046-622-114-260应付账款周转率470520479469476公允价值变动收益-1964803030每股指标元长期股权投资减少-1452-110每股收益最新摊薄151215261360493投资收益-29-33-31-32-31每股净现金流最新摊薄096-013143033123筹资活动现金流464367-197-743-1396每股净资产最新摊薄9611166133716051956应付债券增加00000估值比率长期借款增加0574000PE92436492534238782830普通股增加50000PB145211971044869713资本公积增加274142-7135-18EVEBITDA59214425402029922232现金净增加额535-70792184685资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明24证券研究报告德赛西威002920SZ半年报点评分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明34证券研究报告德赛西威002920SZ半年报点评免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明44证券研究报告