核心观点
　　2023Q2德赛西威营收48亿元，同比增加45%。公司2023H1实现营收87.24亿元，同比增长36.16%，归母净利润6.07亿元，同比增长16.51%。拆单季度看，2023Q2实现营收47.71亿元，同比增长45.17%，环比增长19.02%，归母净利润2.77亿元，同比增长36.17%，环比减少16.33%。整体来看，2023Q2德赛西威营收超越汽车行业20pct（汽车产量同比增加25%），营收规模持续增长主要得益于是公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。公司净利润低于营收增速的原因主要有：毛利率同环比下降、Q2资产减值损失与信用减值损失。公司近年来订单储备快速提升，未来订单获取空间显著扩大，为业务持续增长打下良好的基础。
　　公司2023Q2毛利率同比下滑。2023Q2公司毛利率为20.3%，同比下降3.7pct，环比下降0.8pct，净利率为5.8%，同比下降0.3pct，环比下降2.4pct。公司部分原材料进口（以美元进价），汇率波动或影响公司毛利率水平。
　　存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2023Q2重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q2的销量同比分别变动+202%、+29%、+34%、+11%、+74%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q2重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、小鹏等。
　　打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023H1，公司智能座舱业务实现营收62.5亿，同比+19%，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续推出。智能驾驶方面，2023H1，公司智能驾驶业务实现营收18.4亿，同比+86%，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产。此外，公司加速推进国际化，2023H1，欧洲第二工厂产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，新收购天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。
　　风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。德赛西威作为汽车计算和交互的产品底座，是国内汽车智能驾驶龙头标的，在手订单充足，我们维持盈利预测，预计23/24/25年利润16.7/23.1/30.7亿，对应PE为47/34/26x，维持买入评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月20日德赛西威002920SZ买入2023年二季度营收同比增加45智能驾驶业务快速发展核心观点公司研究财报点评2023Q2德赛西威营收48亿元同比增加45公司2023H1实现营收8724汽车汽车零部件亿元同比增长3616归母净利润607亿元同比增长1651拆单季证券分析师唐旭霞联系人杨钐度看2023Q2实现营收4771亿元同比增长4517环比增长19020755-819818140755-81982771tangxxguosencomcnyangshanguosencomcn归母净利润277亿元同比增长3617环比减少1633整体来看2023Q2S0980519080002德赛西威营收超越汽车行业20pct汽车产量同比增加25营收规基础数据模持续增长主要得益于是公司智能座舱智能驾驶产品销量同比增加投资评级买入维持公司净利润低于营收增速的原因主要有毛利率同环比下降Q2资产减合理估值收盘价13957元值损失与信用减值损失公司近年来订单储备快速提升未来订单获取总市值流通市值7748976743百万元52周最高价最低价179509309元空间显著扩大为业务持续增长打下良好的基础近3个月日均成交额95970百万元公司2023Q2毛利率同比下滑2023Q2公司毛利率为203同比下降37pct市场走势环比下降08pct净利率为58同比下降03pct环比下降24pct公司部分原材料进口以美元进价汇率波动或影响公司毛利率水平存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2023Q2重要的业绩增长一方面存量端公司重要客户理想汽车吉利汽车长城汽车一汽大众广汽乘用车在2023Q2的销量同比分别变动20229341174另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q2重要的业绩增长增量车型或来自于理想吉利丰田广汽小鹏等打造汽车计算智能驾驶及交互智能座舱底座智能座舱方面2023H1公司智能座舱业务实现营收625亿同比19公司第三代智能座舱域控资料来源Wind国信证券经济研究所整理制器已在理想汽车奇瑞等众多客户的车型上配套量产第四代智能座舱域相关研究报告控制器已获得多个项目订单更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器德赛西威002920SZ-2023年一季度营收同比增长27超ARHUD电子后视镜等新产品陆续推出智能驾驶方面2023H1公司智能越汽车行业周期2023-04-27德赛西威002920SZ-2022年年化新项目订单超200亿打驾驶业务实现营收184亿同比86高算力智能驾驶域控制器已在理想造汽车计算和交互底座2023-03-31汽车路特斯上汽等众多客户的车型上配套量产营收规模快速提升更德赛西威002920SZ-打造汽车计算及交互底座2022-12-19多轻量级高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点即将实现量产德赛西威002920SZ-单三季度营收增长67智能驾驶域控制器有序量产2022-10-26此外公司加速推进国际化2023H1欧洲第二工厂产能逐步提升3D实德赛西威002920SZ-二季度营收高增长智能驾驶业务毛验室建设有序开展新收购天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系利率持续提升2022-08-20风险提示上游缺芯和原材料涨价风险下游产销风险投资建议维持盈利预测维持买入评级德赛西威作为汽车计算和交互的产品底座是国内汽车智能驾驶龙头标的在手订单充足我们维持盈利预测预计232425年利润167231307亿对应PE为473426x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元956914933207512713634234-407560390308262净利润百万元8331184167023053072-607421411380333每股收益元150213301415553EBITMargin8877828692净资产收益率ROE156183214239254市盈率PE946666472342257EVEBITDA771584460351274市净率PB147712171009816651资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023Q2德赛西威营收48亿元同比45公司2023H1实现营收8724亿元同比3616归母净利润607亿元同比1651拆单季度看2023Q2实现营收4771亿元同比4517环比1902归母净利润277亿元同比3617环比-1633拆分业务来看2023H1德赛西威智能座舱营收6251亿元同比1857毛利率1962同比-209智能驾驶营收1839亿元同比8638毛利率1701同比-1119网联服务及其他营收635亿元同比32534整体来看2023Q2德赛西威营收超越汽车行业20pctQ2国内乘用车行业产量同比217汽车产量同比248营收规模持续增长主要得益于是公司智能座舱智能驾驶产品销量同比增加公司净利润低于营收增速的原因主要有毛利率同环比下降Q2资产减值损失Q2资产减值损失-021亿元主要是计提存货跌价准备与信用减值损失Q2信用减值损失-064亿元主要是计提应收款项坏账准备随着公司竞争力持续增强产品结构和梯队进一步完善国际化战略陆续开展更多新产品和技术的研发近年来订单储备快速提升未来订单获取空间显著扩大为业务持续增长打下良好的基础同时公司逐步为后续业务增长做好产能配套惠南工业园二期项目工厂即将投产中西部基地项目亦已启动图1德赛西威营业收入及同比增速图2德赛西威单季度营业收入及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3德赛西威归母净利润及同比增速图4德赛西威单季度归母净利润及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5汽车乘用车产量增速和德赛西威营收增速对比图6汽车乘用车产量增速和德赛西威营收增速季度对比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2023Q2毛利率同比下降37pct净利率同比下降03pct2023H1公司毛利率为240同比-33pct净利率为80同比-11pct拆单季度看2023Q2公司毛利率为203同比-37pct环比-08pct净利率为58同比-03pct环比-24pct公司二季度毛利率同环比下滑我们预计与汇率波动有关图7德赛西威毛利率和净利率图8德赛西威单季度毛利率和净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理费用稳中有降2023Q2四费率同比-18pct2023H1公司四费率为143同比-03pct其中销售管理研发财务费用率分别为152310203同比分别变动-03-010001pct拆单季度看公司2023Q2四费率为144同比-18pct环比03pct其中销售管理研发财务费用率分别为152210204同比分别变动-03-03-11-01pct环比分别变动01-010102pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9德赛西威四项费用率变化情况图10德赛西威单季度四项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理根据中国汽车工业协会发布数据2023Q2我国汽车产量同比248德赛西威营收同比45超越行业20pct强劲的业绩增长主要得益于存量客户销量高增长叠加增量端新客户新项目落地后销量的快速爬坡一方面存量端公司重要客户理想汽车吉利汽车长城汽车一汽大众广汽乘用车在2023Q2的销量同比分别变动20229341174另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q2重要的业绩增长增量车型或来自于理想吉利丰田广汽小鹏等表1德赛西威重要客户2023Q2销量变动2023Q2销量增速2023Q1销量增速2023H1销量增速理想汽车20266130吉利汽车29-113长城汽车34-23-2一汽大众11-12-1广汽乘用车74-1150资料来源中汽协公司公告国信证券经济研究所整理传统车企方面吉利比亚迪丰田的新车型有望在2023年持续贡献重要业绩我们对吉利比亚迪部分主流车型进行梳理自上市以来比亚迪海豹销量持续攀升吉利星越L在2023Q2的销量分别为40万辆同比43比亚迪海豹2023Q2销量为224万辆图11比亚迪海豹202207-202306月销量辆图12吉利星越L202201-202306月销量辆资料来源中汽协国信证券经济研究所整理资料来源中汽协国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告造车新势力方面小鹏IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏P5和P7上配套量产而基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已获理想汽车小鹏汽车等造成新势力及主流传统车企的项目定点并已进入量产规模爬坡期22H2开始规模化量产蔚来小鹏理想2023Q2的交付量分别为235232865万辆分别同比-6-33202分车型来看小鹏P7P5理想L7L8L9在2023Q2分别实现销量137051347241214万辆其中P7P5分别同比-14-60图13造车新势力2021Q1-2023Q2交付量辆图14小鹏P5P7理想L7L8L9分月度销量辆资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理能源-运动-交互德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头展望未来汽车大致可以分为底盘之上及底盘之下底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景细分产业链为芯片-系统-应用-显示屏幕HUD玻璃车灯等均有望成为核心交互产品底盘之下主要为智能电动和智能驾驶智能电动集成三电系统作为整车运动的核心能源支撑智能驾驶主要是基于传感器-计算平台-自动驾驶算法作用到执行层面实现横向和纵向的运动控制总结而言未来智能汽车整车端核心三要素即能源运动交互德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头图15未来智能汽车整车端核心三要素即能源运动交互请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理德赛西威作为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头德赛西威业务端的核心看点在于智能驾驶营收占比21智能座舱营收占比72智能驾驶为公司快速增长的业务核心看点在于智能驾驶域控制器IPU01IPU02IPU03IPU04智能座舱为公司稳健发展的业务核心看点在于座舱大单品液晶仪表中控座舱域控制器复盘德赛西威发展路径从智能座舱到智能驾驶从大单品到集成化从自主-合资-头部自主新势力和合资量增拓客户价升高附加值产品品类延展是贯穿德赛西威客户和产品的核心逻辑图16德赛西威智能驾驶智能座舱业务量增价升资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司的智能网联产品持续引领国内市场业务涵盖智能座舱和智能驾驶全栈方案以及网联服务业务丰富的产品组合可满足不同客户的差异化需求2023H1公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车奇瑞等众多客户的车型上配套量产第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器ARHUD电子后视镜等新产品陆续推出高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车路特斯上汽等众多客户的车型上配套量产营收规模快速提升更多轻量级高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点即将实现量产蓝鲸系统数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单舱驾融合域控制器产品已获得项目定点并发布了SmartSolution20智慧出行解决方案该方案搭载智能车载中央计算平台ICPAuroraiBCM全息技术全场景智能蓝鲸生态系统曲面双联屏AR-HUD技术解决方案智能电子后视镜等公司最新产品技术给用户打造未来智慧出行的创新体验涵盖绿色低碳智能驾驶安全出行高效畅通声临其境等智慧场景请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图17德赛西威SmartSolution20-车载中央计算平台图18德赛西威SmartSolution20-曲面双联屏资料来源公司官微国信证券经济研究所整理资料来源公司官微国信证券经济研究所整理公司持续从强内功强生态两个方面发力有效促进公司整体实力及持续发展潜能的提升一方面公司在长期发展战略的指引下持续深化开展组织变革昇龙计划着重强化全方位的管理体系提升通过体系优化数字化智能化标准化提升管理效能上半年公司昇龙计划重点围绕供应链管理进行深度梳理搭建集成化数字化的供应链管理体系另一方面公司秉持互利共赢开放共享的理念通过供应链优化产学研合作战略合作资本合作等方式打造更强大的朋友圈4月19日公司ICP生态圈大会以共创生态智享体验为主题成功举办与众多合作伙伴共探中央计算平台的技术突破与实车落地随着汽车电动化智能化的发展中国品牌汽车的影响力逐步提升更多的自主品牌纷纷走向国际市场国际化战略是公司多年来一直坚持的方向希望通过国际化打开更大的发展空间近年来公司全方位推进国际化战略落地优化国际化管理和服务体系加强国际化人才培养加速海外研发制造基地的建设与扩产投入更大资源开拓国际业务2023H1公司继续推进海外研发制造能力的提升欧洲公司第二工厂的产能逐步提升3D实验室建设有序开展研发及服务配套进一步强化新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系图19德赛西威携众伙伴打造ICP生态圈图20德赛西威走进东风日产进行专场产品技术展示资料来源公司官微国信证券经济研究所整理资料来源公司官微国信证券经济研究所整理投资建议维持盈利预测维持买入评级德赛西威作为汽车电子龙头企业1传统产品方面受益于单车价值量提升囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱电请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告子核心组件是未来智能汽车人机交互的入口近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容质量形式的升级整体趋势是从分区到集成从按键到一体化屏单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上德赛西威作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级2在车机主业以外新产品方面聚焦于智能驾驶智能座舱智能网联智能座舱方面2023H1公司智能座舱业务实现营收625亿同比19公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车奇瑞等众多客户的车型上配套量产第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器ARHUD电子后视镜等新产品陆续推出智能驾驶方面2023H1公司智能驾驶业务实现营收184亿同比86高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车路特斯上汽等众多客户的车型上配套量产营收规模快速提升更多轻量级高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点即将实现量产智能网联方面蓝鲸系统数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单新业务方面2023年1月公司成功孵化量产车身域控制器推出成熟的系统级方案及产品迭代路线舱驾融合域控制器产品已获得项目定点并发布了SmartSolution20智慧出行解决方案该方案搭载智能车载中央计算平台ICPAuroraiBCM全息技术全场景智能蓝鲸生态系统曲面双联屏AR-HUD技术解决方案智能电子后视镜等公司最新产品技术给用户打造未来智慧出行的创新体验涵盖绿色低碳智能驾驶安全出行高效畅通声临其境等智慧场景3客户结构逐年优化核心客户群体包括主流自主品牌客户合资品牌客户与海外客户并逐步打开高端品牌市场及海外市场2022年公司突破保时捷捷豹路虎SUZUKISEAT极氪等新客户并获得长安吉利比亚迪长城广汽乘用车广汽埃安奇瑞上汽集团一汽红旗理想小鹏一汽-大众上汽大众广汽丰田一汽丰田东风日产VOLKSWAGENTOYOTASKODAMAZDAFORD等众多主流车企的项目订单2022年全年获得年化销售额超过200亿元的新项目订单同比增长超过65突破历史新高高算力智能驾驶域控制器大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升德赛西威作为汽车计算和交互的产品底座是国内汽车智能驾驶龙头标的在手订单充足我们维持盈利预测预计232425年利润167231307亿对应PE为473426x持续看好公司在智能化核心布局交互驾驶第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产IPU03IPU04量产轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案后续丰富订单量产有望持续超越行业可比公司2024年估值水平34倍考虑德赛西威1业绩的高增长性2022年新接订单年化销售额超200亿未来业绩有望保持高增长智能驾驶业务毛利率提升规模效应开始凸显未来利润率持续提升可期2智能驾驶业务具备较强稀缺性公司为当前自动驾驶域控制器产品少数具备量产能力的供应商行业自动驾驶稀缺标的行业空间大增速快更新德赛西威一年期目标估值对应2024年为154-174元对应2024年PE37-42倍当前股价142元距离目标估值上限仍有约23提升空间维持买入评级表2可比公司估值表收盘价元总市值EPSPE代码公司简称投资评级20230817亿元20222023E2024E20222023E2024E002906SZ华阳集团买入3075161108113151382720688167SH炬光科技无评级8618779141188265614633301221SZ光庭信息无评级56755260341011521675637平均894330002920SZ德赛西威买入141967882213301415674734资料来源Wind国信证券经济研究所整理注炬光科技光庭信息取Wind一致预期风险提示疫情不确定性上游芯片紧缺对行业下游排产的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1162111582012272082营业收入956914933207512713634234应收款项26664609568574359379营业成本721511493159812081526113存货净额20353416434956757131营业税金及附加375883109137其他流动资产9741060228329853766销售费用231235332434548流动资产合计766910218131561734022376管理费用268387427555697固定资产12511782191219311936研发费用9771613222028763595无形资产及其他280312301289278财务费用845282111投资性房地产6641160116011601160投资收益29330025资产减值及公允价值变长期股权投资287285285285285动7563202020资产总计1015213756168132100526034其他收入8651459222028763595短期借款及交易性金融负债324439130130130营业利润8571158169923463128应付款项28074345608979459983营业外净收支41444其他流动负债11571367166221692726利润总额8611157170323503132流动负债合计4288615178811024412839所得税费用2914517194长期借款及应付债券0574574574574少数股东损益112182534其他长期负债447488493498503归属于母公司净利润8331184167023053072长期负债合计4471062106710721077现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计4735721389491131713916净利润8331184167023053072少数股东权益786651314资产减值准备81368921股东权益533964777813965712114折旧摊销243326201222236负债和股东权益总计1015213756168132100526034公允价值变动损失7563202020财务费用845282111关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动4501980127714081581每股收益150213301415553其它7146742228每股红利031048060083111经营活动现金流70041655910791680每股净资产9611166140717392182资本开支0837211211211ROIC22242037222630其它投资现金流248814000ROE15601828212425投资活动现金流10321211211211毛利率2523232324权益性融资60000EBITMargin98899负债净变化0574000EBITDAMargin11109910支付股利利息170269334461614收入增长4156393126其它融资现金流8222230900净利润增长率6142413833融资活动现金流252389643461614资产负债率4753545453现金净变动55148294407855股息率0203040608货币资金的期初余额611116211158201227PE946666472342257货币资金的期末余额1162111582012272082PB1481221018265企业自由现金流013303698801494EVEBITDA771584460351274权益自由现金流0978338601484资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式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