1H23营收稳步提升，毛利率受下游降价及人民币贬值拖累。
　　 1H23智能驾驶业务营收高速增长，国际化战略全方位持续推进。
　　重申买入评级，上调目标价至162.70元。
　　1H23营收稳步提升，毛利率受下游降价及人民币贬值拖累。根据德赛西威业绩报告，1H23实现营收87.2亿元，同比提升36.2%；毛利率实现20.7%，同比下滑3.3个百分点；实现归母净利润6.1亿元，同比提升16.5%。拆分2Q23实现营收47.4亿元，同环比分别提升45.2%/19.0%；毛利率实现20.3%，同环比分别下滑3.7/0.8个百分点；实现归母净利润2.8亿元，同比提升36.2%而环比下降16.3%。经营费用方面，公司2Q23销售及管理费用率分别同/环比下滑0.6/0.05个百分点至3.8%，经营效率有所提升；2Q23研发费用率为10.2%，同比下滑1.1个百分点，环比提升0.1个百分点，研发投入维持稳定。我们认为：1）公司2Q23营业收入高速增长主要受益于下游传统车企以及新能源车企销量高增拉动所致；2）2Q23毛利率有所下滑，主要系受下游车企降价传导至公司产品售价下滑以及人民币贬值导致芯片采购成本提升所致。
　　受下游客户交付量快速提升，公司智能驾驶业务营收高速增长，国际化战略全方位持续推进。根据公司2023年半年报，公司智能座舱业务实现62.5亿元，同比提升19.2%；智能驾驶业务实现18.4亿元，同比提升113.0%；网联服务实现6.4亿元，同比提升111.6%。我们认为，公司智能驾驶业务收入同比提升明显主要系受益于下游客户理想交付量大幅提升所致。根据理想汽车公告，1H23理想L9累计交付51,936台，拉动德赛西威的高算力智能驾驶计算平台IPU04销量持续提升。公司报告期间持续推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。
　　重申买入评级，上调目标价至162.70元。基于德赛西威1H23年业绩，我们上调2023-2025年营业收入至202.7/278.0/375.2亿元，分别上调3.7%/10.7%/18.5%；调整公司2023-25年归母净利润-13.5%/2.7%/13.6%至14.6/22.6/31.4亿元，同比增长23.0%/55.0%/39.1%。估值方面：我们引入2024年盈利预测作为PE估值的参考数据。我们认为为德赛作为行业龙头，其智舱/智驾/网联产品仍将持续受益于下游新能源车的增长及智能化程度的不断提升，同时考虑到下游车企日渐加剧的竞争格局可能使公司毛利率持续承压，因此我们给与公司2024年40倍PE并得到最新目标价162.70元（上次目标价136.40元），重申“买入”评级。
　　风险提示：1）全球汽车销量不及预期；2）汽车电子行业竞争加剧；3）网联业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年8月18日高端制造超配证券研究报告业绩点评报告德赛西威002920CH买入目标价RMB162701H23智驾业务营收高速增长汇率波动及下游降价影响毛利率目标价RMB16270当前股价RMB14196股价上行下行空间151H23营收稳步提升毛利率受下游降价及人民币贬值拖累52周最高最低价RMB179509309市值USmn107841H23智能驾驶业务营收高速增长国际化战略全方位持续推进当前发行数量百万股555重申买入评级上调目标价至16270元三个月平均日交易額USmn127流通盘占比1001H23营收稳步提升毛利率受下游降价及人民币贬值拖累根据德赛西威业绩报告主要股东1H23实现营收872亿元同比提升362毛利率实现207同比下滑33个百分惠州市创新投资有限公司29点实现归母净利润61亿元同比提升165拆分2Q23实现营收474亿元同环广州德赛集团28比分别提升452190毛利率实现203同环比分别下滑3708个百分点实现香港中央结算公司4归母净利润28亿元同比提升362而环比下降163经营费用方面公司2Q23销按2023年8月17日收市数据售及管理费用率分别同环比下滑06005个百分点至38经营效率有所提升2Q23资料来源FactSet研发费用率为102同比下滑11个百分点环比提升01个百分点研发投入维持稳主要调整定我们认为1公司2Q23营业收入高速增长主要受益于下游传统车企以及新能源车现值原值变动企销量高增拉动所致22Q23毛利率有所下滑主要系受下游车企降价传导至公司产品评级买入买入NA售价下滑以及人民币贬值导致芯片采购成本提升所致目标价RMB1627013640192023EEPSRMB262303-13受下游客户交付量快速提升公司智能驾驶业务营收高速增长国际化战略全方位持续推2024EEPSRMB4073924进根据公司2023年半年报公司智能座舱业务实现625亿元同比提升192智2025EEPSRMB56649315能驾驶业务实现184亿元同比提升1130网联服务实现64亿元同比提升1116我们认为公司智能驾驶业务收入同比提升明显主要系受益于下游客户理想交付股价表现量大幅提升所致根据理想汽车公告1H23理想L9累计交付51936台拉动德赛西威1800的高算力智能驾驶计算平台IPU04销量持续提升公司报告期间持续推进海外研发制造1575能力的提升欧洲公司第二工厂的产能逐步提升3D实验室建设有序开展研发及服务配13501125套进一步强化新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系900Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23重申买入评级上调目标价至16270元基于德赛西威1H23年业绩我们上调2023-德赛西威深证成指2025年营业收入至202727803752亿元分别上调37107185调整公司资料来源FactSet2023-25年归母净利润-13527136至146226314亿元同比增长华兴对比市场预测差幅230550391估值方面我们引入2024年盈利预测作为PE估值的参考数据2023E2024E我们认为为德赛作为行业龙头其智舱智驾网联产品仍将持续受益于下游新能源车的增营收RMBmn20372-0272822EPSRMB289-93914长及智能化程度的不断提升同时考虑到下游车企日渐加剧的竞争格局可能使公司毛利率注所示市场预测来源于Wind正差幅华兴预测高于持续承压因此我们给与公司2024年40倍PE并得到最新目标价16270元上次目标市场预测负差幅华兴预测低于市场预测价13640元重申买入评级风险提示1全球汽车销量不及预期2汽车电子行业竞争加剧3网联业务拓展不及预期财务数据摘要摘要年结12月2021A2022A2023E2024E2025E营业收入RMBmn956914933202722779637518息税前利润RMBmn8531203154523593269研究团队归母净利润RMBmn8331184145622583142王一鸣分析师每股收益RMB150215262407566证书编号S1680521050001x697627541349251电话862160156850市盈率电邮地址ymwanghuaxingseccom注历史估值倍数以全年平均股价计算资料来源Wind华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明12023年8月18日业绩点评报告图表1德赛西威主要季度财务数据人民币百万元1Q22A2Q22A1H22A1Q23A2Q23A1H23A营业收入314232666407398347418724同比539600569268452362环比-3840NA-174190NA毛利润75378415378409621802同比473554513116227173环比-6941NA-192145NA毛利率240240240211203207研发费用278371649402553955同比696625655447491473环比-210335NA-223376NA销售及管理费用128142270152178330同比245218227185256223环比-124109NA-142175NA归母净利润318203521331277607同比39243841039362165环比-69-361NA-328-163NA资料来源公司公告敬请阅读末页的重要说明22023年8月18日业绩点评报告盈利预测基于德赛西威1H23年业绩我们上调2023-2025年营业收入至202727803752亿元分别上调37107185基于1H23毛利率并考虑到2023-2025年下游传统新能源车企竞争激烈且价格战加剧公司产品或将持续受到下游降价需求影响毛利率将有所承压因此我们下调公司2023-25年毛利率181107个百分点至213222225其中2023年毛利率下调较多主要系考虑到2023年人民币贬值较多导致公司芯片采购成本提升较多对成本的影响较大随着后续汇率逐步稳定我们预计汇率波动的影响将有所缩小我们上调公司2023-2025年研发及销售管理费用以反映相关费用随营收规模增长而有所提升综上我们调整公司2023-25年归母净利润-13527136至146226314亿元同比增长230550391图表2核心盈利预测变化调整后调整前变动单位百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营收收入20272277963751819541250983164937107185毛利432561578423452258367328-4455149毛利率213222225231233232-18ppts-11ppts-07ppts研发费用20682807375219932510316537119185销售及管理费用851114015018211029126637107185归母净利润145622583142168421992767-13527136每股收益元262407566303396498-13527136资料来源华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明32023年8月18日业绩点评报告估值估值方面我们引入2024年盈利预测作为PE估值的参考数据我们认为为德赛作为行业龙头其智舱智驾网联产品仍将持续受益于下游新能源车的增长及智能化程度的不断提升同时考虑到下游车企日渐加剧的竞争格局可能使公司毛利率持续承压因此我们给与公司2024年40倍PE估值并得到最新目标价16270元上次目标价13640元重申买入评级图表3德赛西威PE估值表图表4德赛西威PS估值表资料来源Wind华兴证券资料来源Wind华兴证券图表5可比公司估值表市值归母净利润市盈率PEG货币单股票代码公司名称现价亿位2023E2024E2025E2023E2024E2025E2024E元002906SZ华阳集团人民币3075161521718957312217082600741SH华域汽车人民币1895597772987009428876062600718SH东软集团人民币1005122308456533402723082平均293285332913639261915075002920SZ德赛西威人民币14196788145622583142543525098注1收盘价截至2023年8月17日2德赛西威来自华兴证券预测其余来自Wind预测资料来源Wind华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明42023年8月18日业绩点评报告风险提示全球汽车销量不及预期受各类宏观负面因素影响全球经济复苏仍然乏力全球汽车销量可能受此影响而不及预期进而影响公司盈利表现汽车电子行业竞争加剧目前全球汽车电子产业竞争持续加剧新能源造车新势力的崛起可能导致原有市场格局的巨大变化加剧行业竞争网联业务拓展不及预期德赛西威于2018年开始对网联业务进行重点布局技术积累相对较薄弱而目前互联网公司及造车新势力均在此领域加大布局导致竞争较为激烈或使公司智能车联业务拓展成果不及预期敬请阅读末页的重要说明52023年8月18日业绩点评报告附财务报表年结12月利润表现金流量表RMBmn2022A2023E2024E2025ERMBmn2022A2023E2024E2025E智能座舱11755141071692820313净利润1171145422543136智能驾驶25715014902514441折旧摊销398499673865606115218432764网联服务及其他利息收入支出51278214933202722779637518营业收入其他非现金科目16617222629011493159482163929095营业成本其他1415918203440432561578423毛利润营运资本变动13172348644912235291939475253管理及销售费用经营活动产生的现金流量610244623163822其中研发支出1613206828073752资本支出1299155317431688其中市场营销支出235324445563收购及投资597236236236其中管理支出387527695938处置固定资产及投资25252525息税前利润1203154523593269其他359359359359息税折旧及摊销前利润1601204430324134投资活动产生的现金流量1046213323232268利息收入122623股利支出269296325358利息支出1300债务筹集偿还6538027474税前利润1157151823503267发行回购股份0001所得税146496131其他17171717净利润1171145422543136筹资活动产生的现金流量367512240251调整后净利润1184145622583142现金及现金等价物净增加额938022711281基本每股收益RMB215262407566自由现金流6898935732134资产负债表RMBmn2022A2023E2024E2025E关键假设2022A2023E2024E2025E流动资产1021811639148512012723154231542431225527货币资金1115183915692849中国乘用车销量万辆应收账款4562478664868652财务比率3416391153077135存货2022A2023E2024E2025E1125110314901491其他流动资产YoY非流动资产3538369137633853营业收入560358371350固定资产1516179319722170毛利润461257424368无形资产312281253227息税折旧及摊销前利润385277483364商誉7424242净利润408241550391其他1297116910891008调整后净利润421230550391资产13756153301861323981稀释每股调整收益433220550391流动负债61517292975413535盈利率短期借款399479575690毛利率230213222225预收账款0000息税折旧摊销前利润率107101109110应付账款43455140727010572息税前利润率81768587长期借款574399519674净利率78728184非流动负债484575683829调整后净利率79728184负债721382701096015043净资产收益率181208298354股份555555555555总资产收益率8595121131资本公积0001流动资产比率x未分配利润3283351738294749流动比率17161515归属于母公司所有者权益6477698875748850速动比率11111010少数股东权益66738088估值比率x负债及所有者权益13756153301861323981市盈率627541349251市净率11611310489注历史估值倍数以全年平均股价计算市销率53392821资料来源公司公告华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明62023年8月18日业绩点评报告附录分析师声明负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律声明一般声明本报告由华兴证券有限公司以下简称本公司编制本公司具有由中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的特定客户及其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责本公司研究报告的信息均来源于公开资料但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证我们力求报告内容的客观公正但该等信息并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供投资者参考之用在任何情况下报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接收人须保持自身的独立判断在任何情况下本公司及其雇员不对任何人因使用报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所在的意见评估及预测仅为本报告出具日的分析师观点和判断可在不发出通知的情况下作出更改在不同时期本公司可发出与该报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准采取不同的分析方法而口头或书面发表于本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接受者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下华兴证券有限公司可能会持有或交易报告中提及公司所发行的证券或投资标的也可能为这些公司提供或争取建立业务关系或服务关系包括但不限于提供投资银行业务或财务顾问服务等因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制或转载否则本公司将保留追究其法律责任的权利评级说明公司评级体系以报告发布日后6-12个月的公司股价涨跌幅相对同期公司所在证券市场大盘指数A股市场为沪深300指数H股市场为恒生指数台股市场为台湾加权指数美股市场为纳斯达克指数欧洲市场为MSCI欧洲指数涨跌幅为基准分析师估测买入公司股票相对大盘涨幅在10以上持有公司股票相对大盘涨幅介于-10到10之间卖出公司股票相对大盘涨幅低于-10行业评级体系以报告发布日后6-12个月的行业指数涨跌幅相对同期相关证券市场A股市场为沪深300指数H股市场为恒生指数台股市场为台湾加权指数美股市场为纳斯达克指数欧洲市场为MSCI欧洲指数大盘指数涨跌幅为基准分析师估测超配行业相对大盘涨幅在10以上中性行业相对大盘涨幅介于-10到10之间低配行业相对大盘涨幅低于-107