核心观点
　　业绩符合预期。上半年营业收入87.24亿元，同比增长36.2%；归母净利润6.07亿元，同比增长16.5%；扣非归母净利润5.28亿元，同比增长6.2%。2季度营业收入47.41亿元，同比增长45.2%，环比增长19.0%；归母净利润2.77亿元，同比增长36.1%，环比下降16.3%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长25.2%，环比下降18.8%。在行业上下游竞争加剧的情况下，上半年营收及同比增速继续优于汽车行业，2季度营收及利润预计因下游客户销量波动环比略有承压。
　　毛利率因产品结构变化下降，现金流大幅改善。上半年毛利率20.7%，同比下降3.3个百分点；2季度毛利率20.3%，同比、环比下降3.7、0.8个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构变化，智能座舱业务占比提升所致。上半年期间费用率14.3%，同比下降0.3个百分点，主要系管理费用率同比下降0.3个百分点。上半年经营活动现金流净额3.02亿元，同比增长437.3%，主要系公司本期销售规模增加导致客户回款增加。
　　智能座舱业务稳步增长，产品线持续拓宽。上半年智能座舱业务营收62.51亿元，同比增长18.6%；毛利率19.6%，同比下降2.1个百分点。公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等传统产品维持较快增长，第三代座舱域控制器在理想、奇瑞等客户车型实现量产，并获得比亚迪、吉利、广汽、合众、长安福特等客户项目定点，第四代座舱域控制器获得多个项目订单，电子后视镜、AR-HUD、车身域控制器等新产品将陆续推出；舱驾融合控制器获得项目定点，发布Smart Solution 2.0智慧出行解决方案，搭载智能车载中央计算平台ICPAurora+iBCM、智能蓝鲸生态系统、全息技术、曲面双联屏、AR-HUD等最新产品技术，为用户打造未来智慧出行的创新体验。公司智能座舱产品线持续拓宽，舱驾融合、车载中央计算平台等领域布局引领行业，预计将持续巩固竞争优势，为智能座舱业务持续增长奠定基础。
　　智驾及网联服务业务迅速成长，新产品量产顺利。上半年智能驾驶业务营收18.39亿元，同比增长86.4%；毛利率17.0%，同比下降11.2个百分点；上半年网联服务及其他业务营收6.35亿元，同比增长325.3%，智驾业务毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。高算力智驾域控平台IPU04已在理想、路特斯、上汽等客户车型配套量产，并有大量在手订单将陆续落地；轻量级智驾域控制器IPU02获得多个项目定点，即将落地量产，后续将推出更多新方案适配中低至中高价位主流市场；高清摄像头、ADAS摄像头、毫米波雷达等均已实现量产，4D毫米波雷达完成产业技术布局，5G+V2XBOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户实现规模化量产，获取国内头部车企多款车型出海业务；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单。随着国内L2、L2+级ADAS渗透率逐步提升、高阶智能驾驶落地加速，预计公司智驾及网联业务仍将有望迎来快速发展。
　　盈利预测与投资建议
　　调整毛利率等，预测2023-2025年EPS为2.74、3.72、4.81元（原2.82、3.74、4.81元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，2023年PE平均估值57倍，目标价156.18元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。
　　

研究报告全文：公司研究中报点评德赛西威002920SZ买入维持收入实现较高增长智驾业务稳步发展股价2023年08月18日13957元目标价格15618元52周最高价最低价17959256元总股本流通A股万股5552054985A股市值百万元77489国家地区中国核心观点行业汽车与零部件业绩符合预期上半年营业收入8724亿元同比增长362归母净利润607亿报告发布日期2023年08月19日元同比增长165扣非归母净利润528亿元同比增长622季度营业收入4741亿元同比增长452环比增长190归母净利润277亿元同比增长361环比下降163扣非归母净利润236亿元同比增长252环比下降188在行业上下游竞争加剧的情况下上半年营收及同比增速继续优于汽车1周1月3月12月行业2季度营收及利润预计因下游客户销量波动环比略有承压绝对表现-751-11463291-1694毛利率因产品结构变化下降现金流大幅改善上半年毛利率207同比下降33个百分点2季度毛利率203同比环比下降3708个百分点毛利率相对表现-493-9623726-746下降预计主要系产品结构变化智能座舱业务占比提升所致上半年期间费用率沪深300-258-184-435-948143同比下降03个百分点主要系管理费用率同比下降03个百分点上半年经营活动现金流净额302亿元同比增长4373主要系公司本期销售规模增加导致客户回款增加智能座舱业务稳步增长产品线持续拓宽上半年智能座舱业务营收6251亿元同比增长186毛利率196同比下降21个百分点公司信息娱乐系统显示系统和液晶仪表等传统产品维持较快增长第三代座舱域控制器在理想奇瑞等客户车型实现量产并获得比亚迪吉利广汽合众长安福特等客户项目定点第四代座舱域控制器获得多个项目订单电子后视镜AR-HUD车身域控制器等新产品将陆续推出舱驾融合控制器获得项目定点发布SmartSolution20智慧出行解决方案搭载智能车载中央计算平台ICPAuroraiBCM智能蓝鲸生态系统全息技术曲面双联屏AR-HUD等最新产品技术为用户打造未来智慧出行的创新体验公司智能座舱产品线持续拓宽舱驾融合车载中央计算平台等领域布局引领行业预计将持续巩固竞争优势为智能座舱业务持续增长奠定基础智驾及网联服务业务迅速成长新产品量产顺利上半年智能驾驶业务营收1839亿元同比增长864毛利率170同比下降112个百分点上半年网联服务证券分析师姜雪晴及其他业务营收635亿元同比增长3253智驾业务毛利率下降预计主要系产品结构调整所致高算力智驾域控平台IPU04已在理想路特斯上汽等客户车型配套量产并有大量在手订单将陆续落地轻量级智驾域控制器IPU02获得多个项jiangxueqingorientseccomcn目定点即将落地量产后续将推出更多新方案适配中低至中高价位主流市场高执业证书编号S0860512060001清摄像头ADAS摄像头毫米波雷达等均已实现量产4D毫米波雷达完成产业技术布局5GV2XBOX智能天线方案在上汽通用红旗等客户实现规模化量产获取国内头部车企多款车型出海业务蓝鲸系统数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单随着国内L2L2级ADAS渗透率逐步提升高阶智能驾驶落地加速预计公司智驾及网联业务仍将有望迎来快速发展联系人袁俊轩盈利预测与投资建议yuanjunxuanorientseccomcn调整毛利率等预测2023-2025年EPS为274372481元原282374481元可比公司为汽车电子及零部件相关公司2023年PE平均估值57倍目标价15618元维持买入评级收入稳健增长智能座舱及智驾产品获得2023-04-28风险提示多项订单乘用车行业销量低于预期车载娱乐系统车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预智能座舱及智能驾驶业务快速发展新获2023-04-02期车联网液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期订单保障盈利稳定增长3季度收入实现较高增长智能座舱及智2022-10-30能驾驶产品快速发展公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元956914933195442406529506同比增长407560309231226营业利润百万元8571158160121762811同比增长600352382359292归属母公司净利润百万元8331184151920652668同比增长607421283360292每股收益元150213274372481毛利率246230234243248净利率8779788690净资产收益率167200207229241市盈率930655510375290市净率145120957863资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明德赛西威中报点评收入实现较高增长智驾业务稳步发展表1可比公司估值比较公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年8月18日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E华阳集团00290629500730991361784061297521661654中科创达30049680421682142873874796375728032077思瑞浦688536175772222343925387918751744803265复旦微电68838551501321752222733906295023201888中望软件688083133920050911622362575381466582625686用友网络6005881710006016029045268031037058183832上声电子68853342880541131692407871380225331785调整后平均10290568435912569数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2德赛西威中报点评收入实现较高增长智驾业务稳步发展附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金11621115312738504721营业收入956914933195442406529506应收票据账款及款项融资340247568013986712098营业成本721511493149741822622195预付账款1833516377营业税金及附加37587896118存货20353416314538284661营业费用231235313385472其他105389810301000983管理费用及研发费用12452000256031533865流动资产合计766910218153661860722539财务费用845697671长期股权投资287285238270264资产信用减值损失91227139153173固定资产12181516149915151522公允价值变动收益1964506060在建工程33265215283317投资净收益2933101010无形资产280312260208156其他147253150150150其他66411601237979营业利润8571158160121762811非流动资产合计24823538233523562339营业外收入94333资产总计1015213756177012096324878营业外支出55555短期借款317399170918211873利润总额8611157159921742809应付票据及应付账款28074345569069268434所得税291480109140其他11641407104212041218净利润8321171151920652669流动负债合计428861518442995111525少数股东损益112000长期借款0574574574574归属于母公司净利润8331184151920652668应付债券00000每股收益元150213274372481其他447488452468469非流动负债合计4471062102610421044主要财务比率负债合计47357213946810993125692021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益7866666667成长能力实收资本或股本555555555555555营业收入407560309231226资本公积20912235248324832483营业利润600352382359292留存收益26273561507968119145归属于母公司净利润607421283360292其他66125505560获利能力股东权益合计541665438233997012309毛利率246230234243248负债和股东权益总计1015213756177012096324878净利率8779788690ROE167200207229241现金流量表ROIC158183175187202单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润8321171151920652669资产负债率466524535524505折旧摊销231362346363363净负债率0000000000财务费用845697671流动比率179166182187196投资损失2933101010速动比率130111144147154营运资金变动3451616163212641682营运能力其它1056159384628应收账款周转率4242393939经营活动现金流843610125112061403存货周转率4542455151资本支出308767165351351总资产周转率1112121213长期投资145247326每股指标元其他319282585196161每股收益150213274372481投资活动现金流7731046703188184每股经营现金流152110225217253债权融资46072355每股净资产9621167147117842205股权融资2614424700估值比率其他4343841241299353市盈率930655510375290筹资活动现金流4643671465295348市净率145120957863汇率变动影响623-0-0-0EVEBITDA702484376290234现金净增加额541932013723871EVEBIT893630454336263资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布德赛西威中报点评收入实现较高增长智驾业务稳步发展分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素