事件：公司发布2023年半年报，2023上半年实现营业收入111.7亿元(+9.19%)，归属于上市公司股东的净利润为23.1亿元(+8.9%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为22.4亿元(+11.7%)。单Q2营业收入56.8亿元(+19.5%)，归属于上市公司股东的净利润为10.7亿元(+21.2%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为10.2亿元(+23.5%)。
　　创新药收入增长驱动业绩增速持续加快，利润率和费用率较为稳定。2023上半年公司业绩增速持续加快，主要系创新药临床价值凸显，驱动收入增长，创新药收入达49.62亿元（含税）；仿制药收入同比基本持平，手术麻醉、造影等产品以及新上市仿制药销售同比增长较为明显。上半年毛利率84.2%（+0.7pp）；净利率20.5%（+0.3pp），利润率较为稳定。费用率管控良好，研发费用率20.9%（-0.5pp），销售费用率32.9%（+1pp），管理费用率9.7%（+0.1pp）。
　　3款1类新药获批上市，新药研发和国际化推进顺利。报告期内，公司1类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，卡瑞利珠单抗和阿帕替尼联用一线治疗晚期肝癌、马来酸吡咯替尼片联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌、羟乙磺酸达尔西利联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR+、HER2-局部复发或晚期转移性乳腺癌获批上市。6项上市申请获NMPA受理，6项临床推进至Ⅲ期，17项临床推进至Ⅱ期，18项临床推进至Ⅰ期。EZH2项目、TSLP单抗授权出海，交易总额分别有望超7亿美元、10亿美元。
　　建设先进技术平台，构建全球创新体系。公司建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如PROTAC、分子胶、ADC、双/多抗、AI分子设计等。已有8个新型、具有差异化的ADC分子获批临床，抗HER2 ADC产品SHR-A1811进入临床Ⅲ期阶段；2个PROTAC分子已处于临床阶段；PD-L1/TGFβ双抗SHR1701快速推进多项临床Ⅲ期，新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10多个FIC/BIC双/多抗在研。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.5/55/67.1亿元，对应PE为55X/46X/38X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。
　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月20日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3995元恒瑞医药600276医药生物目标价元6个月业绩重回上升通道创新和国际化持续推进投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023上半年实现营业收入1117亿元919TableAuthor分析师杜向阳归属于上市公司股东的净利润为231亿元89扣非后归属于上市公司股执业证号S1250520030002东的净利润为224亿元117单Q2营业收入568亿元195归属于电话021-68416017上市公司股东的净利润为107亿元212扣非后归属于上市公司股东的净邮箱duxyswsccomcn利润为102亿元235创新药收入增长驱动业绩增速持续加快利润率和费用率较为稳定2023上半TableQuotePic相对指数表现年公司业绩增速持续加快主要系创新药临床价值凸显驱动收入增长创新恒瑞医药沪深30037药收入达4962亿元含税仿制药收入同比基本持平手术麻醉造影等产26品以及新上市仿制药销售同比增长较为明显上半年毛利率84207pp16净利率20503pp利润率较为稳定费用率管控良好研发费用率209-05pp销售费用率3291pp管理费用率9701pp5-53款1类新药获批上市新药研发和国际化推进顺利报告期内公司1类创新药阿得贝利单抗磷酸瑞格列汀奥特康唑获批上市改良型新药盐酸右美-1622822102212232234236238托咪定鼻喷雾剂获批上市卡瑞利珠单抗和阿帕替尼联用一线治疗晚期肝癌数据来源聚源数据马来酸吡咯替尼片联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发转移性乳腺癌羟乙磺酸达尔西利联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HRHER2-局基础数据部复发或晚期转移性乳腺癌获批上市6项上市申请获NMPA受理6项临床总股本TableBaseData亿股6379推进至期17项临床推进至期18项临床推进至期EZH2项目TSLP流通A股亿股6379单抗授权出海交易总额分别有望超7亿美元10亿美元52周内股价区间元319-4929总市值亿元254841建设先进技术平台构建全球创新体系公司建设一批具有自主知识产权国总资产亿元41961每股净资产元609际一流的新技术平台如PROTAC分子胶ADC双多抗AI分子设计等已有8个新型具有差异化的ADC分子获批临床抗HER2ADC产品相关研究SHR-A1811进入临床期阶段2个PROTAC分子已处于临床阶段TableReportPD-L1TGF双抗SHR1701快速推进多项临床期新一代TIGITPVRIG融1恒瑞医药600276TSLP单抗授权出合蛋白已顺利开展临床研究还有10多个FICBIC双多抗在研海国际化再下一城2023-08-162恒瑞医药600276业绩拐点已至创盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为46555671新和国际化行稳致远2023-04-28亿元对应PE为55X46X38X创新药占比不断提升创新升级加速创新3恒瑞医药600276EZH2授权出海药国际化即将迎来质变仍然是国内创新药投资首选维持买入评级交易总额有望超7亿美元2023-02-15风险提示仿制药集中采购降价药品研发进度不达预期里程碑付款金额存在不确定性等风险4恒瑞医药600276Q3收入降幅收窄创新研发加速推进2022-10-30指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2127527241588628060053291474增长率-1787135516151730归属母公司净利润百万元390630465473550144671178增长率-1377191618192200每股收益EPS元061073086105净资产收益率ROE993109711731278PE65554638PB674611551491数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1恒瑞医药6002762023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2127527241588628060053291474净利润381507463473549144670178营业成本348664342312389517453547折旧与摊销60538510075100751007营业税金及附加19039208132410128497财务费用-47087700800800销售费用7347898407289821021168473资产减值损失-14668000000000管理费用230648246420289019329147经营营运资本变动-271209209746-159994-193746财务费用-47087700800800其他17445-2152-2391554资产减值损失-14668000000000经营活动现金流净额126526722773438566528793投资收益38736000000000资本支出-198683-50800-43200-47800公允价值变动损益7650100015003000其他237712100015003000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额39029-49800-41700-44800营业利润411196560912661967804010短期借款126094-126094000000其他非经营损益-14347-15650-15916-15566长期借款000000000000利润总额396849545262646052788444股权融资-35296000000000所得税153428178996908118267支付股利-102047-78126-93095-110029净利润381507463473549144670178其他-20629-1023-800-800少数股东损益-9123-2000-1000-1000筹资活动现金流净额-31877-205243-93895-110829归属母公司股东净利润390630465473550144671178现金流量净额141728467730302971373164资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1511068197879822817692654933成长能力应收和预付款项8011167698469163381086866销售收入增长率-1787135516151730存货245057240943277233321436营业利润增长率-1185364118022146其他流动资产536164350298362288377208净利润增长率-1492214818482204长期股权投资76786767867678676786EBITDA增长率-1276442716511990投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程657636651324639613628702毛利率8361858386128622无形资产和开发支出220093229908237524248939三费率4317450345334552其他非流动资产187581183869180158176447净利率1793191819572036资产总计4235501448177349717095571316ROE993109711731278短期借款126094000000000ROA901103411051203应付和预收款项189765196350226262260330ROIC1788229826992968长期借款000000000000EBITDA销售收入1996253625442600其他负债78326590846305868449营运能力负债合计394185255434289320328779总资产周转率052055059062股本637900637900637900637900固定资产周转率432467589757资本公积302024302024302024302024应收账款周转率398417454445留存收益2881937326928337263334287481存货周转率142139149151归属母公司股东权益3782381416940446264545187603销售商品提供劳务收到现金营业收入8727少数股东权益58935569355593554935资本结构股东权益合计3841316422633946823895242537资产负债率931570582590负债和股东权益合计4235501448177349717095571316带息债务总负债3199000000000流动比率850148314811488业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率783137613741380EBITDA424647612619713775855817股利支付率2612167816921639PE6524547546323797每股指标PB674611551491每股收益061073086105PS11981055908774每股净资产593654725813EVEBITDA5575376731912618每股经营现金020113069083股息率040031037043每股股利016012015017数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2恒瑞医药6002762023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分恒瑞医药6002762023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn徐铭婉销售经理1520453929115204539291xumwswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分恒瑞医药6002762023年半年报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分