事件：公司公布2023年上半年业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润23.08亿元，同比增长8.91%；实现扣非后归母净利润22.43亿元，同比增长11.68%。
　　国际化进程加速，创新药海外授权与临床试验开展快速推进。
　　（1）上半年以来公司已实现两项创新药海外授权:今年2月公司将自主研发的抗癌创新药EZH2抑制剂SHR2554除大中华区以外的全球权益许可给Treeline Biosciences公司；Treeline已向公司支付1100万美元首付款，并将向公司支付累计不超过6.5亿美元的开发及销售里程碑款，以及按照年净销售额约定比例（10%-12.5%）支付销售提成。8月公司将自主研发的TSLP单克隆抗体除大中华区以外的全球权益许可给One Bio, Inc.；One Bio将向公司支付首付款和近期里程碑付款2500万美元、累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款，以及按照年净销售额约定比例的销售提成。
　　（2）创新药临床试验稳步开展：目前，公司已开展近20项创新药国际临床试验。其中，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼（“双艾”组合）用
　　于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请已获美国FDA正式受理,该适应症已于2023年1月在国内获批上市,这是中国首个获批的用于治疗晚期肝细胞癌的PD-1抑制剂与小分子抗血管生成药物组合。除此之外，创新药Edralbrutinib片已获得美国FDA孤儿药资格认定，有望加快推进临床试验及上市注册进度。
　　创新药管线进入快速兑现期，截止23年7月31日已有15款创新药上市，8款创新药处于NDA阶段，12款创新药处于3期临床。
　　（1）已上市创新药：已有15款创新药在国内获批上市，包括艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼、卡瑞利珠单
　　抗、甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺、羟乙磺酸达尔西利、瑞维鲁胺、阿得贝利单抗、脯氨酸恒格列净、磷酸瑞格列汀13款自研创新药和林普利塞、奥特康唑2款引进创新药。
　　（2）NDA阶段创新药：MOR抑制剂SHR8554、恒格列净二甲双胍、瑞格列汀二甲双胍、SHR8058滴眼液、SHR8028滴眼液、IL-17单抗SHR1314、JAK1抑制剂SHR0302、PCSK9单抗SHR-1209等已提交NDA。
　　（3）3期在研创新药：在研创新药管线覆盖癌症、代谢、风湿免疫、抗感染、心血管等多个治疗领域，肿瘤领域的PD-L1/TGF-β双抗SHR1701、多靶点TKI苹果酸法米替尼、HER2 ADCSHR-A1811、NK-1RA与5-HT3RA复合制剂HR20013，代谢领域的瑞格列汀/二甲双胍/恒格列净三方HR20031、长效胰岛素INS068，风湿免疫领域的URAT1抑制剂SHR4640，眼科领域的阿托品HR19034滴眼液，呼吸系统领域的IL5单抗SHR-1703，麻醉镇痛领域的长效酰胺类局麻药罗哌卡因脂质体，肾病领域的布地奈德缓释胶囊，妇科领域的GnRH受体拮抗剂SHR7280等均已处于3期临床。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为14.4%、15.3%、15.7%，净利润增速分别为22.9%、20.5%、17.8%，对应EPS分别为0.75元、0.91元、1.07元，对应PE分别为53.1倍、44.1倍、37.4倍；我们给予公司2023年75倍PE，对应6个月目标价56.44元，维持增持-A的投资评级。
　　风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。

研究报告全文：2023年08月20日公司快报恒瑞医药600276SH证券研究报告创新药国际化进程加速研发管线进入化学制剂快速兑现期投资评级增持-A维持评级事件公司公布2023年上半年业绩报告2023年上半年公司实现6个月目标价5644元营业收入11168亿元同比增长919实现归母净利润2308亿股价2023-08-183995元元同比增长891实现扣非后归母净利润2243亿元同比增长1168交易数据总市值百万元25484114国际化进程加速创新药海外授权与临床试验开展快速推进流通市值百万元254649611上半年以来公司已实现两项创新药海外授权今年2月公司将总股本百万股637900自主研发的抗癌创新药EZH2抑制剂SHR2554除大中华区以外的全球流通股本百万股637421权益许可给TreelineBiosciences公司Treeline已向公司支付12个月价格区间3194929元1100万美元首付款并将向公司支付累计不超过65亿美元的开发及销售里程碑款以及按照年净销售额约定比例10-125支付股价表现销售提成8月公司将自主研发的TSLP单克隆抗体除大中华区以外恒瑞医药沪深300的全球权益许可给OneBioIncOneBio将向公司支付首付款和34近期里程碑付款2500万美元累计不超过1025亿美元的研发及24销售里程碑款以及按照年净销售额约定比例的销售提成142创新药临床试验稳步开展目前公司已开展近20项创新药国4际临床试验其中卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼双艾组合用-6-16于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请2022-082022-122023-042023-08已获美国FDA正式受理该适应症已于2023年1月在国内获批上市资料来源Wind资讯这是中国首个获批的用于治疗晚期肝细胞癌的PD-1抑制剂与小分子升幅1M3M12M抗血管生成药物组合除此之外创新药Edralbrutinib片已获得相对收益-135-125203美国FDA孤儿药资格认定有望加快推进临床试验及上市注册进度绝对收益-154-168108马帅分析师创新药管线进入快速兑现期截止23年7月31日已有15款创新SAC执业证书编号S1450518120001药上市8款创新药处于NDA阶段12款创新药处于3期临床mashuaiessencecomcn1已上市创新药已有15款创新药在国内获批上市包括艾瑞昔连国强分析师布甲磺酸阿帕替尼硫培非格司亭马来酸吡咯替尼卡瑞利珠单SAC执业证书编号S1450523020002抗甲苯磺酸瑞马唑仑氟唑帕利海曲泊帕乙醇胺羟乙磺酸达尔liangqessencecomcn西利瑞维鲁胺阿得贝利单抗脯氨酸恒格列净磷酸瑞格列汀13相关报告款自研创新药和林普利塞奥特康唑2款引进创新药业绩迎来拐点创新与国际2023-04-232NDA阶段创新药MOR抑制剂SHR8554恒格列净二甲双胍瑞化持续推进格列汀二甲双胍SHR8058滴眼液SHR8028滴眼液IL-17单抗SHR-第五批集采影响基本出清2022-10-291314JAK1抑制剂SHR0302PCSK9单抗SHR-1209等已提交NDA创新药集群放量值得期待33期在研创新药在研创新药管线覆盖癌症代谢风湿免疫抗感染心血管等多个治疗领域肿瘤领域的PD-L1TGF-双抗SHR-1701多靶点TKI苹果酸法米替尼HER2ADCSHR-A1811NK-1RA与5-HT3RA复合制剂HR20013代谢领域的瑞格列汀二甲双胍恒格列净三方HR20031长效胰岛素INS068风湿免疫领域的URAT1抑制本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报恒瑞医药剂SHR4640眼科领域的阿托品HR19034滴眼液呼吸系统领域的IL-5单抗SHR-1703麻醉镇痛领域的长效酰胺类局麻药罗哌卡因脂质体肾病领域的布地奈德缓释胶囊妇科领域的GnRH受体拮抗剂SHR7280等均已处于3期临床投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为144153157净利润增速分别为229205178对应EPS分别为075元091元107元对应PE分别为531倍441倍374倍我们给予公司2023年75倍PE对应6个月目标价5644元维持增持-A的投资评级风险提示创新药临床试验进度不及预期的风险临床试验失败的风险医药政策变化的风险产品销售不及预期的风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入259055212753243350280657324674净利润4530239063480075784568149每股收益元071061075091107每股净资产元549593658727809盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍563652531441374市净率倍7367615549净利润率175184197206210净资产收益率129103114125132股息收益率0404040506ROIC343237230338276数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报恒瑞医药财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入259055212753243350280657324674成长性减营业成本3741834866377194153747402营业收入增长率-66-179144153157营业税费20181904213724652851营业利润增长率-334-119293202172销售费用93837734797811589810102922净利润增长率-284-138229205178管理费用2860323065243352778531818EBITDA增长率-358-107377213179研发费用5943348866537806118370130EBIT增长率-393-125414215181财务费用-3380-4709-3380-3380-3380NOPLAT增长率-304-194309215181资产减值损失-----投资资本增长率168347-173448-88加公允价值变动收益362765395500-200净资产增长率15580107103109投资和汇兑收益21343874213421342134营业利润4664841120531726389074865利润率加营业外净收支-1985-1435-1512-1644-1530毛利率856836845852854利润总额4466339685516606224773335营业利润率180193219228231减所得税-1771534413349805867净利润率175184197206210净利润4530239063480075784568149EBITDA营业收入175191230242246EBIT营业收入155166205216220资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数5483827669货币资金136308151107212887182136255409流动营业资本周转天数111159126122125交易性金融资产5090427605280002850028300流动资产周转天数405517486459443应收帐款5290564536484428641275575应收帐款周转天数7799848690应收票据108105028594291449608存货周转天数2941333333预付帐款97301054862531364710150总资产周转天数514691662624596存货2402724506197523123628694投资资本周转天数191294269259253其他流动资产1719326011262431723023161可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE129103114125132长期股权投资19287679100381318416936ROA11490101114118投资性房地产-----ROIC343237230338276固定资产4462953832576256104762908费用率在建工程165901193210800100507869销售费用率362345321320317无形资产702422009277433543544523管理费用率1101081009998其他非流动资产206131875817049139949337研发费用率229230221218216资产总额392662423550470774502016572471财务费用率-13-22-14-12-10短期债务-12609---四费营业收入689661628625621应付帐款2487617691358352147742038偿债能力应付票据46562806220747133401资产负债率9493976692其他流动负债44833286504941814174负债权益比10410310771101长期借款-----流动比率8878508061213869其他非流动负债29293026255528372806速动比率8177837611110811负债总额3694439419456463320752419利息保障倍数-1191-748-1473-1790-2115少数股东权益56885893541348354154分红指标股本6396063790637906379063790DPS元016016016021025留存收益292840318396355924400183452108分红比率225261218235238股东权益355718384132425128468809520052股息收益率0404040506现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润4484038151480075784568149EPS元071061075091107加折旧和摊销54076054611473098469BVPS元549593658727809资产减值准备1391467---PEX563652531441374公允价值变动损失-362-765395500-200PBX7367615549财务费用4765-3380-3380-3380PFCF106186533365-1593286投资收益-2526-4573-2134-2134-2134PS981201059178少数股东损益-462-912-480-578-681EVEBITDA669561410343281营运资金的变动9146-3592842184-6356830597CAGR85209-9085209经营活动产生现金流量421881265390706-4007100821PEG6631-595218投资活动产生现金流量-54633903-13165-16538-14703ROICWACC3323223226融资活动产生现金流量-9983-3188-15761-10207-12845REP6351643039资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报恒瑞医药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报恒瑞医药免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5