研究报告全文：恒瑞医药6002761H23业绩略低于预期关注新产品放量进展2023-08-201H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩收入112亿元同比增92环比增11归母净利润23亿元同比增89环比增292低于我们预期主因集采品种同比下滑等因素拖累收入略低于预期费用率略高于预期发展趋势业绩受集采拖累创新药有所增长1-2Q23公司收入5557亿元同比增长03195环比增长33归母净利润124107亿元同比增长0221分板块看11H23公司创新药收入496亿元我们估算同比增速超20新获批品种如阿得贝利单抗等开始贡献增量2仿制药方面公司手术麻醉造影等品种及新上市仿制药品种随医疗机构诊疗复苏有所增长但仿制药业务整体仍受第二批集采续约及第七批集采影响同比减少约11亿元1H23仿制药收入约62亿元与去年同期基本持平费用率随诊疗秩序恢复略有提升现金流稳健恢复1H23公司毛利率84207pctYoY销售费用率32910pctYoY管理费用率9702pctYoY分季度看1-2Q23销售费用率分别为304354环比提升约5pct我们认为主因医疗机构诊疗秩序趋于平稳后公司正常营销活动活动恢复所致1H23公司经营性现金流净额约288亿元同比增长2402Q23恢复较为明显新产品进入放量期管线出海进展频现1H23公司研发投入达306亿元其中费用化约23亿元占收入比例约27研发投入驱动公司产品组合的持续拓展截至2023年6月公司已有15款自研引进创新药产品在国内上市其中5款为2022年至今上市的新品种此外尚有6款药物处于NDA阶段6款药物候选分子正在开展III期临床我们认为新产品的密集上市有望驱动公司创新药收入持续增长公司以多种方式积极推动管线出海并取得初步进展申报方面卡瑞利珠单抗与阿帕替尼联用于肝细胞癌治疗的上市申请于2023年7月获FDA受理PDUFA日期为2024年5月31日对外合作方面1H23公司公告完成EZH2抑制剂SHR2554及TSLP单抗SHR1905对外授权首付款合计约3600万美元交易总额最高超过17亿美元盈利预测与估值由于收入增长低于预期以及费用率高于预期我们下调20232024年归母净利润预测1114至4250亿元维持跑赢行业评级但由于盈利预测调整根据SOTP估值法我们下调目标价175至52元较当前股价有30的上行空间风险新药销售不及预期新药研发进展不及预期仿制药集采降价或未中标