核心观点：
　　公司收入端和利润端重回增长，Q2同比增速加快。公司发布2023年半年报，上半年实现营收111.68亿元(yoy +9.19%)，归母净利润23.08亿元(yoy +8.91%)，扣非净利润22.43亿元(yoy +11.68%)；单Q2实现营收56.76亿元(yoy +19.51%，环比+3.35%)，归母净利润10.69亿元(yoy +21.17%)，扣非净利润10.23亿元(yoy +23.47%)。Q2经营性净现金流26.61亿元(环比大幅改善)。
　　仿制药集采基本出清，仿创结构快速调整。公司2023年H1仿制药收入基本持平，经过2018年以来数轮集采，公司待集采仿制药存量有限，后续集采压力趋缓。公司上半年创新药收入达49.62亿元(含税)，占营收比为44.4%(2022年为40.5%)，新药收入占比进一步提升，产品结构快速调整。公司持续精简销售，提质增效，上半年销售费用率为32.9%(同比提升1.0个pct)，管理费用率为9.7%(同比略有提升)；Q2销售费用率为35.4%，同比提升3.6个pct，环比提升5.0个pct。
　　持续强化研发投入，新药丰收加速转型。公司围绕创新和国际化战略持续加强研发能力，研发团队规模超5,000人。公司上半年累计研发投入30.58亿元(yoy +5.1%)，其中费用化23.31亿元(yoy +6.7%)。公司今年来有3款新药获批，目前已有13款自研新药和2款引进新药在国内上市。另有夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗、SHR8028等多款新药的上市申请已获CDE受理，公司新药管线丰富，创新转型步入收获期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.73、0.93、1.15元/股。考虑公司所处行业龙头地位，公司现阶段处于创新药丰收季，创新国际化加速。参考可比公司估值，给予公司23年65倍PE估值，对应A股合理价值47.37元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。创新药放量低于预期，海外研发进展及结果低于预期，集采降价幅度和执行进度超预期等