事件：
　　公司发布2023年半年报，实现营业收入111.68亿元，同比+9.19%；归母净利润23.08亿元，同比+8.91%；扣非归母净利润22.43亿元，同比+11.68%；经营性净现金流28.75亿元，同比+240.11%；EPS（基本）0.36元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　创新药驱动二季度增长提速，现金流大幅改善：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为54.92/56.76亿元，同比+0.25%/19.51%；归母净利润12.39/10.69亿元，同比+0.17%/21.17%；扣非归母净利润12.20/10.23亿元，同比+3.40%/23.48%。
　　公司2023H1的收入影响因素包括：
　　1.创新药临床价值凸显，驱动收入增长。2023H1创新药收入达49.62亿元（含税）。
　　2.仿制药收入基本持平。随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，但仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力。
　　公司现金流状况出现大幅改善，经营性净现金流大幅增长主要系销售收入增长及销售回款较快，2023H1销售商品、提供劳务收到的现金115.08亿元，同比+26.87%。
　　持续精进创新能力，促使FIC和BIC的高质量、差异化产品成为未来主体。2023H1研发投入30.58亿元，占营收比例27.38%，其中费用化23.31亿元，研发费用率20.87%。年内公司已有60余项重要研究成果获得国际认可，相继在Lancet、Journal of Clinical Oncology、JAMAOncology等全球顶级期刊发表，累计影响因子达825分，包括15篇重磅研究论文（影响因子＞10分）。2023H1公司1类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市，卡瑞利珠单抗的第9个适应症及阿帕替尼的第3个适应症（二者联合用于1线治疗晚期肝癌）获批上市，马来酸吡咯替尼片第3个适应症（联合曲妥珠单抗加多西他赛1线治疗HER2+复发/转移性乳腺癌）获批上市，羟乙磺酸达尔西利第2个适应症（联合来曲唑或阿那曲唑1线治疗HR+、HER2-局部复发或晚期转移性乳腺癌）获批上市。公司积极优化调整管线布局，坚决筛选淘汰低竞争力的me-too产品，力争使First-in-class及Best-in-class的高质量、差异化产品成为未来研发主体。目前公司已经形成了一支5000多人的研发团队。截至2023年6月底，临床研发团队（近2000人）管理了270多项正在进行中或已计划开展的临床试验，其中有60多项关键注册试验，临床合作研究中心遍布全国，临床资源覆盖全国400家临床试验机构、1500余个专业科室，2023年上半年已招募全球患者及健康受试者7500余名。

研究报告全文：2023年8月21日公司研究创新药驱动业绩拐点研发质量和国际化水平持续提升恒瑞医药600276SH2023年半年报点评增持维持要点当前价3995元事件作者公司发布2023年半年报实现营业收入11168亿元同比919归母净利润分析师林小伟执业证书编号S09305171100032308亿元同比891扣非归母净利润2243亿元同比1168经营性净021-52523871现金流2875亿元同比24011EPS基本036元业绩符合市场预期linxiaoweiebscncom分析师王明瑞点评执业证书编号S0930520080004010-57378027创新药驱动二季度增长提速现金流大幅改善2023Q1Q2公司单季度营业收入wangmingruiebscncom分别为54925676亿元同比0251951归母净利润12391069亿元同比0172117扣非归母净利润12201023亿元同比3402348市场数据公司2023H1的收入影响因素包括总股本亿股63791创新药临床价值凸显驱动收入增长2023H1创新药收入达4962亿元含总市值亿元254841税一年最低最高元31775050近3月换手率39692仿制药收入基本持平随着医疗机构诊疗复苏处方药需求逐步释放公司手股价相对走势术麻醉造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显但仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力40公司现金流状况出现大幅改善经营性净现金流大幅增长主要系销售收入增长及销3020售回款较快2023H1销售商品提供劳务收到的现金11508亿元同比2687100持续精进创新能力促使FIC和BIC的高质量差异化产品成为未来主体2023H1-10研发投入3058亿元占营收比例2738其中费用化2331亿元研发费用率-202087年内公司已有60余项重要研究成果获得国际认可相继在LancetJournalofClinicalOncologyJAMAOncology等全球顶级期刊发表累计影响因子达825分包括15篇重磅研究论文影响因子10分2023H1公司1类创恒瑞医药沪深300新药阿得贝利单抗磷酸瑞格列汀奥特康唑获批上市改良型新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂获批上市卡瑞利珠单抗的第9个适应症及阿帕替尼的第3个适应症二收益表现者联合用于1线治疗晚期肝癌获批上市马来酸吡咯替尼片第3个适应症联合1M3M1Y曲妥珠单抗加多西他赛1线治疗HER2复发转移性乳腺癌获批上市羟乙磺酸相对-1270-14622012绝对-1444-18401167达尔西利第2个适应症联合来曲唑或阿那曲唑1线治疗HRHER2-局部复发或资料来源Wind晚期转移性乳腺癌获批上市公司积极优化调整管线布局坚决筛选淘汰低竞争力的me-too产品力争使First-in-class及Best-in-class的高质量差异化产品相关研报成为未来研发主体目前公司已经形成了一支5000多人的研发团队截至2023年多方面因素影响2022年业绩2023Q1拐点6月底临床研发团队近2000人管理了270多项正在进行中或已计划开展的初现曙光恒瑞医药600276SH2022年年报及2023年一季报点评2023-04-24临床试验其中有60多项关键注册试验临床合作研究中心遍布全国临床资源覆盖全国400家临床试验机构1500余个专业科室2023年上半年已招募全球患者及健康受试者7500余名敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告恒瑞医药600276SH国际化能力持续强化将创新药临床价值在全球变现在对外授权方面2023年2月公司将自主研发的EZH2抑制剂SHR2554除大中华区以外的全球权益有偿许可给TreelineBiosciences公司预期可获得1100万美元首付款已支付累计不超过4500万美元的开发里程碑款累计不超过65亿美元的销售里程碑款销售提成2023年8月公司将自主研发的TSLP单抗除大中华区以外的全球权益有偿许可给OneBioInc公司预期将获得2500万美元首付款和近期里程碑付款累计不超过1025亿美元的研发及销售里程碑款销售提成在海外临床方面公司首个国际多中心期临床研究卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心期研究已达到主要研究终点美国FDA已正式受理卡瑞利珠单抗的BLA2023年5月子公司创新药Edralbrutinib片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病NMOSD适应症获得了美国FDA授予的孤儿药资格认定有望加快推进临床试验及上市注册的进度随着公司对外授权和海外临床的持续推进创新药有望在全球范围内实现临床价值变现为公司远期业绩增长持续带来强劲的支撑盈利预测估值与评级维持预测公司20232025年归母净利润为474957086720亿元同比215720211771现价对应PE分别为544538倍维持增持评级风险提示创新药研发失败的风险竞争格局恶化的风险行业政策调整的风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2590621275247632781330489营业收入增长率-659-178716391232962净利润百万元45303906474957086720净利润增长率-2841-1377215720211771EPS元071061074089105ROE归属母公司摊薄12941033114312351299PE5665544538PB7367615549资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-18注2021年底总股本为6396011914股2022年因注销回购股份导致总股本变更为6379002274股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告恒瑞医药600276SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2590621275247632781330489总资产3926642355447744957555121营业成本37423487403144934906货币资金1363115111164942001924657折旧和摊销520539623670721交易性金融资产50902760226017601260税金及附加202190222249273应收账款46335891652569627251销售费用93847348828991719855应收票据1081503248278305管理费用28602306247625992722其他应收款合计658562627704772研发费用59434887555662326610存货24032451281031043358财务费用-338-471-189-251-308其他流动资产17192601277629283062投资收益213387314314314流动资产合计3018830934327203696441997营业利润46654112501059557065其他权益工具00000利润总额44663968480758156924长期股权投资193768768768768所得税-18153169240361固定资产44635383545155315606净利润44843815463855756563在建工程16591193142015901717少数股东损益-46-91-111-133-157无形资产442520559597635归属母公司净利润45303906474957086720商誉00000EPS元071061074089105其他非流动资产649443477477477非流动资产合计907811421120541261113124现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债36943942274429973216经营活动现金流42191265393946425914短期借款01261000净利润45303906474957086720应付账款17871487174719472126折旧摊销520539623670721应付票据466281292293288净营运资金增加-2381462164817581372预收账款00000其他-594-4642-3080-3494-2898其他流动负债1511111111投资活动产生现金流-546390-498-370-376流动负债合计34023639250527282920净资本支出-1649-1972-1134-1138-1143长期借款00000长期投资变化193768000应付债券00000其他资产变化9091594636768766其他非流动负债117119154185212融资活动现金流-998-319-2058-747-900非流动负债合计293303239269296股本变化1064-17000股东权益3557238413420304657851905债务净变化01261-126100股本63966379637963796379无息负债变化-248-101463253219公积金64116319631963196319净现金流26571417138335264638未分配利润2287325520292493392939413归属母公司权益3500337824415524623351717少数股东权益569589478345188主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率856836837838839销售费用率36223454334732973232EBITDA率179193205217234管理费用率110410841000935893EBIT率158164180193210财务费用率-130-221-076-090-101税前净利润率172187194209227研发费用率22942297224422412168归母净利润率175184192205220所得税率04445ROA11490104112119ROE摊薄129103114123130每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC184131154170190每股红利016016016019023每股经营现金流066020062073093偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产547593651725811资产负债率99666每股销售收入405334388436478流动比率887850130613551438速动比率817783119412411323估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务-3000---PE5665544538有形资产有息债务-3137---PB7367615549EVEBITDA529605477398331资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0404040506敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独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