业绩摘要：23H1实现营业总收入111.68亿元，同比9.19%，归母净利23.08亿元，同比+8.91%，扣非归母净利润22.43亿元，同比+11.68%；单Q2实现营业总收入56.76亿元，同比+19.51%，归母净利10.69亿元，同比+21.17%，扣非归母净利润10.23亿元，同比+23.48%。报告期公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.00pct/+0.16pct/-0.49pct/-0.02pct至32.94%/9.71%/20.87%/-2.18%。
　　创新药收入占比持续提升，23H1创新药收入49.62亿元（含税），占比44.4%（2022全年同口径40.5%）。阿德贝利单抗（PD-L1）、瑞格列汀（DPP4）、奥特康唑年内获批，已上市创新药达15款。研发管线快速推进，目前7个产品处于NDA阶段、11个产品处于临床三期。
　　海外临床加速推进，双艾治疗肝癌一线适应症已或FDA-NDA受理，PDUFA时限为2024年5月31日。完成EZH2抑制剂、TSLP单抗License out，首付款（加近期里程碑）分别为1100万美元/2500万美元。目前海外临床共16个项目推进中，除双艾外吡咯替尼（HER2）、氟唑帕利（PARP）、海曲泊帕（TPO-R）、SHR0302（JAK1）处于三期临床。
　　领域拓展助力第二增长曲线，自免领域IL17、JAK1已递交NMPA-NDA，预计峰值各20亿+；代谢领域目前已有2个一类降糖药上市，后续PCSK9已报NDA受理，GLP1系列（包括多靶点、口服剂型）在临床2-3期中有多个产品推进中。
　　盈利预测与评级：预计2023-2025年营收分别为230.08/275.32/341.01亿元，同比增长8.1%/19.7%/23.9%。归母净利润48.29/60.45/77.49亿元，同比增长23.6%/25.2%/28.2%。维持“增持”评级。
　　风险提示：商业化推进不及预期，临床试验失败风险，后续产品竞争风险，集采降价幅度大于预期。

研究报告全文：公司点评恒瑞医药海外创新管线取得进展创新药收入占比持续提升证券研究报告2023年08月20日恒瑞医药600276SH2023中报点评核心结论公司评级增持股票代码600276SH业绩摘要23H1实现营业总收入11168亿元同比919归母净利2308前次评级增持亿元同比891扣非归母净利润2243亿元同比1168单Q2实评级变动维持现营业总收入5676亿元同比1951归母净利1069亿元同比当前价格39952117扣非归母净利润1023亿元同比2348报告期公司销售管理研发财务费用率分别同比100pct016pct-049pct-002pct至近一年股价走势32949712087-218恒瑞医药化学制剂沪深30040创新药收入占比持续提升23H1创新药收入4962亿元含税占比44432全年同口径阿德贝利单抗瑞格列汀242022405PD-L1DPP416奥特康唑年内获批已上市创新药达15款研发管线快速推进目前7个80产品处于NDA阶段11个产品处于临床三期-8-16海外临床加速推进双艾治疗肝癌一线适应症已或FDA-NDA受理PDUFA2022-082022-122023-04时限为2024年5月31日完成EZH2抑制剂TSLP单抗Licenseout首付款加近期里程碑分别为1100万美元2500万美元目前海外临床共分析师16个项目推进中除双艾外吡咯替尼HER2氟唑帕利PARP海曲李梦园S0800523010001泊帕TPO-RSHR0302JAK1处于三期临床limengyuanresearchxbmailcomcn领域拓展助力第二增长曲线自免领域IL17JAK1已递交NMPA-NDA预计峰值各20亿代谢领域目前已有2个一类降糖药上市后续PCSK9已相关研究报NDA受理GLP1系列包括多靶点口服剂型在临床2-3期中有多个恒瑞医药拐点已至平台化研发差异化BICFIC产品持续兑现恒瑞医药产品推进中600276SH2022年报2023一季报点评2023-04-26盈利预测与评级预计2023-2025年营收分别为230082753234101亿恒瑞医药拐点将至创新引领布局海外转型再出发恒瑞医药600276SH首次覆元同比增长81197239归母净利润482960457749亿元同盖2022-11-03比增长236252282维持增持评级风险提示商业化推进不及预期临床试验失败风险后续产品竞争风险集采降价幅度大于预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元2590621275230082753234101增长率-66-17981197239归母净利润百万元45303906482960457749增长率-284-138236252282每股收益EPS071061076095121市盈率PE563652528422329市净率PB7367615448数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评恒瑞医药2023年08月20日图1恒瑞医药创新药管线资料来源恒瑞医药2023中报西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评恒瑞医药2023年08月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1363115111206712317226760营业收入2590621275230082753234101应收款项734580116874865010845营业成本37423487368144055456存货净额24032451230228933610营业税金及附加938473487132908611253其他流动资产68105362538550755274销售费用28602306276130293751流动资产合计3018830934352313979046490管理费用59434887488953786185固定资产及在建工程61226576715077228170财务费用338471214323375长期股权投资193768768768768其他费用-收入350393361310212无形资产7022201120914871741营业利润46654112511962688042其他非流动资产20611876193819891989营业外净收支199143151164153非流动资产合计907811421110651196612669利润总额44663968496861047889资产总计3926642355462965175759158所得税费用18153198152272短期借款01261420560747净利润44843815477059527617应付款项33862367313435224182少数股东损益46915993132其他流动负债1511121312归属于母公司净利润45303906482960457749流动负债合计34023639356640954941长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债293303256284281盈利能力长期负债合计293303256284281ROE138107121136154负债合计36943942382143785221毛利率856836840840840股本63966379637963796379营业利润率180193222228236股东权益3557238413424754737853937销售净利率173179207216223负债和股东权益总计3926642355462965175759158成长能力营业收入增长率-66-17981197239现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-334-119245224283净利润44843815477059527617归母净利润增长率-284-138236252282折旧摊销429544443481533偿债能力利息费用338471214323375资产负债率9493838588其他3562623184721242731流动比887850988972941经营活动现金流42191265684439865045速动比817783923901868资本支出16651992813521282其他1118238257454322每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流54639049899960每股指标债务融资3381732626463561EPS071061076095121权益融资1084110770810491058BVPS549593658736841其它2421944000估值筹资活动现金流9983191334586497PE563652528422329汇率变动PB7367615448现金净增加额26741337556025013588PS981201119375数据来源公司财务报表西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评恒瑞医药2023年08月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明