2023年上半年业绩点评：2023H1公司实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长8.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.43亿元，同比增长11.68%。2023H1公司累计研发投入30.58亿元，销售费用36.78亿元。2023Q2单季度公司营收56.76亿元，同比增长19.51%；归母净利润10.69亿元，同比增长21.17%；扣非净利润10.23亿元，同比增长23.48%。
　　创新药收入持续增长，正式进入“全面创新”新时代。2023H1公司创新药收入达49.62亿元（含税），公司已由仿创结合阶段成功转型进入全面创新阶段，创新品种覆盖疾病领域全面，在研管线丰富。
　　已上市创新药加速放量：目前公司已有13款自研创新药、2款合作引进创新药在国内获批上市。其中，2021年后公司有7款创新药上市，医保有望驱动产品加速放量。
　　1）达尔西利片是首个国产CDK4/6抑制剂，已获批用于治疗一二线HR+/HER2-乳腺癌，2022年首次谈判进入医保；
　　2）瑞维鲁胺是首个国产AR抑制剂，22年6月获批转移性激素敏感性前列腺癌，2022年首次谈判进入医保，有望加速放量；
　　3）海曲泊帕是新一代TPO口服药，用于血小板减少，2021年上市并纳入医保，2023有望继续加速放量。
　　在研创新药驱动第二轮增长：公司共23款创新药管线处于三期(13个)和申报上市阶段(10个)。
　　1）肿瘤领域，SHR-A1811（HER2-ADC）针对HER2阳性乳腺癌和HER2低表达乳腺癌两项适应症均处于临床III期阶段，早期临床数据优异，有望25年上市；法米替尼（多靶点酪氨酸激酶抑制剂）和SHR-1701（PD-L1&TGFβ双抗）处于三期临床。
　　2）代谢领域，多个产品处于NDA和三期阶段，瑞格列汀（DPP-IV抑制剂）已于2023年6月国内获批上市，不同靶点的复方制剂（HR20033、HRX0701）已处于NDA阶段，胰岛素已处于三期阶段。GLP-1类产品布局丰富，HRS7535（GLP-1口服，2型糖尿病）和HRS9531（GLP-1/GIP，超重肥胖）两款药物处于临床二期阶段，角逐千亿市场；
　　3）风湿免疫领域，IL-17A单抗23年4月NDA获受理；JAK抑制剂23年6月NDA获受理；SHR4640（URAT1）处于三期阶段。
　　4）大慢病领域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局丰富的管线。
　　国际化进程加速，有望打开估值空间。1）对外授权捷报频传：23年2月SHR2554（EZH2抑制剂）以总额超7亿美元授权给Treeline Biosciences。23年8月SHR1905（TSLP单抗）以总额超10亿美元授权给One Bio,Inc。2）海外临床迎来突破：23年7月“双艾”组合治疗一线晚期肝细胞癌的BLA获FDA正式受理。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司总营收分别为237.03亿元、275.97亿元、332.26亿元，增速分别为11.4%、16.4%、20.4%；2023-2025年归母净利润分别为46.71亿元、55.57亿元、69.68亿元，增速分别为19.6%、19.0%、25.4%。
　　风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评恒瑞医药600276SH年月日20230820买入维持恒瑞医药600276SH所属行业医药生物化学制药当前价格元3995业绩反转明确创新驱动重回增证券分析师长通道陈铁林资格编号S0120521080001投资要点邮箱chentlteboncomcn陈进2023年上半年业绩点评2023H1公司实现营业收入11168亿元同比增长资格编号S0120521110001919归属于上市公司股东的净利润2308亿元同比增长891归属于上市邮箱chenjing3teboncomcn公司股东的扣除非经常性损益的净利润2243亿元同比增长11682023H1研究助理公司累计研发投入3058亿元销售费用3678亿元2023Q2单季度公司营收5676亿元同比增长1951归母净利润1069亿元同比增长2117扣李霁阳非净利润1023亿元同比增长2348邮箱lijy7teboncomcn创新药收入持续增长正式进入全面创新新时代2023H1公司创新药收入达亿元含税公司已由仿创结合阶段成功转型进入全面创新阶段创新品市场表现4962种覆盖疾病领域全面在研管线丰富恒瑞医药沪深3004634已上市创新药加速放量目前公司已有13款自研创新药2款合作引进创新23药在国内获批上市其中2021年后公司有7款创新药上市医保有望驱动11产品加速放量0-11-231达尔西利片是首个国产CDK46抑制剂已获批用于治疗一二线2022-082022-122023-04HRHER2-乳腺癌2022年首次谈判进入医保沪深300对比1M2M3M2瑞维鲁胺是首个国产AR抑制剂22年6月获批转移性激素敏感性前列绝对涨幅-1444-1478-1840腺癌2022年首次谈判进入医保有望加速放量相对涨幅-1270-1105-1433资料来源德邦研究所聚源数据3海曲泊帕是新一代TPO口服药用于血小板减少2021年上市并纳入医保2023有望继续加速放量相关研究1恒瑞医药600276SH新一轮在研创新药驱动第二轮增长公司共23款创新药管线处于三期13个和申创新药兑现周期业绩有望加速报上市阶段10个20237101肿瘤领域SHR-A1811HER2-ADC针对HER2阳性乳腺癌和HER22恒瑞医药600276SH王者归低表达乳腺癌两项适应症均处于临床III期阶段早期临床数据优异有望25来拥抱全面创新新周期2023521年上市法米替尼多靶点酪氨酸激酶抑制剂和SHR-1701PD-L1TGF双抗处于三期临床2代谢领域多个产品处于NDA和三期阶段瑞格列汀DPP-IV抑制剂已于2023年6月国内获批上市不同靶点的复方制剂HR20033HRX0701已处于NDA阶段胰岛素已处于三期阶段GLP-1类产品布局丰富HRS-7535GLP-1口服2型糖尿病和HRS9531GLP-1GIP超重肥胖两款药物处于临床二期阶段角逐千亿市场3风湿免疫领域IL-17A单抗23年4月NDA获受理JAK抑制剂23年6月NDA获受理SHR4640URAT1处于三期阶段4大慢病领域在心血管抗感染眼科呼吸疼痛肾病等大专科领域布局丰富的管线国际化进程加速有望打开估值空间1对外授权捷报频传23年2月SHR2554EZH2抑制剂以总额超7亿美元授权给TreelineBiosciences23年8月SHR-1905TSLP单抗以总额超10亿美元授权给OneBioInc2海外临床迎来突请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH破23年7月双艾组合治疗一线晚期肝细胞癌的BLA获FDA正式受理盈利预测我们预计2023-2025年公司总营收分别为23703亿元27597亿元33226亿元增速分别为1141642042023-2025年归母净利润分别为4671亿元5557亿元6968亿元增速分别为196190254风险提示临床失败风险竞争恶化风险销售不及预期风险行业政策风险等TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股637900192696202120222023E2024E2025E流通股百万股98389营业收入109348百万元2590621275237032759733226总市值百万港元2012000-YOY11742885-66-179114164204净利润百万元45303906467155576968总资产百万港元8671003456137-YOY-284-138196190254每股净资产港元7431544全面摊薄EPS元071061073087109资料来源公司公告毛利率856836850860870净资产收益率129103115120131资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润210请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH图12018-2023H1公司营业收入图22018-2023H1公司归母净利润3000040070004002500030060003002002002000050001001004000150000027735300063282328925906005328-1001000021275453017418-100200040663906-200500011168-20010002308-300000-300000-400年年年年年2023H12018年2019年2020年2021年2022年2023H120182019202020212022营业总收入亿元环比归母净利润亿元环比资料来源公司公告wind德邦研究所资料来源公司公告wind德邦研究所图32021Q1-2023Q2公司分季度营业收入图42021Q1-2023Q2公司分季度归母净利润8030702030020601520050104010100692963686901014971543057075479571754925676117112371239475533588210541069020-10332733100-1000-20归母净利润亿元环比营业总收入亿元环比资料来源公司公告wind德邦研究所资料来源公司公告wind德邦研究所图52018-2023H1公司研发投入图62018-2023H1公司销售费用70002983502741200037138060003003662393623701000035350002503601808000345400015316720035060003293403000620363461508525980393843304989400073482000389610064643203058200036783101000267050000300000002018年2019年2020年2021年2022年2023H12018年2019年2020年2021年2022年2023H1销售费用亿元销售收入研发投入亿元研发收入资料来源公司公告wind德邦研究所资料来源公司公告wind德邦研究所图72018-2023H1公司管理费用图82018-2023H1公司毛利率和净利率111110100086687587985683684163500108115300011080025001059697600200093100150030679528604002332292271000224123069017317902051162650010848520000080002018年2019年2020年2021年2022年2023H12018年2019年2020年2021年2022年2023H1管理费用亿元管理收入毛利率净利率资料来源公司公告wind德邦研究所资料来源公司公告wind德邦研究所310请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH表1公司分季度财务数据情况单位亿元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入6929636869015707547947505717533054925676营业成本9108449741013855833981818860910销售费用2330233523312388175815081895218616702009管理费用6295353751322559417492838546538费用化研1316126415611801100711771313138911491182发投入归母净利润1497117115403231237882105473312391069资料来源wind公司公告德邦研究所表2公司在研创新药管线梳理NDA及三期药品名称靶点最高研发阶段适应症SHR-1314IL-17A申请上市银屑病关节炎斑块状银屑病狼疮性肾炎强直性脊柱炎盐酸伊立替康脂质体DNA拓扑异构酶抑制剂申请上市晚期胰腺癌二线治疗阿比特龙纳米晶CYP17申请上市前列腺癌HR20033SGLT2二甲双胍申请上市II型糖尿病SHR8554opioidreceptor申请上市术后疼痛HRX0701DPP-IV二甲双胍申请上市II型糖尿病SHR8058NOVO3申请上市睑板腺功能障碍相关干眼病SHR8028环孢素A申请上市干眼病角结膜干燥症SHR0302JAK1申请上市特应性皮炎等自身免疫疾病SHR-1209PCSK9申请上市高胆固醇血症杂合子型家族性高胆固醇血症纯合子型家族性高胆固醇血症等SHR-A1811TopIHER2III期临床HER2阳性乳腺癌HER2低表达乳腺癌等实体瘤HR20031DPPIVSGLT2PEN2III期临床II型糖尿病INS068opioidreceptorIII期临床II型糖尿病I型糖尿病法米替尼VEGFRFGFRc-kitIII期临床非小细胞肺癌宫颈癌等实体瘤HR20013NK15-HT3receptorIII期临床化疗引起的恶心呕吐SHR7280GnRHIII期临床伴月经过多的子宫肌瘤控制性超促排卵治疗等SHR4640URAT1III期临床高尿酸血症SHR-1701PDL1TGFBR2III期临床胃食管交界处癌宫颈癌非小细胞肺癌等实体瘤非布司他缓释片XO抑制剂III期临床痛风伴高尿酸血症HR19034滴眼液阿托品III期临床延缓儿童近视进展SHR-1703IL-5III期临床嗜酸性肉芽肿性多血管炎嗜酸性粒细胞型重症哮喘罗哌卡因脂质体长效酰胺类局麻药III期临床痔切除术后镇痛收肌管阻滞肋间神经阻滞布地奈德缓释胶囊糖皮质激素III期临床IgA肾病自身免疫性肝炎资料来源公司2023年中报德邦研究所410请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH图9已上市创新药后续主要临床研发管线截至2023年7月31日资料来源公司2023中报德邦研究所510请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH图10在研创新药主要临床研发管线截至2023年7月31日610请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH710请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH资料来源公司2023中报德邦研究所810请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入21275237032759733226每股收益061073087109营业成本3487355538644319每股净资产593638725834毛利率836850860870每股经营现金流020119052120营业税金及附加190190221266每股股利016000000000营业税金率09080808价值评估倍营业费用73487585883110632PE6316545645863657营业费用率345320320320PB6506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