受益于汽车与工业市场高景气、碳化硅扩产进展积极，公司营业收入与盈利水平皆超市场预期。公司维持2023年10亿美元的碳化硅收入预期（同比+400%），预计在2023年末实现50%以上的衬底内供、消除碳化硅带来的毛利率拖累。结合竞争对手的业务进展与全年营收预期，我们认为公司2023年在碳化硅市场的市占率有望大幅提升。中长期看，公司持续聚焦高景气赛道有望带来充足的在手订单，结合公司积极的扩产规划与优秀执行力，公司未来业绩兼具成长性与高确定性。我们持续看好公司在功率半导体领域的技术与产能优势，看好公司中长期成长性。
　　▍业绩概览：业绩与指引皆超市场预期，碳化硅驱动毛利提升。1）营业收入：公司当季营收20.9亿美元（同比持平，环比+6.9%），超出市场20.2亿美元的一致预期，高于公司此前19.8-20.8亿美元的指引。2）毛利率：公司当季毛利率47.4%（同比-2.3ppts，环比+0.6ppt），高于46.4%的市场预期，主要受益于碳化硅业务的毛利率明显改善，我们预计后续毛利率将随产能提升而提升。3）净利润：公司当季Non-GAAP净利润为5.8亿美元（同比-1.0%，环比+11.4%），高于市场5.3亿美元的一致预期。4）业绩指引：公司预计23Q3营收约21.0-22.0亿美元，中位数指引（21.5亿美元）高于市场20.7亿美元的一致预期。公司预计23Q3 Non-GAAP毛利率为46.0%-48.0%，Capex为4.4-4.8亿美元，将主要用于碳化硅与EFK工厂建设。
　　▍智能电源：维持全年碳化硅收入预期，碳化硅市占率有望大幅提升。1）业绩表现：公司电源方案部门（PSG）23Q2实现营收11.2亿美元（同比+6%，环比+11%），占公司总收入的53%，高于市场预期的10.5亿美元，主要体现下游汽车与工业市场对功率产品的需求持续强劲。2）碳化硅：公司业绩增量的主要来源，其产能扩张情况受到市场的高度关注。根据公司23Q2业绩会，①产能进展：碳化硅衬底产能建设进展持续超过公司预期，公司预计23Q4末实现50%以上的衬底内部供应。②业绩表现：23Q2碳化硅业务营收同比增长近4倍，公司维持2023年10亿美元的碳化硅收入预期。此外，碳化硅业务23Q2首次实现季度盈利，满载情况下可达high-teen（17%-19%）营业利润率（含启动成本），公司预计2023年末可达到整体的毛利率水平。3）公司2023年碳化硅业务发展速度大幅领先竞争对手，公司预期全年收入增长4倍至10亿美元，接近龙头厂商意法半导体的12亿美元（根据Yole数据，2022年全球SiC功率器件市场中，意法半导体与安森美市占率分别为37%与14%，相差较远）。结合英飞凌与Wolfspeed两家竞争对手的经营情况，我们认为2023年公司在碳化硅市场有望实现市占率的大幅提升。
　　▍智能感知：ADAS感知精度要求提升，驱动产品ASP增长。1）业绩表现：公司智能感知部门（ISG）当季营收3.3亿美元（同比+4%，环比-8%），占公司总收入的16%。2）业绩驱动：主要受产品矩阵向高ASP组合过渡所驱动。随着ADAS级别，以及法规对ADAS识别能力要求的提高，更高分辨率的图像传感器（如800万像素图像传感器）需求有望增长，进而推动汽车传感器价值量提升。公司800万像素图像传感器已被领先车企广泛采用，用于2024年车型的生产，公司在23Q2业绩会上预计，2023年该收入将同比增长一倍以上。
　　▍后续展望：持续聚焦优质赛道，在手订单注入成长性与高确定性。1）聚焦高景气领域：23Q2公司汽车与工业领域营收占比分别为51%与39%，合计占总收入的80%（23Q1为78%），下游聚焦战略持续推进。2）订单充足：截至23Q1末，公司在手订单（LTSA）总计176亿美元。公司在23Q2业绩会上宣布，在第二季度获得了来自博格华纳与Vitesco两家公司合计29亿美元的长期碳化硅订单，在手订单充足。3）产能扩张：据路透社与23Q2业绩会信息，公司已宣布投资20亿美元进行端到端碳化硅制造的产能扩张，以确保碳化硅芯片的供应，公司正考虑在美国、捷克或韩国进行扩张。4）我们认为：持续聚焦高景气赛道为公司带来了充足的在手订单，公司有望通过优秀的执行能力与产能扩张将订单转化为收入，持续为公司未来的业绩增长注入成长性与高确定性。
　　▍风险因素：全球地缘政治冲突的风险、宏观经济走弱的风险、产品代际更迭速度不及预期的风险、产能爬坡不及预期的风险、碳化硅核心产品生产技术泄露的风险、行业竞争加剧风险等。
　　▍投资建议：公司23Q2业绩体现公司受半导体周期、碳化硅产能爬坡的影响有限，中长期来看，碳化硅产品产能提升、汽车与工业领域持续高景气等仍将是公司业绩提升的重要驱动力。考虑到公司业务进展超预期，以及下游汽车领域需求强劲，我们调整公司2023-2025年收入预测至84/90/98亿美元（原预测81/88/97亿美元），调整2023年、维持2024/2025年Non-GAAP净利润预测至23/26/30亿美元（2023年原预测22亿美元）。当前公司股价对应2023-2025年PE（Non-GAAP）分别为19/17/15倍。我们持续看好公司在功率半导体领域中技术与产能优势，看好公司中长期成长性。

研究报告全文：业绩及指引超预期碳化硅业务保持高速增长安森美ONOQ2023Q2季报点评202383中信证券研究部核心观点受益于汽车与工业市场高景气碳化硅扩产进展积极公司营业收入与盈利水平皆超市场预期公司维持2023年10亿美元的碳化硅收入预期同比400预计在2023年末实现50以上的衬底内供消除碳化硅带来的毛利率拖累结合竞争对手的业务进展与全年营收预期我们认为公司2023年在碳化硅市场的市占率有望大幅提升中长期看公司持续聚焦高景气赛道有望带来充足的在手订单结合公司积极的扩产规划与优秀执行力公司未来业绩兼具成长陈俊云性与高确定性我们持续看好公司在功率半导体领域的技术与产能优势看好前瞻研究首席公司中长期成长性分析师S1010517080001业绩概览业绩与指引皆超市场预期碳化硅驱动毛利提升1营业收入公司当季营收209亿美元同比持平环比69超出市场202亿美元的一致预期高于公司此前198-208亿美元的指引2毛利率公司当季毛利率474同比-23ppts环比06ppt高于464的市场预期主要受益于碳化硅业务的毛利率明显改善我们预计后续毛利率将随产能提升而提升3净利润公司当季Non-GAAP净利润为58亿美元同比-10环比114高于市场53亿美元的一致预期4业绩指引公司预计23Q3营收约210-220许英博亿美元中位数指引215亿美元高于市场207亿美元的一致预期公司预科技产业首席计23Q3Non-GAAP毛利率为460-480Capex为44-48亿美元将主分析师要用于碳化硅与EFK工厂建设S1010510120041智能电源维持全年碳化硅收入预期碳化硅市占率有望大幅提升1业绩表现公司电源方案部门PSG23Q2实现营收112亿美元同比6环比11占公司总收入的53高于市场预期的105亿美元主要体现下游汽车与工业市场对功率产品的需求持续强劲2碳化硅公司业绩增量的主要来源其产能扩张情况受到市场的高度关注根据公司23Q2业绩会产能进展碳化硅衬底产能建设进展持续超过公司预期公司预计23Q4末实现50以上的衬底内部供应业绩表现23Q2碳化硅业务营收同比增长近4倍公高飞翔司维持2023年10亿美元的碳化硅收入预期此外碳化硅业务23Q2首次实前瞻研究分析师现季度盈利满载情况下可达high-teen17-19营业利润率含启动成本S1010523060003公司预计2023年末可达到整体的毛利率水平3公司2023年碳化硅业务发展速度大幅领先竞争对手公司预期全年收入增长4倍至10亿美元接近龙头厂商意法半导体的12亿美元根据Yole数据2022年全球SiC功率器件市场中意法半导体与安森美市占率分别为37与14相差较远结合英飞凌与Wolfspeed两家竞争对手的经营情况我们认为2023年公司在碳化硅市场有望实现市占率的大幅提升智能感知ADAS感知精度要求提升驱动产品ASP增长1业绩表现公司智能感知部门ISG当季营收33亿美元同比4环比-8占公司总收入的162业绩驱动主要受产品矩阵向高ASP组合过渡所驱动随着ADAS级别以及法规对ADAS识别能力要求的提高更高分辨率的图像传感器如800万像素图像传感器需求有望增长进而推动汽车传感器价值量提升公司800万像素图像传感器已被领先车企广泛采用用于2024年车型的生产公司在23Q2业绩会上预计2023年该收入将同比增长一倍以上后续展望持续聚焦优质赛道在手订单注入成长性与高确定性1聚焦高景气领域23Q2公司汽车与工业领域营收占比分别为51与39合计占总收入的8023Q1为78下游聚焦战略持续推进2订单充足截至23Q1末公司在手订单LTSA总计176亿美元公司在23Q2业绩会上宣布在第二季度获得了来自博格华纳与Vitesco两家公司合计29亿美元的长期碳化硅证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明安森美季报点评ONOQ2023Q2202383订单在手订单充足3产能扩张据路透社与23Q2业绩会信息公司已宣布投资20亿美元进行端到端碳化硅制造的产能扩张以确保碳化硅芯片的供应公司正考虑在美国捷克或韩国进行扩张4我们认为持续聚焦高景气赛道为公司带来了充足的在手订单公司有望通过优秀的执行能力与产能扩张将订单转化为收入持续为公司未来的业绩增长注入成长性与高确定性风险因素全球地缘政治冲突的风险宏观经济走弱的风险产品代际更迭速度不及预期的风险产能爬坡不及预期的风险碳化硅核心产品生产技术泄露的风险行业竞争加剧风险等投资建议公司23Q2业绩体现公司受半导体周期碳化硅产能爬坡的影响有限中长期来看碳化硅产品产能提升汽车与工业领域持续高景气等仍将是公司业绩提升的重要驱动力考虑到公司业务进展超预期以及下游汽车领域需求强劲我们调整公司2023-2025年收入预测至849098亿美元原预测818897亿美元调整2023年维持20242025年Non-GAAP净利润预测至232630亿美元2023年原预测22亿美元当前公司股价对应2023-2025年PENon-GAAP分别为191715倍我们持续看好公司在功率半导体领域中技术与产能优势看好公司中长期成长性项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元67408326836489929832营业收入增长率YoY283235057593毛利润百万美元27144077392943524845毛利率403490470484493GAAP净利润百万美元10101902219724922835增长率YoY3311884155135138Non-GAAP净利润百万12862348233426222957美元增长率YoY2653826-06123128PEGAAP4423201816PENon-GAAP3519191715资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月2日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2安森美季报点评ONOQ2023Q2202383利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入67408326836489929832货币资金13532919376057238075营业成本-4025-4249-4435-4640-4987交易性金融资产00000其他短期投资毛利率403490470484493应收账款809842846910995销售管理费用598631643697757存货13801617168317561883销售管理费用8976777777率其他流动资产240351345361385研发费用655600600652708流动资产378257296634875011338研发费用率9772727272固定资产25243451400644614815收购相关的无形长期股权投资998100000000资产和成本摊销可供出售投资00000营业利润13622765268630043380无形资产24331983178515861388营业利润率202332321334344其他非流动资产887815847850837财务费用-129-793989138非流动资产58446249663868977041财务费用率1910-05-10-14资产总计962611979132721564718379其他非经营性损-75-323000益短期借款161148000非经常项目税前应付账款及票据63585276982291611582362272630923518利润交易性金融负债00000所得税-147-458-529-600-683其他流动负债7241062777854897所得税率127194194194194流动负债15432061154616761814少数股东损益22000长期借款29143069276224862237持续经营净利润10111904219724922835其他非流动性负564641560589597净利润-终止经营债00000业务非流动性负债34783710332230742834可转换可赎回优负债合计先股的增值及其2200050225772486847514648他库存股与普通股-2442-2824-2824-2824-2824净利润股本10101902219724922835资本公积00000其他综合收益-41-23-23-23-23留存收益70689035112321372416560少数股东权益00000股东权益合计4604620784041089613731负债股东权益总计962611979132721564718379现金流量表百万美元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E净利润10101902219724922835增长率折旧摊销607563643743843营业收入283235057593营运资本变动-59-250-153-83-118营业利润22801030-28118125其他非现金项目224419-2786119净利润3311884155135138经营现金流17822633240932133581利润率资本开支-492-1036-1000-1000-1000毛利率403490470484493其他-423331-32-312EBITDAMargin281361398417430投资现金流-915-705-1032-1003-988净利率150228263277288债务变化-483-42-455-276-249其他发行回购股份资产负债率522482367304253及支付股利净变24-237-81288动所得税率127194194194194请务必阅读正文之后的免责条款和声明3安森美季报点评ONOQ2023Q2202383其他-110-92000股利支付率0000000000融资现金流-569-370-536-248-240汇率变动-1-2000现金净变化296155584119622353资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6