二季度公司依靠零售广告、AI广告技术、短视频等转型的持续拉动，公司业绩大幅超出此前指引与市场预期，并针对三季度给出相对较为积极的收入指引。战略层面，公司效率年计划稳步推进，经营杠杆有望带动利润持续改善，在业务上，公司持续聚焦短视频、新社交产品、AI以及消费级VR市场，整体业务有望在2024年进入收获期。我们认为，北美经济的高韧性、电商消费持续改善等都将带动年内公司广告业务的上行。而短视频等业务的推进以及利润的持续释放，都将对公司股价形成支撑，我们持续看好公司中长期的投资价值。
　　▍业绩表现：业绩大超预期，指引展望积极。2023Q2季度公司收入320亿美元（同比+11%，扣除外汇影响+12%），营业利润率29%（同比持平），净利润78亿美元（+16%）。公司FoA收入317亿美元，营业利润131亿美元。RL（虚拟现实等）收入3.4亿美元，营业亏损37.4亿美元，主要反映在员工费用、新硬件研发费用的投入上。用户层面，本季度公司全矩阵用户DAU 30.7亿（+7%），MAU 38.8亿（+6%），人均收入8.32美元。考虑到北美经济的高韧性以及去年同期低基数影响，公司预计3Q23季度公司收入320-345亿美元（对应同比增速+16%至+25%），汇率变动对增速顺风影响约3%）；对于2023年，公司预计总支出880-910亿美元（上季度指引860-900亿美元），主要缘自法务成本以及部分一次性投入，公司预计资本开支270-300亿美元，下修30亿美元，主要反映部分数据中心项目建设的延后，但后续仍将保持在AI领域的投入。
　　▍在线广告：北美经济高韧性带动广告超预期，关注后续短视频进展。二季度公司整体用户延续正增长趋势，广告曝光量同比增长34%，广告单价下滑16%。流量层面，Reels的单日播放量已经超过2000亿次，我们测算其DAU用户规模超过10亿。货币化层面，在AI的带动下，Reels的变现效率持续提升，Reels在Instagram和Facebook中的年化收入（run rate）达到100亿美元，相较去年秋季的30亿美元大幅提升，同时Reels已经覆盖了超过75%的广告主，货币化有望持续加速。就收入逆差而言，公司有望在今年年底或明年年初大致实现中性，之后争取在保持需求的同时实现Reels的盈利增长。AI加持的广告系统“Advantage+”、“Meta Lattice”正在持续赋能多个领域，而消费等广告主需求持续改善，IDFA影响的减弱带来APP类广告主的持续回流，同时部分中国厂商出海广告的投放，亦对公司广告业务带来正向支撑。
　　▍创新业务：硬件聚焦消费级VR头显与IM产品，AI带来效率提升。二季度Metaverse相关的RL业务收入3.4亿美元，营业亏损37.4亿美元，主要由于硬件研发，裁员重组的成本支出等因素所致。后续来看，虽然公司对于RL业务仍给出亏损扩大的指引，但与去年相比，整个业务板块战略更加明晰，重新聚焦消费级VR产品。根据其公告，公司预计Quest 3相较上一代产品拥有2倍的图形性能，重量下降40%。对于IM产品，click-to-messaging以及其他商用领域持续拓展广告空间。AI领域，公司近期开源LLaMa 2模型，进一步丰富开源生态，尝试缩小与头部闭源模型的差距，虽然中短期内公司尚未有开启云业务以及AI模型收入的时间表，但通过AI与广告素材生成、投放以及内容推荐的融合，有望进一步提升效率，降低相关成本。
　　▍中期展望：聚焦短视频业务增量，经营杠杆带来利润持续提升。经过上半年的转型，公司基本走出之前困境，逐步进入到基本面兑现阶段。中期来看，目前海外短视频的竞争格局相较此前有所缓和，Reels作为公司的新成长曲线，正逐步进入到业绩兑现阶段，参考公司Stories广告推进的经验，在未来2-3年有望贡献累计500亿美元的额外广告增量。短视频之外，公司亦探索IM等领域的变现机遇，社交领域广告主越来越多地加入到WhatsApp商业平台。此外，得益于AI等的导入，公司后续人员拓展将更为谨慎，经营杠杆有望带来利润上行。从估值维度来看，虽然公司股价已大幅上涨，但现价对应到2024年的估值为20x，基本处在过去五年的估值中枢。后续来看，预计公司股价支撑将从估值修复转向业绩驱动。
　　▍风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险；GDPR、反垄断等监管持续加强风险；iOS隐私政策影响广告收入的风险；企业组织架构调整效果不达预期的风险；竞品上线导致平台用户流失风险；Oculus、Reels等项目进展不及预期风险；元宇宙赛道竞争加剧风险等。
　　▍投资建议：2023年二季报显示出公司自身转型具备成效以及自身业绩具有韧性，同时美国经济的高韧性亦抬高了公司后续的业绩指引。从中长期视角下，视频化与在线广告技术的调整以及经营杠杆的带动，将支撑公司长期增长。综合考虑公司的业绩指引，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年收入为1301/1464/1642亿美元（原预测1240/1384/1547亿美元）、净利润为338/398/467亿美元（原预测282/331/389亿美元），当前公司股价对应2023-25年的PE估值为24/20/17倍，中长期配置价值较为突出。

研究报告全文：业绩大超预期指引展望积极METAMETAOQ2023Q2季报点评202383中信证券研究部核心观点二季度公司依靠零售广告AI广告技术短视频等转型的持续拉动公司业绩大幅超出此前指引与市场预期并针对三季度给出相对较为积极的收入指引战略层面公司效率年计划稳步推进经营杠杆有望带动利润持续改善在业务上公司持续聚焦短视频新社交产品AI以及消费级VR市场整体业务有望在2024年进入收获期我们认为北美经济的高韧性电商消费持续改善等都将带动年内公司广告业务的上行而短视频等业务的推进以及利润的持陈俊云续释放都将对公司股价形成支撑我们持续看好公司中长期的投资价值前瞻研究首席分析师业绩表现业绩大超预期指引展望积极2023Q2季度公司收入320亿美元S1010517080001同比11扣除外汇影响12营业利润率29同比持平净利润78亿美元16公司FoA收入317亿美元营业利润131亿美元RL虚拟现实等收入34亿美元营业亏损374亿美元主要反映在员工费用新硬件研发费用的投入上用户层面本季度公司全矩阵用户DAU307亿7MAU388亿6人均收入832美元考虑到北美经济的高韧性以及去年同期低基数影响公司预计3Q23季度公司收入320-345亿美元对应同比增速16至25汇率变动对增速顺风影响约3对于2023许英博年公司预计总支出880-910亿美元上季度指引860-900亿美元主要缘科技产业自法务成本以及部分一次性投入公司预计资本开支270-300亿美元下修30首席分析师亿美元主要反映部分数据中心项目建设的延后但后续仍将保持在AI领域的S1010510120041投入在线广告北美经济高韧性带动广告超预期关注后续短视频进展二季度公司整体用户延续正增长趋势广告曝光量同比增长34广告单价下滑16流量层面Reels的单日播放量已经超过2000亿次我们测算其DAU用户规模超过10亿货币化层面在AI的带动下Reels的变现效率持续提升Reels在Instagram和Facebook中的年化收入runrate达到100亿美元相较去年秋季的30亿美元大幅提升同时Reels已经覆盖了超过75的广告主货币贾凯方化有望持续加速就收入逆差而言公司有望在今年年底或明年年初大致实现前瞻研究分析师中性之后争取在保持需求的同时实现Reels的盈利增长AI加持的广告系统S1010522080001AdvantageMetaLattice正在持续赋能多个领域而消费等广告主需求持续改善IDFA影响的减弱带来APP类广告主的持续回流同时部分中国厂商出海广告的投放亦对公司广告业务带来正向支撑创新业务硬件聚焦消费级VR头显与IM产品AI带来效率提升二季度Metaverse相关的RL业务收入34亿美元营业亏损374亿美元主要由于METAMETAOQ硬件研发裁员重组的成本支出等因素所致后续来看虽然公司对于RL业务仍给出亏损扩大的指引但与去年相比整个业务板块战略更加明晰重新聚当前价32548美元焦消费级VR产品根据其公告公司预计Quest3相较上一代产品拥有2倍的图形性能重量下降40对于IM产品click-to-messaging以及其他商用领域持续拓展广告空间AI领域公司近期开源LLaMa2模型进一步丰富开源生态尝试缩小与头部闭源模型的差距虽然中短期内公司尚未有开启云业务以及AI模型收入的时间表但通过AI与广告素材生成投放以及内容推荐的融合有望进一步提升效率降低相关成本中期展望聚焦短视频业务增量经营杠杆带来利润持续提升经过上半年的转型公司基本走出之前困境逐步进入到基本面兑现阶段中期来看目前海外短视频的竞争格局相较此前有所缓和Reels作为公司的新成长曲线正逐步进入到业绩兑现阶段参考公司Stories广告推进的经验在未来2-3年有望贡献累计500亿美元的额外广告增量短视频之外公司亦探索IM等领域的变证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明季报点评METAMETAOQ2023Q2202383现机遇社交领域广告主越来越多地加入到WhatsApp商业平台此外得益于AI等的导入公司后续人员拓展将更为谨慎经营杠杆有望带来利润上行从估值维度来看虽然公司股价已大幅上涨但现价对应到2024年的估值为20x基本处在过去五年的估值中枢后续来看预计公司股价支撑将从估值修复转向业绩驱动风险因素宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险GDPR反垄断等监管持续加强风险iOS隐私政策影响广告收入的风险企业组织架构调整效果不达预期的风险竞品上线导致平台用户流失风险OculusReels等项目进展不及预期风险元宇宙赛道竞争加剧风险等投资建议2023年二季报显示出公司自身转型具备成效以及自身业绩具有韧性同时美国经济的高韧性亦抬高了公司后续的业绩指引从中长期视角下视频化与在线广告技术的调整以及经营杠杆的带动将支撑公司长期增长综合考虑公司的业绩指引我们调整公司盈利预测预计2023-2025年收入为130114641642亿美元原预测124013841547亿美元净利润为338398467亿美元原预测282331389亿美元当前公司股价对应2023-25年的PE估值为242017倍中长期配置价值较为突出项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元117929116609130081146375164215YoY372-11116125122毛利率808783797797808净利润百万美元3937023200338393980246714增长率YoY351-411459176174PEGAAP2034242017PS6869625549资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2季报点评METAMETAOQ2023Q2202383利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入117929116609130081146375164215货币资金1660114681147362842455011营业成本2264925249264212973931588短期投资3139726057300003000030001毛利率808783797797808应收账款1403913466130081463716422销售费用1404315262143091536917243其他流动资产46295345250025002500营业费用率119131110105105流动资产66666595496024475561103933研发费用2465535338357723952143517固定资产5780979518102166121414140664研发费用率209303275270265权益投资67756201750075007500管理费用982911816117071244213958无形资产634897897888879管理费用率83101908585其他长期资产3410339562350063500735009其他经营损益-----非流动资产99321126178145570164809184052营业利润4675328944418714930357910资产总计165987185727205814240370287985营业利润率396248322337353短期借款00000财务收益亏损531-125427449483应付账款51356107687077328213财务费用率-0501-03-03-03其他流动负债1600020919203002250022500利润总额4728428819422984975258393流动负债2113527026271703023230713所得税791456198460995011679长期借款09923130001500017000所得税率167195200200200其他长期负债1997323065260002850028500少数股东损益-----非流动性负债1997332988390004350045500归母净利润3937023200338393980246714负债合计4110860014661707373276213净利率资本公积及其他332026272855811644447550787699101119其他综合收益-693-3530500500500留存收益69761647996363878439110153少数股东权益股东权益合计124879125713139644166638211772负债股东权益总165987185727205814240370287985计主要财务指标注2021开始股利支付合并股票回购现金流量表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率净利润3937023200338393980246714营业收入3718-112115512531219营运资本变动700568370961333-1304营业利润4310-3809446617751746折旧摊销79678686114521486214862净利润3508-4107458617621737其他非现金项目964612906119691229113419利润率经营现金流5768350475643556828873690毛利率80797835796979688076资本开支-18567-31186-34100-34100-34102EBITMargin39652482321933683526其他109972216-5242--1净利率33381990260127192845投资现金流-7570-28970-39342-34100-34103回报率发行与回购股票-44537-27956-35000-25000-15000净资产收益率31531845242323892206债务变化-6639071307720002000总资产收益率23721249164416561622其他-5528-325170652600100其他融资现金流-50728-22136-24858-20400-12900资产负债率24773231321530672646汇率变动-474-638-100-100-100所得税率16741950200020002000现金净变化-1089-1269551368826587股利支付率11312191971034362813211资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及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