核心观点
　　公司当季业绩基本符合预期，其中iPad业务低于预期，软件服务业务高于预期。受下游需求疲软因素影响，公司FY23Q4指引偏弱。我们认为：虽然短期公司业绩复苏偏慢，但中期维度来看：考虑到公司即将进入到新的iPhone 15产品周期，换机周期对明年销量有望形成支撑。同时，Mac & iPad通过自研M系列芯片，产品竞争力不断提升，有望带动后续销量市场份额的提升。此外公司依托庞大的用户存量与APP生态，不断为其带来较高的用户粘性。我们持续看好公司未来在AR/VR、服务、智能汽车、可穿戴设备的多点支撑及其长期投资价值。
　　▍业绩总览：当季业绩基本符合预期，FY23Q4业绩指引偏弱。1）公司当季营收818亿美元（同比-1.4%），略高于市场816亿美元的一致预期；毛利率44.5%（环比+20ppts）；净利润199亿美元（同比+2.3%），EPS 1.26亿美元，略高于市场1.20亿美元的一致预期。2）业绩展望：公司预计FY23Q4收入将同比下降超过2%左右。其中预计iPhone和软件服务业务将出现增长，Mac和iPad业务将出现同比两位数的降幅（主要原因是去年高基数的影响）。
　　▍iPhone业务：韧性十足，静待iPhone 15产品发布。1）当季营收397亿美元（同比-2.4%），基本符合市场398亿美元的一致预期。公司当季手机业务保持坚挺，主要原因是公司在中国以及欧洲等新兴市场领域销量强劲（印度、印度尼西亚、菲律宾、土耳其、阿联酋等）。2）据公司在此次业绩交流会上透露，目前公司iPhone销量中，通过以旧换新、分期付款等方式销售占比超过50%。3）公司预计下季度iPhone业务同比将出现一定程度增长。4）展望未来，公司拟于23H2发布新款手机iPhone 15，在当前宏观环境下，未来公司iPhone业绩的增长动力主要来源于高端机型Pro/Pro Max版本占比的提升，进而带动产品ASP的提升。我们持续跟踪公司iPhone15的产品周期。
　　▍Mac&iPad业务：宏观疲弱波动拖累短期需求，自研芯片有望推动中长期份额持续提升。1）公司当季Mac&iPad业务营收126.3亿美元，略低于市场127亿美元的预期，主要原因是iPad业绩承压导致。2）产品拓展方面，公司于本季度推出新款15英寸Mac Book Air。3）展望未来，公司在此次业绩交流会上透露，公司预计FY23Q4Mac和iPad业务将出现同比两位数的降幅，主要原因是FY22Q4处于高基数状态。4）我们认为，短期来看虽然Mac&iPad业务承压，但考虑到在线办公、在线娱乐等应用场景需求依旧存在，公司中长期基本面有望获得支撑。特别是M2芯片对产品力的提升，有望进一步提高公司产品的竞争力。在PC产品高端化、高算力化的行业趋势下，公司有望获得更高的市场份额。
　　▍软件服务业务：苹果活跃设备、订阅用户基数持续扩大，营收增速有望持续向上。1）当季营收212亿美元，高于市场207.7亿美元的一致预期。公司当季软件服务业务大幅超市场预期，主要原因是公司在Apple TV+、Apple Care、iCloud、支付等领域中均表现强劲。2）目前公司硬件数量已超20亿部，其中订阅数量已超10亿个（上季度为9.75亿）。3）据公司在此次业绩交流会上透露，与去年相比，软件服务业务营收将在FY23Q4继续提升。
　　▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；关键零部件供给不足的风险；公司新机发布时间不及预期风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、疫情导致全球经济长周期下行风险；产能恢复进展不及预期风险；新兴服务渗透速度低于预期风险；监管政策变动的风险等。
　　▍投资建议：考虑到公司FY23Q4指引偏弱，且预计FY24-FY25 Apple Vision Pro出货落地，我们调整公司FY2023-FY2025营业收入预测分别至3820/4070/4285亿美元（原预测值分别为3845/4053/4275亿美元），调整公司FY2023-FY2025年Non-GAAP净利润预测分别至944/1043/1112亿美元（原预测值分别为962/1035/1105亿美）。当前股价对应FY2023-FY2025EPE（GAAP）分别为32/29/27倍。我们判断，虽面临宏观逆风因素影响，但高端手机市场有利的竞争格局、极高的客户粘性，以及成熟的生态系统等，筑建公司长期竞争壁垒。我们持续看好公司中长期投资价值。