我们预测公司23Q2营收77.61亿元（YoY+16.6%），Non-GAAP营业利润7.55亿元（22Q2为3.44亿元），Non-GAAP净利润4.33亿元（22Q2为0.78亿元），优质内容上线与降本增效战略带动下，预计公司业绩维持稳健增长趋势。我们看好公司内容生产的提质增效趋势和会员价格的阶梯性调升空间，维持“增持”评级。
　　▍23Q2业绩前瞻：收入方面，我们预测公司23Q2实现营收77.61亿元（YoY+16.6%），其中会员服务/在线广告/内容分销/其他收入分别为49.17/14.92/5.42/8.10亿元（YoY+14.7%/+25.0%/+13.0%/+16.0%）。成本方面，我们预测公司23Q2营业成本57.10亿元（YoY+8.8%），其中内容成本42亿元（YoY+7.0%），对应毛利率26.4%（YoY+5.3pcts）。费用方面，我们预测公司23Q2销售、行政及一般费用率12.0%（YoY-0.0pct），研发费用率6.3%（YoY-1.0pct）。利润方面，我们预测公司23Q2 Non-GAAP营业利润7.55亿元，对应Non-GAAP营业利润率9.7%（YoY+4.6pcts）；预测Non-GAAP归母净利润4.33亿元，Non-GAAP归母净利率5.6%（YoY+6.5pcts）。
　　▍会员付费业务维持同比增长，广告业务持续修复。会员付费方面，我们预测公司23Q2实现会员收入49.06亿元（YoY+14.5%），其中付费会员数为1.10亿（YoY+11.9%），ARM为44.70元（YoY+2.5%），主要系《长风渡》、《萌探探探案第3季》等高热度优质内容带动。在线广告方面，我们预测23Q2实现收入14.92亿元（YoY+25.0%），主要受益于618购物节催化、平台广告算法升级、运营团队优化，预计随着宏观经济的修复有望持续回暖。
　　▍优质内容带动平台流量提升，暑期档项目储备丰富。23Q2爱奇艺上线多款优质剧集和S级综艺，剧集方面，根据灯塔专业版，《长风渡》于6月中上线爱奇艺独播，截至7月14日共计16次登顶灯塔网剧正片播放市占率榜单，单日市占率最高达24.51%，爱奇艺热度峰值为10,353，成为爱奇艺史上热度破万最快的项目。综艺方面，根据云合数据半年报，由爱奇艺独播的《中国说唱巅峰对决2023》和《萌探探探案第3季》正片有效播放量分别为2.8亿、2.7亿，网综市占率分别为3.6%、3.5%。23Q3即将迎来暑期热档，古装剧《莲花楼》、悬疑剧《消失的十一楼》和《不完美受害人》，以及《乐队的夏天》、《家务优等生》、《一起撸串吧》等综艺项目将陆续上线，有望带动公司进一步增长。
　　▍风险因素：内容审查、排播及表现不及预期风险；现金流紧张风险；人才流失风险；艺人艺德问题造成项目上线受阻风险；宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧风险。
　　▍投资建议：我们预计伴随优质内容的持续输出，公司会员规模维持良好增长，会员价格体系阶梯性调升。随着平台持续推动降本增效策略，内容成本有望逐步优化。结合公司一季度业绩情况及二季度表现，我们维持2023-2025年营业收入预测320.03/345.98/366.34亿元，维持Non-GAAP归母净利润预测24.60/33.50/44.97亿元。估值方面，我们参考芒果超媒、腾讯音乐、阅文集团等国内头部内容平台2023年平均19倍经调整PE（基于中信证券研究部预测），考虑公司还有较大利润释放潜力，给予公司2023年22倍Non-GAAPPE，对应目标价8.0美元/ADR，维持“增持”评级。