23Q1公司实现营收83.49亿元（YoY+14.7%），Non-GAAP净利润9.40亿元（22Q1为1.62亿元），Non-GAAP净利润率11.3%（YoY+9.0pcts）。公司会员付费收入创历史新高，主要系《狂飙》等优质内容对平台流量的带动；降本增效成果持续，公司盈利能力稳健提升。我们看好公司内容生产的提质增效趋势和会员价格的阶梯性调升空间，维持“增持”评级。
　　▍业绩表现超预期，降本增效成果显著。收入及成本方面，23Q1公司实现营收83.49亿元（YoY+14.7%），实现营业成本59.56亿元（YoY-0.1%），其中内容成本42亿元（YoY-4.5%），对应毛利率28.7%（YoY+10.6pcts），毛利率提升主要源于会员付费业务的高速增长和内容成本的减少。费用方面，公司销售、行政及一般费用率13.2%（YoY+3.0pcts），研发费用率5.1%（YoY-1.4pcts）。利润方面，公司归母净利润6.18亿元（22Q1为1.69亿元）；Non-GAAP净利润9.40亿元（22Q1为1.62亿元），对应Non-GAAP净利率11.3%（YoY+9.0pcts）。公司业绩强劲增长，降本增效成果持续。
　　▍会员付费业务创历史新高，广告业务同比增速转正。会员付费方面，23Q1爱奇艺实现会员收入55.47亿元（YoY+24.1%，QoQ+16.9%），在《狂飙》、《显微镜下的大明》等爆款内容的带动下，会员付费业务收入取得历史最佳表现；日均付费用户数1.29亿（同比增加2,750万，环比增加1,730万）；月均单用户收入ARM 14.35元（YoY-2.3%，QoQ+1.3%）。在线广告方面，23Q1实现收入14.04亿元（YoY+5.0%，QoQ-9.6%），在宏观经济回暖的推动下，营收同比增速转正，快消、零售、游戏、网服等品类优先受益。内容分发方面，23Q1公司实现收入7.27亿元（YoY+16.2%，QoQ+14.6%）。其他业务方面，23Q1实现营收6.70亿元（YoY-20.4%，QoQ+1.4%），主要系直播业务调整及游戏业务疲软导致。
　　▍自制内容优势稳固，优质项目储备充足。从自制内容来看，根据爱奇艺招聘微信公众号，23Q1重点上新内容中，自制内容占比达70%，成为内容供给和收入贡献的重要驱动力。从剧集播放来看，23Q1《狂飙》、《显微镜下的大明》等爆款剧集推动平台流量大幅提升。根据云合数据，23Q1爱奇艺剧集正片有效播放量367亿次（YoY+30%，QoQ-0.8%），播放量稳居视频平台首位。其中，爱奇艺出品并独播的《狂飙》有效播放量达95.4亿次，单日有效播放市占率峰值高达67.9%，成为爱奇艺热播期会员收入TOP1剧集。从综艺播放来看，根据云合数据，23Q1爱奇艺综艺正片播放量16亿次（YoY-15%）。从内容储备来看，2023年5月10日，爱奇艺世界·大会召开并发布270+优质内容片单。剧集方面，《七时吉祥》、《宁安如梦》、《长风渡》、《我是刑警》等多品类内容将陆续开播；综艺方面，既有《乐队的夏天3》等备受期待的综N代项目，也有《宝藏猎人》等全新自制综艺。我们看好爱奇艺精品自制内容的强大壁垒，以及优质内容储备带来的强劲增长动力。
　　▍风险因素：公司融资困难导致现金流断裂风险；公司内容审查、排播及表现不及预期风险；公司人才流失风险；艺人艺德问题造成项目上线受阻风险；宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧风险。
　　▍投资建议：我们预计伴随优质内容的持续输出，公司会员规模维持良好增长，会员价格体系阶梯性调升。随着平台持续推动降本增效策略，内容成本有望逐步优化。根据公司一季度业绩情况，我们略微调整2023-2025年营业收入预测至320.03/345.98/366.34亿元（前预测值为320.10/346.05/366.43亿元），略微调整Non-GAAP归母净利润预测至24.60/33.50/44.97亿元（前预测值为24.66/33.56/45.05亿元）。估值方面，我们参考芒果超媒、腾讯音乐、阅文集团等国内头部内容平台2023年平均19倍经调整PE（基于中信证券研究部预测），考虑公司还有较大利润释放潜力，给予公司2023年22倍Non-GAAPPE，对应目标价8.0美元/ADR，维持“增持”评级。