核心观点：
　　公司发布23Q1季报：23Q1爱奇艺总收入达83.49亿元，YoY/QoQ+15%/+10%。分业务来看，会员收入在爆款内容带动下加速，广告业务同比恢复增长带动收入表现强劲。毛利率达到29%，同比提升11pct，环比持平。non-GAAP归母净利润为9.40亿元，YoY/QoQ+479%/+10%。调整后归母净利润率为11%,去年同期为2%，上季度为11%。收入和利润表现均超过一致预期。
　　受优质内容带动，会员收入达到历史新高，会员数同比提升明显。23Q1会员收入为55.47亿元，YoY/QoQ +24%/+17%。季度日均会员数为1.29亿，YoY/QoQ+27%/+16%。会员ARM为14.3元，同比减少2%，环比增加1%，1季度新增会员较多，以及年卡会员占比提升短期对ARM值有所稀释。23Q1广告收入为14.04亿元，YoY/QoQ +5%/-10%。内容分销收入为7.27亿元，YoY/QoQ +16%/+15%。其他收入为6.70亿元，YoY/QoQ -20%/+1%。
　　内容成本进一步优化，推动毛利率改善。23Q1公司内容摊销成本为42亿元，YoY/QoQ-5%/+8%。内容成本占营收比为50%，同比和环比均继续收缩。销售和管理费用为11.06亿元，YoY+48%，占收入比为13%（22Q1/22Q4分别为10%/12%）。研发费用为4.28亿元，YoY-10%，占收入比5%（22Q1/22Q4分别为7%/6%）。
　　盈利预测与投资建议：内容质量升级趋势确定，我们预计2季度总收入同比增长17%，会员收入同比增长14%，广告收入同比增长18%，经调整净利润达到4.5亿元。我们调整2023-24收入预测至329亿元、358亿元，同增13%、9%。预计2023-24年NonGAAP归母净利润为23.5亿元和31.7亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺23年利润对应26x PE估值，公司合理价值为9.12美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等