爱奇艺23Q1收入83.49亿元，同比+15%；non-GAAP净利润9.40亿元（vs.22Q1净利润1.62亿元），超我们此前预期。大热剧集推动23Q1会员收入创新高，内容成本占收入比例继续下降，实现GAAP和non-GAAP均盈利；2023年将边际加大内容投入，后续重点剧集和综艺储备较多，正顺利排播，但仍持续注重投入效率。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q1会员数量和收入创历史新高，主要由破圈大热剧集拉动。23Q1会员收入55.47亿元，同比+24%，环比+17%；日均会员数量1.29亿，同比+27%，环比+16%。在大热剧集《狂飙》的拉动下，爱奇艺会员数量、会员收入以及总收入都创历史新高。单会员平均每月付费14.3元，同比-2%，环比+1%。根据业绩会管理层介绍，年卡用户增加较多，因此ARM有所下降，但用户粘性和留存度提升；大屏端和极速版会员均保持稳健增长。
　　版权授权单位价格上升，内容投入效率继续提升。广告收入14.04亿元，同比+5%，环比-10%，2023年春节较早，因此品牌投放更多提前至22Q4。版权分发收入7.27亿元，同比+16%，环比+15%，由于内容质量不断提升，版权授出价格上升，版权置换有所减少。其他收入6.70亿元，同比-20%，环比+1%。23Q1的内容成本约42亿元，占收入比例50.3%，下降至上市以来新低；毛利率28.7%，同比+10.6ppts，环比持平；销售费用率小幅提升，销售&管理/研发费用率分别为13.2%/5.1%，同比+3.0/-1.4ppts。
　　23Q1剧集表现领先市场，后续优质内容储备丰富。根据云合数据，23Q1全网剧集有效播放TOP20中，爱奇艺独播剧集占据7席，拼播剧集占据5席，远远领先市场，其中《狂飙》的有效播放单日市占率峰值达到67.9%，是近3年来单日热播榜市占率最高的剧集。根据爱奇艺·世界大会，2023年将陆续上线的重点剧集包括古装题材《宁安如梦》（创新综剧联动）《长风渡》《七时吉祥》《莲花楼》，悬疑题材《我是刑警》《不完美受害人》，现实生活题材《南来北往》，都市爱情题材《我要逆风去》《骄阳伴我》等；重点综艺包括国民关注度较高的综N代《乐队的夏天3》《一年一度喜剧大赛3》，创新音综《寻音环游记》《奋斗新生一班》，创新户外竞技节目《最强身体》《宝藏猎人》等。
　　投资建议
　　公司自制剧集竞争力稳居前列，看好未来内容变现空间扩大和内容ROI持续提升。2023年剧集和综艺内容投入均边际增加，收入增长表现预计较好，同时由于制作体系逐渐成熟，投入效率将保持稳定，我们基本维持2023-25年non-GAAP净利润预测25.40/34.09/43.00亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。