竞争格局改善，长视频行业迎来盈利拐点。在线视频行业竞争格局改善，在内容投入下降的前提下，收入保持增长，且头部平台市场份额相对稳定，爱奇艺/腾讯视频MAU市占率均为30%左右，长视频整体使用时长趋于稳定，短视频与长视频也由竞争走向合作。行业有望进入提价周期，ARPU值提升带动会员收入增长。22年行业迎来盈利拐点，截至4Q22爱奇艺连续四个季度运营盈利，据晚点LatePost，腾讯视频亦从22年10月开始实现盈利。
　　内容为王，工作室加持保障优质供给。爱奇艺在内容出品上已打造出飞轮效应：优质内容供给-收入增长&成本优化-盈利能力提升-产出更多优质内容。以工作室制度为核心，爱奇艺搭建了20个左右剧集工作室，并为工作室提供“大中台”做支持，每个工作室可专注自己的赛道进行高效的开发，结合强大的项目运营能力，目前打造出成熟且批量化的内容生产机制。22年在行业供给偏紧的情况下，爱奇艺剧集表现更为突出，合计推出5部站内热度破万的作品，口碑热度双丰收。23年开年《狂飙》领跑，全年储备丰富。
　　降本增效成果显著，爱奇艺ROI将持续提升。随着限薪令有效落实和公司自制能力持续提升，爱奇艺降本成果显著，4Q22内容成本同比下滑20%至39亿元，占总收入的51%（VS 2020年以前约占80%），同比收窄15pct。除了加强自制内容外，短剧剧场和分账剧等模式均有助于持续提升爱奇艺ROI，推动平台利润率提升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计爱奇艺2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为26.65/37.88/49.35亿元，YoY+107.6%/42.1%/30.3%。爱奇艺稳居国内在线视频行业第一梯队，内容自制能力突出，剧集表现领跑全平台，同时行业有望进入会员提价周期，成本端降本增效成果显著，公司ROI进入上升通道，结合相对估值结果，我们基于Non-GAAP口径归母净利润给予公司23年21XPE，对应目标价8.6美元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，提价后会员流失风险，内容表现不及预期

研究报告全文：公司深度研究爱奇艺剧集王者盈利能力处于上升通道证券研究报告爱奇艺IQO首次覆盖2023年03月26日核心结论公司评级买入股票代码IQO竞争格局改善长视频行业迎来盈利拐点在线视频行业竞争格局改善在前次评级买入内容投入下降的前提下收入保持增长且头部平台市场份额相对稳定爱评级变动维持奇艺腾讯视频MAU市占率均为30左右长视频整体使用时长趋于稳定当前价格684短视频与长视频也由竞争走向合作行业有望进入提价周期ARPU值提升带动会员收入增长22年行业迎来盈利拐点截至4Q22爱奇艺连续四个季近一年股价走势度运营盈利据晚点LatePost腾讯视频亦从22年10月开始实现盈利爱奇艺Nasdaq100100内容为王工作室加持保障优质供给爱奇艺在内容出品上已打造出飞轮效8060应优质内容供给-收入增长成本优化-盈利能力提升-产出更多优质内容4020以工作室制度为核心爱奇艺搭建了20个左右剧集工作室并为工作室提0-202022-03-222022-08-222023-01-22供大中台做支持每个工作室可专注自己的赛道进行高效的开发结合强-40-60大的项目运营能力目前打造出成熟且批量化的内容生产机制22年在行业供给偏紧的情况下爱奇艺剧集表现更为突出合计推出5部站内热度破万分析师的作品口碑热度双丰收23年开年狂飙领跑全年储备丰富李艳丽S0800518050001降本增效成果显著爱奇艺ROI将持续提升随着限薪令有效落实和公司自021-38584239制能力持续提升爱奇艺降本成果显著4Q22内容成本同比下滑20至39liyanliresearchxbmailcomcn亿元占总收入的51VS2020年以前约占80同比收窄15pct除相关研究了加强自制内容外短剧剧场和分账剧等模式均有助于持续提升爱奇艺ROI推动平台利润率提升盈利预测与投资建议我们预计爱奇艺2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为266537884935亿元YoY1076421303爱奇艺稳居国内在线视频行业第一梯队内容自制能力突出剧集表现领跑全平台同时行业有望进入会员提价周期成本端降本增效成果显著公司ROI进入上升通道结合相对估值结果我们基于Non-GAAP口径归母净利润给予公司23年21XPE对应目标价86美元首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧提价后会员流失风险内容表现不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元3055428998320873542437904增长率3-511107Non-GAAP归母净利百万元-44871284266537884935增长率18NA1084230每ADS收益EPS-562150278395514市盈率PE-836314116921191914市净率PB661636499350253数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月26日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5爱奇艺核心指标概览6一爱奇艺在线视频行业领先者711秉承悦享品质理念22年扭亏为盈712股权相对集中管理层经验丰富813单季会员数净增超千万2022年首次实现全年运营层面盈利9二竞争格局改善行业迎来盈利拐点1221行业竞争格局改善与短视频竞争走向合作1222会员付费增长空间大增长驱动在于ARPU值提升1323剧集ROI提升行业进入盈利拐点15三爱奇艺剧集王者盈利能力处于上升通道1931爱奇艺剧集王者工作室加持保障优质内容供给19311优质剧集持续推出会员粘性增强19312持续爆款背后是什么2131323年开年持续领跑内容储备丰富2432广告受疫情扰动较大预计今年有望回暖2633爱奇艺ROI将持续提升27四盈利预测与估值2941关键假设与盈利预测2942估值与投资建议30421估值30422投资建议31五风险提示32图表目录图1爱奇艺核心指标概览图6图2爱奇艺发展历程7图322年9月爱奇艺月人均使用时长同比增长207图44Q22爱奇艺日均付费订阅会员数为112亿72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月26日图5爱奇艺股权结构8图62022年爱奇艺实现营业收入28998亿元YoY-59图72022年爱奇艺会员服务收入占总收入的619图8提价推动下爱奇艺22年ARPU同比提升89图9爱奇艺广告收入逐季好转9图10爱奇艺毛利率显著提升10图11爱奇艺2022年内容成本同比下降2010图12爱奇艺费用管控持续优化10图13爱奇艺连续四个季度实现Non-GAAP运营盈利11图14爱奇艺2022年归母净亏损显著收窄11图15爱奇艺连续三个季度经营活动现金流为正11图162022年在线视频平台格局12图17各平台占比变化相对稳定12图182022年9月短视频占据了网络用户275的使用总时长12图19短视频平台使用时长增长趋缓12图20头部平台付费会员增速趋缓13图21爱奇艺ARPU保持增长15图222021年腾讯视频剧集内容点击播放量总和占比达到4716图23爱奇艺自制内容净资产比例提高16图24头部在线视频平台控制采购预算17图25在线视频平台ROI在稳步提升17图26爱奇艺连续四个季度Non-GAAP经营利润为正单位百万元17图27四大平台新上剧集数量减少18图28四大平台会员内容有效播放量增加18图29爱奇艺当月新上剧集总数量行业领先部19图30爱奇艺当月新上独播剧的数量行业领先部19图31爱奇艺2022年推出5部站内热度破万的电视剧20图32爱奇艺DAUMAU不断提升用户粘性增强21图33爱奇艺已形成内容飞轮效应21图34爱奇艺内容孵化与运营机制成熟23图35爱奇艺分账规则变化24图362022年爱奇艺广告收入承压26图372022年爱奇艺单自制综艺赞助商数量同比增加26图38爱奇艺内容成本显著下降27表1爱奇艺核心管理团队8表2长视频与短视频平台走向合作13表3长视频平台推出除会员外的多项增值服务143请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月26日表4视频网站提价频次15表52022年连续剧有效播放量TOP2019表6爱奇艺剧集工作室梳理22表72022年上新分账剧热播期集均有效播放TOP1024表823年1月爱奇艺剧集表现领跑行业25表9爱奇艺2023年重点待播片单25表10爱奇艺2023年S综艺排播26表11爱奇艺剧场模式奏效27表12爱奇艺营收预测29表13爱奇艺毛利率和费用率预测30表142023年可比公司平均估值为26XPE304请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月26日投资要点关键假设会员服务优质内容的持续产出将有效地对会员进行拉新与留存预计2023-2025年订阅会员数分别为115118120亿人YoY1153017行业有望进入提价周期我们预计公司年ARPU值将呈现稳步提升趋势2023-2025年分别为187197208元人YoY905455预计2023-2025年会员服务业务收入分别为204132301424855亿元YoY15312780在线广告营销广告随着经济复苏而不断修复同时在线视频广告与内容相关性高疫情导致部分内容供给延后2023年开始爱奇艺内容供给恢复常态我们预计2023-2025年在线广告服务收入分别为579863846839亿元YoY8810171内容分发内容分发业务保持相对稳定我们预计2023-2025年内容分发收入分别为247624932533亿元YoY020716区别于市场的观点市场担心短视频平台的崛起对于长视频的持续挤压我们认为目前短视频对长视频的用户时长挤压已经进入尾声长视频占网络用户使用时长份额基本稳定另一方面长视频与短视频平台在逐渐由竞争走向合作短视频是长视频重要的宣发及引流渠道短视频也需要长视频内容来提供大量二创素材目前长短视频平台就二创版权问题逐渐破局形成更加平衡规范的关系抖音已与爱奇艺搜狐携手合作走向共赢股价上涨催化剂1高质量且高口碑内容持续推出2会员增长超预期用户粘性持续增强3宏观经济恢复加快广告主投放超预期估值与目标价爱奇艺稳居国内在线视频行业第一梯队剧集表现领跑全平台同时行业有望进入会员提价周期成本端降本增效成果显著公司利润率进入上升通道结合相对估值结果我们基于Non-GAAP口径归母净利润给予公司23年21XPE对应目标价86美元首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日爱奇艺核心指标概览图1爱奇艺核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日一爱奇艺在线视频行业领先者11秉承悦享品质理念22年扭亏为盈专注优质内容供给22年扭亏为盈爱奇艺正式上线于2010年由百度出资成立于2018年在美国纳斯达克上市公司发展初期以版权采购为主来扩充内容库于13年并购PPS2014年爱奇艺提出工作室战略扩大自制内容团队成为公司有效控制成本保证高品质供给和吸引用户的关键通过近十余年的行业调整与平台自身积累公司优质内容持续推出会员粘性增强4Q22爱奇艺日均付费订阅会员数为112亿同比提升15环比提升10据QuestMobile统计22年9月爱奇艺月人均使用时长为4414分钟同比提升20降本增效大背景下爱奇艺聚焦高质量发展并于2022年首次实现全年运营层面盈利图2爱奇艺发展历程资料来源公司公告西部证券研发中心图322年9月爱奇艺月人均使用时长同比增长20图44Q22爱奇艺日均付费订阅会员数为112亿月人均使用时长分钟爱奇艺付费用户数万人YoY50014000100450120008040010000350603008000250402006000150204000100502000002020920219202290-201Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源Questmobile西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日12股权相对集中管理层经验丰富百度控股爱奇艺股权相对集中据公司22年年报披露百度为公司第一大股东持股4553PAG持股1255股权相对集中百度与爱奇艺不断深化合作加强资源协同效应为爱奇艺提供了技术基础设施和资金持续支持公司高质量发展图5爱奇艺股权结构资料来源公司公告西部证券研发中心注截至2023年2月28日公司管理团队经验丰富为爱奇艺成为领先的在线娱乐服务公司奠定坚实的基础公司创始人兼CEO龚宇博士毕业于清华大学自动化控制专业拥有丰富互联网从业和管理经验曾创办门户网站焦点网曾任搜狐公司高级副总裁首席运营官在爱奇艺运营过程中起主要领导作用首席内容官王晓晖先生曾任中央人民广播电台副台长负责公司内容采购生产和运营工作公司高管团队成员在各自所负责的领域具有专业知识和丰富经验涵盖科技媒体互联网娱乐金融等为爱奇艺的高质量发展保驾护航表1爱奇艺核心管理团队姓名年龄职位加入时间角色及责任龚宇54岁创始人首席执行官和董事2010年监督公司整体战略和业务运营汪骏44岁首席财务官2018年负责重大资本市场交易刘文峰44岁首席技术官2012年负责技术基础设施和智能内容分发业务王晓晖54岁首席内容官2016年负责内容业务的采购生产和运营杨向华46岁高级副总裁会员和海外业务集团的总裁2010年负责会员业务和海外业务段有桥53岁高级副总裁2012年负责智能设备业务资料来源公司公告金融choice终端西部证券研发中心注数据截至2022年年报8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日13单季会员数净增超千万2022年首次实现全年运营层面盈利4Q22单季会员数净增超千万广告收入逐季好转公司主营业务包括会员服务在线广告内容分发等整体来看营收规模增长趋缓2022年实现营业收入28998亿元YoY-5分业务看2022年会员服务收入17711亿元YoY6占总收入比重同比提升3pct至61受会员人数和ARPU值增长双重驱动四季度日均付费订阅会员数为112亿YoY15单季度净增会员数超千万22年ARPU约1719元人同比提升822年广告收入5332亿元YoY-25占总收入的18受疫情影响广告主整体投放预算与信心有所下降目前来看呈现逐季好转趋势3Q224Q22广告收入分别环比525图62022年爱奇艺实现营业收入28998亿元YoY-5图72022年爱奇艺会员服务收入占总收入的61其他百万元内容分发百万元在线广告服务百万元会员服务百万元营业收入百万元YoY10035000120903000010080702500080602000060501500040403010000202050000100-2002015年2017年2019年2021年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图8提价推动下爱奇艺22年ARPU同比提升8图9爱奇艺广告收入逐季好转广告收入百万元YoY右轴年ARPU元人YoY右轴QoQ右轴250030019010185200180520001001751700150000165160-51000-100155-200150-10500145-300140-150-4002016201720182019202020212022Q119Q319Q120Q320Q121Q321Q122Q322资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心降本增效聚焦头部毛利率显著提升在降本增效冷静增长策略下公司内容成本显著压缩2022年内容成本合计165亿元同比下滑20占收入比例57同比收窄11pct内容成本的有效压缩推动毛利率提升2022年公司整体毛利率约23同比提升13pct9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日图10爱奇艺毛利率显著提升图11爱奇艺2022年内容成本同比下降20毛利率毛利率内容成本百万元YoY右轴2500080257020200006015504010150003052001000010-52015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0-105000-10-15-20-200-302016201720182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心费用管控持续优化2022年公司销售及管理费用率为12同比收窄3pct销售费用率7同比收窄2pct图12爱奇艺费用管控持续优化销售及管理费用率研发费用率25201510502015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告西部证券研发中心公司经营结构改善连续四个季度实现盈利2022年以来公司降本增效战略取得显著效果4Q22Non-GAAP经营利润979亿元连续四个季度实现盈利2022年Non-GAAP经营利润2174亿元首次实现全年Non-GAAP经营盈利2022年爱奇艺归母净亏损约136亿元同比显著收窄我们预计将于2023年实现GAAP净利润层面盈利10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日图13爱奇艺连续四个季度实现Non-GAAP运营盈利图14爱奇艺2022年归母净亏损显著收窄Non-GAAP营业利润百万元归属于母公司净利润百万元150020001000020152016201720182019202020212022500-2000-400001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22-6000-500-8000-1000-10000-1500-12000资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心经营现金流好转丰富现金储备2022公司经营现金流为-07亿元同比提升99分季度看Q1-Q4经营现金流分别为-1167047196853亿元逐季好转连续三个季度经营活动现金流为正23年1月公司完成向太盟投资集团PAG5亿美元可转债的发行3月发布公告计划发行总额6亿美元的可转债债务问题将有效解决丰富现金储备为公司实现高质量发展奠定基础图15爱奇艺连续三个季度经营活动现金流为正经营活动现金流量净额百万元150010005000-5001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22-1000-1500-2000-2500资料来源公司公告西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日二竞争格局改善行业迎来盈利拐点21行业竞争格局改善与短视频竞争走向合作在线长视频行业格局改善头部两家相对稳定从2022年平均月活跃用户规模角度看爱奇艺腾讯视频处于第一梯队MAU在4亿以上优酷芒果TVB站处于第二梯队MAU在2亿左右人人视频搜狐视频PPTV等位处第三梯队MAU不到1亿从平均月活跃用户数计算的市场份额看据易观千帆统计爱奇艺腾讯视频TOP2份额较为稳定2022年12月爱奇艺腾讯视频月活跃用户数分别占四大平台总和的3628图162022年在线视频平台格局图17各平台占比变化相对稳定芒果TV优酷视频腾讯视频爱奇艺10090807060504030201002020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源易观千帆西部证券研发中心资料来源易观千帆西部证券研发中心行业外竞争亦在改善短视频时长挤压趋缓短视频平台的崛起极大的挤压了人们其他在线娱乐方式据QuestMobile统计2022年9月短视频占据了网络用户275的使用总时长为占据人们网络时间最长的领域目前时长挤压已进入尾声2022年9月短视频占比同比提升09pctVS2019年同期同比提升66pct长视频整体市场份额基本持平2022年9月占据网络用户使用总时长的67同比下滑01pct以头部平台对比看据易观千帆统计2022年抖音当月使用时长月均增速在6较2021年月均24的增速大幅放缓图182022年9月短视频占据了网络用户275的使用总时长图19短视频平台使用时长增长趋缓其他综合电商在线视频综合资讯即时通讯短视频抖音当月使用时长亿小时100爱奇艺当月使用时长亿小时250抖音14090YoY爱奇艺YoY801202007010060801505060404010030202050010-2002022-092021-092020-090-402020-012020-082021-032021-102022-05资料来源QuestMobile西部证券研发中心资料来源易观千帆西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日长视频与短视频平台由竞争走向合作关于短视频平台二次创作版权问题行业内纠纷不断目前影视剧类型的短视频内容很大部分是直接剪辑搬运原片对长视频平台和创作者侵权现象严重短视频是长视频重要的宣发及引流渠道短视频也需要长视频内容来提供大量二创素材目前长短视频平台就二创版权问题逐渐破局形成更加平衡规范的关系走向合作共赢22年3月抖音与搜狐合作获得搜狐全部自制影视作品二次创作相关授权22年7月爱奇艺和抖音集团宣布合作将围绕长视频内容的二次创作与推广等方面展开探索表2长视频与短视频平台走向合作时间长视频平台短视频平台合作内容抖音获得搜狐全部自制影视作品和综艺节目的二创相关授权未来双方还20223搜狐视频抖音将在新剧宣传推广上继续开展创意营销或视频征集等合作20226乐视视频快手快手创作者可以对乐视视频独家自制版权作品进行剪辑及二次创作爱奇艺将向抖音集团授权其内容资产中拥有信息网络传播权及转授权的长20227爱奇艺抖音视频内容用于短视频创作双方对解说混剪拆条等短视频二创形态做了具体约定将共同推动长视频内容知识产权的规范使用-腾讯视频快手未官宣合作但快手官方影视二创活动提供的片单中有腾讯视频独家剧资料来源和讯网西部证券研发中心22会员付费增长空间大增长驱动在于ARPU值提升会员付费更具韧性整体而言在线视频付费用户数量增长红利渐弱腾讯视频4Q22付费会员数同比下滑4至119亿人爱奇艺在爆款内容密集推出下4Q22付费会员不含试用为111亿人同比提升15但受益于疫情扰动相对较小以及用户粘性更强长视频平台会员付费较其他大文娱领域更具韧性图20头部平台付费会员增速趋缓爱奇艺腾讯视频140120100806040200-201Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心行业增长驱动力在于ARPU值提升一方面超前点播以点映礼形式回归变现模式持续丰富在保障现有会员权益的基础上长视频平台围绕着热播内容推出了丰富的付费项目包括大结局点映IP衍生商品售卖互动打赏付费电影等深挖影视综IP价值13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日据云合数据统计自22年6月腾讯视频推出梦华录点映礼后芒果TV和优酷视频均陆续对热播剧集推出该项增值服务22年合计11部剧开启点映礼剧集主角见面会大结局提前解锁定价12-18元部其中腾讯视频星汉灿烂月升沧海点映礼预约人数超百万表3长视频平台推出除会员外的多项增值服务长视频平台付费类型具体项目价格详情案例可进行付费打赏奇秀直播板块内各类直播热播电视剧主创团队空降实时直播等人民币兑换奇点比例为11互动打赏奇秀直播等直播活动不等不可进行付费打赏影视综艺内容体育内容及回放类直播内容等爱奇艺影视剧周边礼盒同步影视剧上线苍兰诀198元珍藏礼盒IP衍生电视剧专属周边198元爱奇艺商城成交记录90861条贡献毛收入约180万VIP24-3元部非VIP付费电影云影院-3-4元部6月刘亦菲梦华录7月赵露思星汉灿烂月升沧海10月昆仑神宫12月杨幂爱的二八定律分三档礼包超前点播点映礼提前观看券18元部基础点映提前观看券18元升级礼包含月卡年卡及周边分别为40288仅限部分爆款电视剧主要为和电视剧特色契合的专属实物周电视剧专属周边不等边以县委大院为例如抱枕衣服相框等腾讯视频IP衍生数字藏品由综艺电视剧脱口秀等影视节目衍生限量发售腾讯视频数字藏品馆199-399元需人脸识别实名认证购买VIP3-5元电影25-45付费电影元演唱会非VIP4-6云首发包括院线大片明星演唱会舞台剧等需另外付费演唱会元电影35-60元演唱会今年8月金鹰独播剧场少年派29月季风网剧覆流年超前点播点映礼提前观看券12-18元部9月季风剧场消失的孩子均推出超前点播活动单集价格在225-6元配合披荆斩棘小芒大侦探等主题推出限量版数字藏品单芒果TVIP衍生数字藏品不等个定价在99-98元不等也有通过活动免费获得的产品电商小芒电商不等内嵌小芒电商栏目包括夺冠疯狂外星人温暖的抱抱观看等欢喜传媒付费电影欢喜首映5元部出品影片需花5元部在平台点播8月沉香如屑和冰雨火11月点燃我温暖你等超前点播收官礼直播券提前观看券18元部剧集都推出大结局超前点播项目优酷视频主要销售非遗文化系列图画青铜器航天等系列数字藏品IP衍生鱿物数字藏品平台199元299元定价199元和299元两类付费电影电影点播4元部-资料来源四大视频网站西部证券研发中心另一方面行业有望进入提价周期2020年底开始爱奇艺腾讯视频和芒果TV相继提价截至目前三大平台均已实行两次涨价平均间隔一年单次提价幅度在10左右从14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日实际提价效果看折扣活动对实际提价幅度存在影响爱奇艺4Q20-4Q22ARPU值平均每季度同比提升3保持增长趋势图21爱奇艺ARPU保持增长每月ARPU元人YoY16150141001250108006-504-10020-1501Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心表4视频网站提价频次长视频平台提价实施时间平均提价幅度2022年4月113腾讯视频2021年4月1792022年12月58爱奇艺2021年12月992020年11月1092022年1月92芒果TV2022年8月99资料来源各视频平台官方微博西部证券研发中心23剧集ROI提升行业进入盈利拐点剧集受众群体大能够带来更多的用户停留时间吸引用户付费观看的驱动力更强以腾讯视频为例2021年网络剧和电视剧的点击播放量总和占比达到47电视综艺和网络综艺的播放量总和仅占比24电影内容播放量占比2由于平台握有大量网文和动漫IP动画内容播放量占比达到27总体来看剧集播放量是综艺播放量的约20倍15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日图222021年腾讯视频剧集内容点击播放量总和占比达到472021年腾讯视频按节目类型点击量分布动漫网络剧2730电影2电视剧电视综艺网络综艺171113资料来源骨朵数据西部证券研发中心注选取每个节目类型2021年单年播放量TOP50榜单中腾讯视频播放的内容演员限薪叠加自制比例提高剧集投入产出比显著优化2017年以来包括国家广播电视总局中央宣传部等多部门针对影视行业天价片酬阴阳合同等乱象出台了一系列监管政策和指导意见严格限制全部演员总片酬不得超过制作总成本的40主要演员不超过总片酬的70并且得到了有效的落实爱奇艺CEO在4Q19业绩会表示2018年8月以来电视剧采购版权成本已由最高1500万集回落到800万集同时在线视频平台自制剧和定制剧比例在提升自制剧和定制剧相对于版权剧成本更加可控爱奇艺4Q22自制内容净资产占总内容净资产比重同比提升59pct至632图23爱奇艺自制内容净资产比例提高版权内容净资产自制内容净资产10090807060504030201001Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心爱奇艺2022年内容成本165亿元同比下滑202018年以来在线视频平台的剧集ROI持续优化2022年爱奇艺ROI为176提升2814pct16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日图24头部在线视频平台控制采购预算图25在线视频平台ROI在稳步提升爱奇艺内容成本亿元腾讯视频内容成本亿元爱奇艺腾讯视频250爱奇艺YoY右轴160腾讯视频YoY右轴1401820012017100161508015146013100401220115001-20201520162017201820192020202120220-4020152016201720182019202020212022资料来源各公司公告西部证券研发中心资料来源各公司公告西部证券研发中心注腾讯视频数据为西部预测注腾讯视频数据为西部预测行业进入精耕细作追求盈利阶段腾讯视频3Q22付费会员数同比下滑7至120亿人爱奇艺在爆款内容密集推出下4Q22付费会员不含试用为111亿人同比提升15整体来看我们认为目前在线视频付费用户增长红利渐弱行业发展方向转为追求盈利高质量发展截至4Q22爱奇艺连续四个季度实现运营盈利据晚点LatePost腾讯视频2022年全年收入超过百亿元并从22年10月开始实现盈利图26爱奇艺连续四个季度Non-GAAP经营利润为正单位百万元non-GAAP经营盈利1050-51Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22-10-15-20-25-30资料来源公司公告西部证券研发中心同时看到长视频降本增效成果显著可持续发展路径逐步清晰据云合数据统计2022年上新国产连续剧414部同比减少9四大平台上新供给均有不同程度的缩减爱腾优芒上新剧部数分别同比下滑7182328但会员内容有效播放量均有所提升2022年爱腾优芒分别同比提升4613621降本减量为行业发展共识同时取得了提质增效结果长视频平台追求盈利可持续发展的路径也更加清晰17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日图27四大平台新上剧集数量减少图28四大平台会员内容有效播放量增加20212022202120222507006002005001504001003002005010000爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV爱奇艺腾讯视频优酷芒果tv资料来源云合数据西部证券研发中心资料来源云合数据西部证券研发中心18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日三爱奇艺剧集王者盈利能力处于上升通道31爱奇艺剧集王者工作室加持保障优质内容供给311优质剧集持续推出会员粘性增强爱奇艺剧集表现突出剧集供给方面根据骨朵数据统计爱奇艺每月新上剧集数据包括独播剧数量都领先其他平台2022年爱奇艺新上剧集总数为135部分别为同期腾讯视频优酷剧集供给数量的1114倍我们以有效播放量来衡量剧集观众需求情况云合数据统计2022年爱奇艺全网剧集正片有效播放量分别为同期腾讯优酷的1218倍拆分到单部剧表现爱奇艺独播剧人世间正片有效播放量476亿约为第二名星汉灿烂的14倍新上剧集集均有效播放量TOP20中爱奇艺上榜14部若比较独播情况各平台上榜的15部独播剧中爱奇艺独占9席集均正片有效播放量5688万次图29爱奇艺当月新上剧集总数量行业领先部图30爱奇艺当月新上独播剧的数量行业领先部30161425122010158610452002019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02芒果TV腾讯视频爱奇艺优酷芒果TV腾讯视频爱奇艺优酷资料来源骨朵数据西部证券研发中心资料来源骨朵数据西部证券研发中心表52022年连续剧有效播放量TOP20排名剧集名称正片有效播放市占率总集数上线日期类型播放平台1人世间476亿160582022128电视剧爱奇艺2星汉灿烂347亿11056202275网络剧腾讯视频3卿卿日常305亿1004020221110网络剧爱奇艺4苍兰诀276亿09036202287网络剧爱奇艺5特战荣耀254亿08045202245电视剧爱腾优6罚罪244亿080402022825网络剧爱奇艺7知否知否应是绿肥红瘦242亿0807820181225电视剧爱腾优8雪中悍刀行240亿0803820211215电视剧腾讯视频9沉香如屑沉香重华231亿080592022720网络剧优酷10梦华录219亿07040202262网络剧腾讯视频11风吹半夏189亿0603620221127电视剧爱奇艺12与君初相识181亿060422022317网络剧优酷13唐朝诡事录177亿060362022927网络剧爱奇艺14猎罪图鉴168亿06020202236网络剧爱腾55余生请多指教165亿050322022315电视剧腾讯视频16底线2022158亿050402022919电视剧爱芒19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究爱奇艺2023年03月23日排名剧集名称正片有效播放市占率总集数上线日期类型播放平台17赖猫的狮子倒影156亿0503320211230网络剧爱腾18请君151亿050362022915网络剧爱奇艺19心居136亿040352022317电视剧爱奇艺20王牌部队134亿0404020211226电视剧爱奇艺资料来源云合数据西部证券研发中心22年5部热度破万剧集优质内容投入迎来密集收获期2022年在行业供给偏紧的情况下爱奇艺剧集表现更为突出全年合计推出了5部站内热度破万的作品包括人世间苍兰诀罚罪卿卿日常和风吹半夏类型涵盖年代剧古装剧喜剧刑警剧等题材丰富多元口碑热度双丰收爆款内容以站内最高热度破万衡量推出周期也显著缩短以往需要2年左右才会出现一部爆款内容而仅22年爱奇艺就推出五部23年开年大剧狂飙更是刷新了热度榜以11800热度值位列爱奇艺电视剧必看榜首位图31爱奇艺2022年推出5部站内热度破万的电视剧资料来源爱奇艺官网西部证券研发中心优质内容的稳定产出换来的是用户黏性的不断增强据易观千帆数据2H22在热播爆款剧集连续推出下22年12月爱奇艺日活用户规模同比提升11月活用户规模同比提升5用户粘性DAUMAU亦逐月增强22年12月用户粘性约为19位列四大平台首位较22年7月提升4pct20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明