爱奇艺22Q4收入75.93亿元，同比+3%；non-GAAP净利润8.56亿元（vs.21Q4净亏损10.02亿元）。2022年收入289.98亿元，同比-5%；non-GAAP净利润12.84亿元（vs.2021年净亏损44.87亿元），超我们此前预期。22Q4会员收入增长较快，内容投入效率提升；2022年新上剧集表现断层式领先市场，剧集制作体系日渐成熟，可持续的盈利模式已经形成。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　22Q4会员数量和付费均较快增长，内容投入效率继续提升。22Q4会员收入47.44亿元，同比+15%；日均会员数量1.12亿，同比+15%；单会员平均每月付费14.2元，同比持平。广告收入15.53亿元，同比-7%，环比+25%，广告业务复苏态势良好。版权分发收入6.35亿元，同比-17%，环比-13%，主要由于版权置换有所减少。其他收入6.61亿元，同比-21%。22Q4的内容成本约39亿元，占收入比例51.4%，持续下降；毛利率28.9%，同比+16.9ppts，环比+5.2ppts；费用率继续收缩，销售/研发费用率12.4%/6.1%，同比-2.4/-4.2ppts。
　　2022年新上剧集表现断层式领先市场，持续输出爆款优质内容。根据云合数据，2022年上新连续剧热播期集均有效播放TOP20中有8部爱奇艺独播剧，5部爱奇艺拼播剧，断层式领先市场。22Q4至2023年开年，爱奇艺连续输出3部高口碑、爆款剧集：《卿卿日常》/《风吹半夏》单日正片有效播放市占率最高达到38.5%/33.7%。1月14日上线的新剧《狂飙》最高播放市占率达到67.9%，远超全网其他剧集。2月上线的《我们的日子》和《显微镜下的大明之丝绢案》播放量最高市占率分别为17.9%和13.3%，继续领先市场。
　　剧集制作体系渐成熟，AIGC赋能内容生产。从2014年开始建立自制内容能力至今，爱奇艺已经形成了较成熟、可复制生产优质剧集的制作体系，每年的头部剧集中，爱奇艺的自制比例从2018年的20%提升到了2022年的超过50%。爱奇艺已接入百度“文心一言”，AIGC技术将在剧本创作、制定制片计划、宣发文案、影视二创、问答式搜索内容等方面赋能。
　　投资建议
　　公司自制剧集竞争力稳居前列，看好未来内容变现空间扩大和内容ROI持续提升。2023年开年剧集表现超预期，我们上调2023年盈利预测，2023-25年non-GAAP净利润为25.37/34.07/42.97亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告行业点评2023年2月24日IQO爱奇艺买入Q4盈利达历史新高剧集制作体系日渐成熟原评级买入市场价格美元732爱奇艺22Q4收入7593亿元同比3non-GAAP净利润856亿元vs板块评级强于大市21Q4净亏损1002亿元2022年收入28998亿元同比-5non-GAAP股价表现净利润1284亿元vs2021年净亏损4487亿元超我们此前预期22Q4会员收入增长较快内容投入效率提升2022年新上剧集表现断层式领先市场剧集制作体系日渐成熟可持续的盈利模式已经形成维持买入评级支撑评级的要点22Q4会员数量和付费均较快增长内容投入效率继续提升22Q4会员收入4744亿元同比15日均会员数量112亿同比15单会员平均每月付费142元同比持平广告收入1553亿元同比-7环比TableIndex今年131225广告业务复苏态势良好版权分发收入635亿元同比-17环至今个月个月个月比-13主要由于版权置换有所减少其他收入661亿元同比-21绝对01802720109122Q4的内容成本约39亿元占收入比例514持续下降毛利率相对纳斯达克综指008025198102289同比169ppts环比52ppts费用率继续收缩销售研发费用发行股数百万6084率12461同比-24-42ppts总市值美元百万69272022年新上剧集表现断层式领先市场持续输出爆款优质内容根据云净负债比率2022E净现金合数据2022年上新连续剧热播期集均有效播放TOP20中有8部爱奇艺主要股东独播剧5部爱奇艺拼播剧断层式领先市场22Q4至2023年开年爱李彦宏54奇艺连续输出3部高口碑爆款剧集卿卿日常风吹半夏单日资料来源公司公告iFinD中银证券正片有效播放市占率最高达到3853371月14日上线的新剧狂飙以2022年2月22日收市价为标准最高播放市占率达到679远超全网其他剧集2月上线的我们的日子和显微镜下的大明之丝绢案播放量最高市占率分别为179和133继续领先市场剧集制作体系渐成熟赋能内容生产从年开始建立自制内AIGC2014容能力至今爱奇艺已经形成了较成熟可复制生产优质剧集的制作体系每年的头部剧集中爱奇艺的自制比例从2018年的20提升到了2022年的超过50爱奇艺已接入百度文心一言AIGC技术将在剧本创作制定制片计划宣发文案影视二创问答式搜索内容等方面赋能投资建议公司自制剧集竞争力稳居前列看好未来内容变现空间扩大和内容ROI持续提升2023年开年剧集表现超预期我们上调2023年盈利预测2023-25年non-GAAP净利润为253734074297亿元维持买入评级评级面临的主要风险内容监管超预期行业竞争加剧内容成本迅速增加会员流失中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格投资摘要传媒年结日12月31日202120222023E2024E2025E销售收入人民币百万3055428998318853520538110证券分析师卢翌变动3510108862120328754Non-GAAP净利润人民币百万44871284253734074297yi1lubocichinacom变动18na983426证券投资咨询业务证书编号S1300522010001Non-GAAP每ADS收益人民币5615283746市盈率倍90337177138110前次每ADS收益人民币59091431na调整幅度na737979167na资料来源公司公告中银证券预测爱奇艺22Q4利润达历史新高自由现金流趋近净利润水平公司22Q4收入7593亿元同比3GAAP净利润304亿元vs21Q4净亏损1784亿元non-GAAP净利润856亿元vs21Q4non-GAAP净亏损1002亿元2022年全年爱奇艺收入28998亿元同比-5GAAP净亏损136亿元vs2021年净亏损6190亿元non-GAAP净利润1284亿元vs2021年non-GAAP净亏损4487亿元22Q3和Q4公司自由现金流均转正分别为148845亿元1月公司完成对PAG发行5亿美元可转债票息65年后到期同月宣布拟公开发行7650万股ADS附有约1148万股ADS超额配售权以补充营运资金和偿还先前债务22Q4会员数量和付费均较快增长内容投入效率继续提升分业务看22Q4会员收入4744亿元同比15环比13日均会员数量112亿同比15环比10单会员平均每月付费142元同比持平环比2广告收入1553亿元同比-7环比25广告业务复苏态势良好版权分发收入635亿元同比-17环比-13主要由于版权置换有所减少但现金交易增加其他收入661亿元同比-21环比-4822Q4的内容成本约39亿元占收入比例514持续下降毛利率289同比169ppts环比52ppts费用率继续收缩销售研发费用率12461同比-24-42ppts图表1爱奇艺内容成本与占收入比70906080705060405030403020201010001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22内容成本亿元占收入比例资料来源公司公告中银证券2022年新上剧集表现断层式领先市场持续输出爆款优质内容根据云合数据2022年上新连续剧热播期集均有效播放TOP20中有8部爱奇艺独播剧5部爱奇艺拼播剧几乎每个季度都推出表现突出的剧集断层式领先市场22Q4至2023年开年爱奇艺连续输出3部高口碑爆款剧集11月上新的卿卿日常单日正片有效播放市占率最高达到385以及风吹半夏最高达到3371月14日上线的新剧狂飙最高播放市占率达到679即使在完结半个月后的2月14日播放市占率仍然保持在405远超全网其他剧集2月上线的我们的日子腾讯视频拼播现实题材和显微镜下的大明之丝绢案独播改编自马伯庸小说播放量最高市占率分别为179和133继续领先市场2023年2月24日爱奇艺2图表22022年上新连续剧热播期集均有效播放TOP20资料来源云合数据中银证券剧集制作体系渐成熟与百度合作发展AIGC赋能内容生产从2014年开始建立自制内容能力至今爱奇艺已经形成了较成熟可复制生产优质剧集的制作体系其支撑基础是1工作室制度汇聚业内头部的创作人才每个工作室都侧重不同的题材赛道整体内容呈现丰富多元2内容创作自由度较大工作室整体管理扁平化与外部制作方合作对接较为高效3中台分析系统精准把握观众的审美方向帮助制片人决策提升宣发运营的效率每年的头部剧集中爱奇艺的自制比例从2018年的20提升到了2022年的超过50爱奇艺已接入百度文心一言AIGC技术将在剧本创作制定制片计划宣发文案影视二创问答式搜索内容等方面赋能2023年开年剧集表现超出预期我们预计23Q1会员数量和付费均环比Q4增长上调2023年盈利预测我们预计爱奇艺20232425年营业收入318853520538110亿元同比增长10108non-GAAP归母净利润253734074297亿元同比增长983426维持买入评级图表3公司财务数据对比人民币百万1Q222Q223Q224Q2220221Q23EYoYQoQ营业收入7277665774717593289987998991534会员服务收入447142854211474417711529518411162线上广告收入1337119412471553533213511001305内容分发收入6264797306352470595500628其他收入8426981284661348575810001465毛利润1313140917662191667822927457465毛利率1805211623642885230328661062019销售费用率102312031312123911951298274059研发费用率653724637614655589064025GAAP净利润169214396304136462173415195Non-GAAP净利润162781878561284662308332267资料来源公司公告中银证券预测2023年2月24日爱奇艺3损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入3055428998318853520538110净损益6109118170026563524营业成本2751322319229372484226560折旧与摊销1676614021145341544716335毛利润3041667889481036311549运营资本变动1758616287175971799010475销售费用36603268350736973901其他经营现金流9772314861775796管理费用1065199219236254经营活动产生的现金流59527150288810181研发费用27951899199421342276购买固定资产净值262246267292313营业利润44791312322742975118购买无形资产净1391451591769056营业利润Non-GAAP32052173413851215964投资增加净值财务收入净额123164692010199581694582000投资收益净额446213213213213其他投资现金流3175618680742其他收入净额144487368368368投资活动产生的现金流12622661045114910111税前损益601234172626973578净增债务386649813735368405所得税9784264054净增权益5000000净损益6109118170026563524其他融资现金流406513149500少数股东权益6118242424融资活动产生的现金流295944692239368405本公司持有权益6170136167626323501现金变动78664787692107475本公司持有权益44871284253734074297期初现金及等价物109413075786285548661加权平均摊薄百万Non-GAAPADS796855891927937期末现金及等价物30757862855486619136每ADS收益Non-GAAP摊薄564150285367459资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测主要比率资产负债表人民币百万年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableBalanceSheet12月31日202120222023E2024E2025E成长能力现金及等价物29977098854086489123营业收入增长率2855109961041825应收款项29032507274630213262版权资产净值931746712675635营业利润增长率2841na903823761646其他流动资产46923435385143094809归母净利润增长率1758na976034282613流动资产总计1152413786158491665317828盈利能力固定资产13451105122112441285毛利率9952303280629443031无形资产545437565594630净利率1999041533754925版权资产净值72586841652861875818ROE11694215197922122158自制内容资产净值1095113002166412064325004偿债能力其他非流动资产2905830721347283906943804非流动资产总计3094832263365154090745719资产负债率86648622838279327447总资产4247246048523645756063547净负债比率6975262592518153836329172应付账款115319515977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