公司发布22Q3季报：22Q3总收入74.7亿元，YoY/QoQ-2%/+12%，分业务来看，会员收入稳健，广告业务受宏观扰动较大，短视频版权合作驱动其他收入增长。毛利率同比/环比提升16pct/2pct达到24%。调整后归母净利润1.87亿元（21Q3为亏损14亿元，22Q2为盈利7825万元）。调整后归母净利润率3%（21Q3为-18%，22Q2为1%）。公司从2Q22持续运营现金流转正，本季度运营现金流为1.96亿元，上季度为4736万元，去年同期为-21亿元。
　　会员收入保持稳健，广告业务受宏观扰动较大，短视频版权合作驱动其他收入增长。22Q3会员收入42亿元，YoY/QoQ -2%/-2%。会员数1.01亿（YoY/QoQ -4%/+3%），会员ARM为13.9元（YoY/QoQ +2%/-4%）。22Q3广告收入12.5亿元，YoY/QoQ -25%/+4%，宏观经济仍拖累广告。其他收入12.8亿元，YoY/QoQ +27%/+84%，受短视频合作驱动。
　　深化降本增效，助力利润率不断提升。22Q3内容摊销成本为43亿元，YoY/QoQ -19%/+10%，内容成本占营收58%，同环比继续收缩。销售和管理费用为9.8亿元（YoY-21%），占收入比13%（21Q3/22Q2分别为16%/12%）。研发费用为4.8亿元（YoY-30%），占收入比为6%（21Q3/22Q2分别为9%/7%）。
　　盈利预测与投资建议：公司内容ROI持续提升带来业务毛利率优化，三个季度持续盈利，自由现金流首个季度转正。3季度末会员数受优质内容驱动重回增长。我们调整2022-23收入预测至289亿元、315亿元，同比增长-6%、9%。预计2022-23年NonGAAP归母净利润为8.2亿元和22.5亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺22年收入对应1.7xPS估值，公司合理价值为7.96美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。