核心观点
　　公司Q4实现营收75.92亿元，连续四个季度实现非公认会计准则的营业利润.公司Q4毛利率28.85%，同比上涨16.93pp，环比增加4.85pp。22 Q4GAAP归母净利润为3.04亿元，22Q3为-3.96亿，21Q4为-17.84亿，同比增长117%，环比增长176%。
　　会员服务收入同比环比均上升：Q4会员服务收入为47亿元，同比上升14.05%，环比上升11.64%。这主要得益于月度平均单会员收入（ARM）和订阅会员数量的增长，各类优质内容，以及持续推出多项会员专属福利等运营举措，提升了会员业务的盈利能力。
　　广告收入表现回升：Q4在线广告收入15.53亿元，同比减少6.73%，环比上升24.74%。同比下降主要原因有外部宏观经济的下行压力加大，广告投放更加谨慎。
　　内容分发业务有所下降：Q4内容分发收入6.30亿，同比下降17.32%，环比下降13.7%。主要是由于易货交易数量的减少，部分原因是被现金交易的增加所抵消。
　　Q4经营活动现金流为8.53亿，22Q3为1.96亿，21Q4为-10.95亿。自由现金流为8.45亿，22Q3为1.48亿，21Q4为-11.19亿。本季度爱奇艺现金流明显改善，持续维持经营活动现金流为正。
　　盈利预测与投资建议
　　会员服务收入为47亿元，同比上涨14.05%，环比上涨11.64%。这主要得益于月度平均单会员收入（ARM）和订阅会员数量的增长，各类优质内容，以及持续推出多项会员专属福利等运营举措，提升了会员业务的盈利能力。推出了原创电视剧《狂飙》，在所有关键指标上都创下了破纪录，最快打破爱奇艺人气指数10000的最高峰值人气指数，《狂飙》也产生了巨大的社会热度。预期未来优质内容持续推出和运营策略的调整将继续驱动ARPPU提升。我们预计公司2022~2024年的营业收入分别为290/311/338亿元（22~24年原预测值为290/296/311亿元），根据可比公司调整后2023年P/S均值2.05X，汇率值为6.92，目标价为9.76美金/ADS，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、行业监管风险、内容分发收入不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究季报点评爱奇艺IQOMG增持维持增持维持成本端持续优化GAAP净利润转正股价2023年03月06日759美元目标价格976美元52周最高价最低价799165美元IQO22Q4爱奇艺季报点评总股本流通股亿ADS946511美股市值亿美元6537核心观点国家地区中国行业传媒公司Q4实现营收7592亿元连续四个季度实现非公认会计准则的营业利润公司报告发布日期2023年03月08日Q4毛利率2885同比上涨1693pp环比增加485pp22Q4GAAP归母净利润为304亿元22Q3为-396亿21Q4为-1784亿同比增长117环比增长1周1月3月12月176绝对表现-13937127937775会员服务收入同比环比均上升Q4会员服务收入为47亿元同比上升1405相对表现-3121115121939005环比上升1164这主要得益于月度平均单会员收入ARM和订阅会员数量的纳斯达克182-1786-123增长各类优质内容以及持续推出多项会员专属福利等运营举措提升了会员业务的盈利能力广告收入表现回升Q4在线广告收入1553亿元同比减少673环比上升2474同比下降主要原因有外部宏观经济的下行压力加大广告投放更加谨慎内容分发业务有所下降Q4内容分发收入630亿同比下降1732环比下降137主要是由于易货交易数量的减少部分原因是被现金交易的增加所抵消Q4经营活动现金流为853亿22Q3为196亿21Q4为-1095亿自由现金流为845亿22Q3为148亿21Q4为-1119亿本季度爱奇艺现金流明显改善持续维持经营活动现金流为正项雯倩021-633258886128盈利预测与投资建议xiangwenqianorientseccomcn执业证书编号S0860517020003会员服务收入为47亿元同比上涨1405环比上涨1164这主要得益于月香港证监会牌照BQP120度平均单会员收入ARM和订阅会员数量的增长各类优质内容以及持续推出李雨琪021-63325888-3023多项会员专属福利等运营举措提升了会员业务的盈利能力推出了原创电视剧liyuqiorientseccomcn狂飙在所有关键指标上都创下了破纪录最快打破爱奇艺人气指数10000的执业证书编号S0860520050001最高峰值人气指数狂飙也产生了巨大的社会热度预期未来优质内容持续推香港证监会牌照BQP135出和运营策略的调整将继续驱动ARPPU提升我们预计公司20222024年的营业吴丛露wucongluorientseccomcn收入分别为290311338亿元2224年原预测值为290296311亿元根据可执业证书编号S0860520020003比公司调整后2023年PS均值205X汇率值为692目标价为976美金ADS香港证监会牌照BQJ931维持增持评级詹博021-633258883209风险提示zhanboorientseccomcn执业证书编号S0860521110001行业竞争加剧行业监管风险内容分发收入不及预期021-633258886065崔凡平cuifanpingorientseccomcn公司主要财务信息执业证书编号S08605210500032020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2970730554289983112133815同比增长2529-517387营业利润百万元60414479131214023280同比增长-348-258-1293681340自由现金流首次转正会员业务持续承2022-12-05归属母公司净利润百万元703861701363342322压爱奇艺IQO3Q22季报点评同比增长-318-123-978-34555945会员收入态势良好连续实现季度盈利2022-09-09IQO2022每股收益元136111002005035爱奇艺中报点评会员业务增速良好广告业务承压爱奇2021-12-05毛利率61100208230282艺IQ2021年Q3财报点评净利率-237-202-051169净资产收益率-745-1088-2123137市盈率倍56168738118151022174市净率倍535890796345298资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正目录一Q4营收7592亿元连续实现盈利411营收会员服务态势良好412成本Q4成本54亿元同比下降17413毛利Q4毛利率2885同比大幅上升514费用Q4三费同比均大幅下降615Q4连续实现季度盈利现金流持续增长6二Q4会员服务收入47亿元同比环比有所上升721Q4爱奇艺订阅会员数112亿环比明显改善822Q4ARPPU同比略有增长10三Q4广告收入1553亿元品牌广告业务环比改善11四Q4内容分发收入630亿元环比同比均有所下降13五盈利预测与投资建议1451盈利预测1452投资建议16六风险提示16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正图表目录图1公司营收情况亿4图2爱奇艺营业成本变化亿5图3爱奇艺内容成本变化亿5图4爱奇艺毛利毛利率变化亿6图5爱奇艺费用率变化6图6爱奇艺净亏损变化亿7图7自由现金流变化亿7图8爱奇艺会员服务收入变化亿8图9爱奇艺订阅会员数变化百万8图10爱奇艺MAU变化亿8图11爱奇艺付费率变化9图12爱奇艺电视剧热度综艺热度和总热度季度对比9图13爱奇艺ARPPU变化10图1422Q4四大平台上新剧集综艺部数部10图15爱奇艺广告服务收入季度对比亿11图16爱奇艺综艺广告品牌主数量季度对比12图17爱奇艺综艺广告时长季度对比秒13图18爱奇艺内容分发收入变化亿13表1爱奇艺23年Q1-Q3部分剧集排播表11表2爱奇艺23年Q1-Q3综艺排播表12表310月-12月景气指数TOP30中爱奇艺版权转分销剧14表4核心假设及盈利预测变动分析表15表5主要财务数据变动分析表15表6可比公司PS估值单位百万美元202336收盘价16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正一Q4营收7592亿元连续实现盈利11营收会员服务态势良好公司Q4实现营收7592亿元同比上升275环比上升162营收实现持续上升表现良好图1公司营收情况亿营业收入亿同比环比85002015158000122310974750077644452752123-21620-15507000-1-1-3-3-5-3-5-96500-9-107110739774977650741271887458796876087589738972776657747175926000-13-15数据来源公司公告东方证券研究所会员服务收入47亿元同比上升1405环比上升1164这主要得益于月度平均单会员收入ARM和订阅会员数量的增长各类优质内容以及持续推出多项会员专属福利等运营举措提升了会员业务的盈利能力广告服务收入16亿元同比减少67环比上升25主要是由于具有挑战性的宏观经济环境内容分发Q4内容分发收入630亿同比下降1732环比下降137主要是由于易货交易数量的减少部分原因是被现金交易的增加所抵消12成本Q4成本54亿元同比下降17Q3营业成本54亿元同比减少17环比下降53营收成本的下降主要源于内容成本的下降有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正图2爱奇艺营业成本变化亿营业成本同比增长900100888008070056606005050036394040020143007910-21-40200-7-10-14-19-17100-22-16-24-2000-40数据来源公司公告东方证券研究所四季度内容成本为39亿元同比下降20内容成本下降得益于公司内容策略优化和运营效率提升图3爱奇艺内容成本变化亿内容成本同比增长内容成本占总营业成本比7012060971008078805077767372767275757475767475757474756660545640473640302013206113200-8-410-12-11-24-19-24-19-20-200-40数据来源公司公告东方证券研究所13毛利Q4毛利率2885同比大幅上升Q4爱奇艺毛利219亿元毛利率2885同比上涨1693pp环比增加485pp过去五个季度爱奇艺的毛利率持续边际改善并在22Q4达到历史新高体现了公司运营效率不断提升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正图4爱奇艺毛利毛利率变化亿毛利毛利率25021935302001772885251412400150131212018882861088151006774581111561291050713-2552000-319Q219Q319Q4-620Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-5-50-11-42-10-100-78-15数据来源公司公告东方证券研究所14费用Q4三费同比均大幅下降Q4研发费用466亿元同比下降3894环比下降21同比大幅下降系员工薪酬费用的减少Q4销售行政及一般费用940亿元同比下降9145环比下降408同比显著下降主要由于营销费用员工薪酬费用和股权激励费用的减少图5爱奇艺费用率变化销售行政费率研发费率10090809295958990938984899064617010365726050403020101891821871711611901771511561641481021201311240数据来源公司公告东方证券研究所15Q4连续实现季度盈利现金流持续增长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正Q4GAAP归母净利润为304亿元22Q3为-396亿21Q4为-1784亿同比增长117环比增长176图6爱奇艺净亏损变化亿GAAP归母净利润同比增长环比增长3523503000250-5-2-4200-10150100-15-12-13-1450-14-15-20-17-180-25-50-100-30-29-150-35-200数据来源公司公告东方证券研究所Q4经营活动现金流为853亿22Q3为196亿21Q4为-1095亿自由现金流为845亿22Q3为148亿21Q4为-1119亿本季度爱奇艺现金流明显改善持续维持经营活动现金流为正图7自由现金流变化亿自由现金流同比增长环比增长10100058000600-5400-10200-15-200-25-200数据来源公司公告东方证券研究所二Q4会员服务收入47亿元同比环比有所上升Q4会员服务收入为47亿元同比上涨1405环比上涨1164这主要得益于月度平均单会员收入ARM和订阅会员数量的增长各类优质内容以及持续推出多项会员专属福利等运营举措提升了会员业务的盈利能力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正图8爱奇艺会员服务收入变化亿会员服务收入会员服务收入占比同比增长环比增长508074457064406161626055555756525154523548505030384035253030202120192014051511641097127878744-10-1-1-10-2-4-182-75-4-7-103437394640-13403843404341454342470-4-20数据来源公司公告东方证券研究所21Q4爱奇艺订阅会员数112亿环比明显改善Q4订阅会员数为112亿同比上升15环比上升12与去年同期相比第四季度年卡会员的占比明显增加虽然更多的年卡会员可能会拉低短期ARM值但从长远看随着会员与平台长期信任关系的建立更高的年卡会员订阅率有助于提升平台用户粘性和长期盈利能力图9爱奇艺订阅会员数变化百万总订阅用户数百万人同比增长环比增长1405060120501003140222330801520604110-10-2-51-5-421240115-7045-114201-3-10101106107119105105-1023105106-1033-976101-3981001120-12-20数据来源公司公告东方证券研究所活跃用户数根据Questmobile数据爱奇艺12月月活跃用户数为51亿同比上升541环比上升475预计2023年月活跃用户数将进一步上升一季度预计将达到52亿左右图10爱奇艺MAU变化亿有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正爱奇艺MAU亿同比增长701512601074054155011-1040-2-3-5-435-6-6-5-4-530-9-7-7-5-8-648-1020-12-1321-15-15-15-1710-20-17-20-23-2300-252022-52020-62020-72020-82020-92021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92022-12022-22022-32022-42022-62022-72022-82022-92021-112020-112020-122021-102021-122022-102022-112022-122020-10数据来源Questmobile东方证券研究所付费率爱奇艺Q4付费率25同比上升5pp环比上升305pp行业付费习惯持续优化图11爱奇艺付费率变化付费用户数百万季度付费率14030251202522214820211001920191919191818181820801560104020599105106118104104102105106103971019810011200数据来源Questmobile公司公告东方证券研究所2022Q4爱奇艺的电视剧热度全网热度达到6749总热度全网热度达到9631同比上升198环比上升1974达到了2022年最高的热度但是综艺热度全网热度下降到2882同比下降3665环比下降579由于2023Q1处于春节假期预计热度会进一步提升从2022年9月开始爱奇艺总热度全网热度出现明显上升并在第四季度保持稳定图12爱奇艺电视剧热度综艺热度和总热度季度对比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正总热度全网热度电视剧热度全网热度综艺热度全网热度1400012053120001108310602101839523963110000914894448599804376288000742065226749579555305621600052545172546251044807513350104894498443894549453740434236400033453392288330592882200002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源骨朵数据东方证券研究所22Q4ARPPU同比略有增长Q4月均ARPPU为142元同比增长007环比上升194ARPPU的增长主要受益于平台持续不断推出优质内容并为会员提出多项专属福利驱动ARPPU本季度同比增长已实现连续六个季度同比增长图13爱奇艺ARPPU变化ARPPU同比增长16020140161514120131010010108880544560183-10070-140-3-520119113-811712013012912612613712513714214714513914200-10数据来源公司公告东方证券研究所Q4上线放量22Q4爱奇艺上新剧集和综艺数量均呈现上升趋势其中上新剧集72部上新综艺26部前值分别为39部和21部爱奇艺优酷芒果三个平台四季度上新剧集和综艺部数与第三季度相比均有增加22Q4爱奇艺的剧集综艺上新数量均位于行业第一图1422Q4四大平台上新剧集综艺部数部有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正剧集综艺807270605250403030262321212016100爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV数据来源云合数据东方证券研究所22Q4推出了原创电视剧狂飙在所有关键指标上都创下了破纪录最快打破爱奇艺人气指数10000的最高峰值人气指数狂飙也产生了巨大的社会热度并成为真正的全国现象狂飙的成功证明了爱奇艺原创内容的制作和运营是可复制的表1爱奇艺23年Q1-Q3部分剧集排播表狂飙纵有疾风起请君今日宜加油向风而行超时空罗曼史开画少女漫浮图缘苍兰诀山河之影回来的女儿爱情应该有的样子外婆的新世界孤独的野兽一闪一闪亮星星我们的日子月歌行风吹半夏云襄传卿卿日常摇滚狂花显微镜下的大明之丝绢案我的秘密室友亲爱的小孩浮图缘我的反派男友人世间数据来源爱奇艺东方证券研究所三Q4广告收入1553亿元品牌广告业务环比改善Q4在线广告收入1553亿元同比减少673环比上升2474环比明显高于Q3广告收入进一步显著增长同比下降主要原因有外部宏观经济的下行压力加大广告投放更加谨慎预计2023Q1广告收入情况将有所好转图15爱奇艺广告服务收入季度对比亿有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正广告服务收入广告服务收入占比同比增长环比增长25004031282526252424233020212220251818172474200020161501031500434271-10-6-5-673-9-11-109-10-11-101000-16-18-20-20-2500-28-28500-30-27-30-35-41-40220120671883153715861840185919171825166016651337119412451553000-50数据来源公司公告东方证券研究所22Q410月份上线综艺一年一度喜剧大赛2位居爱奇艺综艺热度榜第一名并且热度在11月达到顶峰但是之后的11月份和12月份奔跑吧共同富裕篇位居爱奇艺综艺热度榜第一名表2爱奇艺23年Q1-Q3综艺排播表一年一度喜剧大赛2做家务的男人4我的小尾巴3了不起的改造家喜欢你我也是3中国说唱巅峰对决哈哈哈哈哈3我们的民谣2022超有趣滑雪大会种地吧元音大冒险奔跑吧共同富裕篇萌探探探案2数据来源爱奇艺东方证券研究所广告品牌主数量Q4广告品牌主数量为49家同比下降1833环比上升2895以第四季度为例云合数据显示在全部剧集和独播剧集正片有效播放两项指标上爱奇艺均为行业第一并创下两年来的季度新高综艺方面也因一年一度喜剧大赛第2季元音大冒险和我们民谣2022等的播出正片有效播放指标领跑行业进入2023年爱奇艺依旧展现出强劲增长势头开年大剧狂飙收视与口碑俱佳豆瓣评分最高达到91创造了平台内容热度值和会员收入等纪录接下来爱奇艺还有无忧渡宁安如梦长风渡狐妖小红娘人生路遥龙城和我是刑警等备受期待的剧集待播综艺方面将继续推出综N代节目和创新节目图16爱奇艺综艺广告品牌主数量季度对比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正广告品牌主数量80726971706057605450495038384034283020100数据来源击壤数据东方证券研究所Q4爱奇艺综艺广告时长为155423秒同比减少5601环比下降4206图17爱奇艺综艺广告时长季度对比秒广告时长70000059786760000050000040004140072440000036118036115835335230718430000026823724213123709420000015542312586410000002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源击壤数据东方证券研究所四Q4内容分发收入630亿元环比同比均有所下降Q4内容分发收入630亿同比下降1732环比下降1370图18爱奇艺内容分发收入变化亿有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正内容发布收入内容发布收入占比同比增长环比增长10001209001051008008068667006060524043600364031292950017211643207912812111098109710840050-4-3-5-8-12-9-1778-17321370300-18-20-2345-20-31-1963-3033200-42-40100-54-60518680878603861392804780688627762626479730630000-80数据来源公司公告东方证券研究所表310月-12月景气指数TOP30中爱奇艺版权转分销剧剧名平台公司风吹半夏爱奇艺浙江卫视江苏卫视爱奇艺促醒者腾讯视频爱奇艺体育休闲爱奇艺月歌行爱奇艺咪咕视频爱奇艺数据来源德塔文东方证券研究所五盈利预测与投资建议51盈利预测我们对公司2022-2024年盈利预测做如下假设1公司22-24年会员服务收入为1771120697和23180亿元较原预期分别上调了30177和224主要系订阅会员数量和月度平均单会员收入持续上升2公司22-24年在线广告服务收入为53325332和5554亿元较原预期下调了-26主要系外部宏观经济充满挑战广告投放更加谨慎3公司22-24年内容分发收入为2472577和2762亿元较原预期下调了3713和13主要系易货交易数量的减少部分原因是被现金交易的增加所抵消4公司22-24年销售及管理费用率为1212和12较原预期分别下调05上调15上调15主要系公司22年运营效率提升导致销售及管理费用率明显下有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正降预计23-24年将保持该水平公司22-24研发费用率分别为656565主要原因系公司采取降本增效策略故无较大调整5公司22-24年毛利率为20823和282主要系公司未来两年会员业务会持续优化会员业务收入持续增加将带动公司毛利率提升6公司22-24年营业利润为13121402和328亿元主要系公司坚持降本增效策略以及优质内容产出营业利润预期为正表4核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元调整前调整后标注除外2022E2023E2024E2022E2023E2024E会员服务收入171961758718937177112069723180变动幅度30177224在线广告服务收入547454745700533253325554变动幅度-26-26-26内容分发收入256529633175247025772762变动幅度-37-130-130其他收入377935943315348525152320变动幅度-78-300-300SGA费用率125105105120120120变动幅度-051515RD费用率706060656565变动幅度-050505总收入合计290142961831128289983112133815变动幅度-015186毛利率2092072230208023002820变动幅度-012359数据来源东方证券研究所表5主要财务数据变动分析表人民币百万元调整前调整后标注除外2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入290142961831128289983112133815变动幅度-015186营业利润39512451810131214023280有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正变动幅度2322126812Gaap归属母公司净利润-468325925-1363342322变动幅度-709281510每股收益元-008005015-002005035变动幅度-750001333毛利率209020702230208023002820变动幅度-012359净利率-160110300-051169变动幅度110039数据来源东方证券研究所表6可比公司PS估值单位百万美元202336收盘价可比公司股票代码市值亿美元营业收入营业收入23E24E2023E2024EPSPS虎牙huyan1090124096132548088082斗鱼doyuo42297952043芒果超媒300413sz9553238824270104400354奈飞nflxo13896234310503856000405360陌陌momoo1775189253197879094090哔哩哔哩bilio9050377758450180240201调整后平均205215数据来源wind东方证券研究所52投资建议会员服务收入为47亿元同比上涨1405环比上涨1164这主要得益于月度平均单会员收入ARM和订阅会员数量的增长各类优质内容以及持续推出多项会员专属福利等运营举措提升了会员业务的盈利能力推出了原创电视剧狂飙在所有关键指标上都创下了破纪录最快打破爱奇艺人气指数10000的最高峰值人气指数狂飙也产生了巨大的社会热度预期未来优质内容持续推出和运营策略的调整将继续驱动ARPPU提升我们预计公司20222024年的营业收入分别为290311338亿元2224年原预测值为290296311亿元根据可比公司调整后2023年PS均值205X汇率值为692目标价为976美金ADS维持增持评级六风险提示行业竞争加剧中美流媒体视频行业均面临着激烈的市场竞争行业内流媒体视频平台数量众多且股东多为互联网或传媒行业巨头目前行业仍处于快速发展期龙头公司围绕渠道内容和用户等多领域进行激烈竞争竞争压力加剧格局稳定仍需时间有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正行业监管风险新媒体行业是文化产业的重要组成部分具有较强的意识形态属性因而国家相关法律法规和政策对视频平台有着严格的监督和管理若违反相关法律法规及监管政策将受到相关行政部门的通报批评限期整顿没收所得罚款等处罚情节严重的将被吊销相关业务资质甚至禁入市场内容分发收入不及预期内容分发收入从同比和环比角度均有所下降主要是由于易货交易数量的减少部分原因是被现金交易的增加所抵消有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金10941299770981589823926营业收入2970730554289983112133815应收账款33442748240334233720营业成本2788427513223192396124278预付账款35161009260327943035SGA51884725346737204042存货10353267260317861000RD26752795189920382215其他34541504922922922营业支出3574835034276852971930535流动资产合计2229011524156292482332604营业利润60414479131214023280长期股权投资643572586841101215669其他支出固定资产6556109511300262795664利息收入15711970115199在建工程13931345110527223168利息支出10661350715676699无形资产62754543730293840汇兑净收益4355168168168其他1088310849108791178912150权益性收入收益亏损224446213213213非流动资产合计2589530948322633394030491其他14790319133133资产总计4818542472460485876363095非经营性收入支出合计9431533134610751015短期借款29664118334841064106利润总额69846012343262266应付账款7562889659931276013864所得税239784745其他143279462187891259013502净利润700761091183332311流动负债合计2485522476281302945531472少数股东损益316118212长期借款000466469归属于母公司净利润703861701363342322应付债券00000每股收益元136111002005035其他1388714323115751420014196非流动负债合计1388714323115751466614665主要财务比率负债合计38741367993970544121461372020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益79486939393成长能力股本00000营业收入2529-517387资本公积4768749642508865088650886会员收入1421460169120留存收益4097447164464994683349156广告收入-17536-2450042其他26512709911348317083177获利能力股东权益合计9444567363431464216958毛利率61100208230282负债和股东权益4818542472460485876363095净利率-237-202-051169ROE-745-1088-2123137现金流量表EBITDAMargin345362581569654单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润700761091183332311资产负债率804866862751731折旧摊销1186410083105361067813355权益乘数510749726401372财务费用00001515流动比率090051049084104投资损失45346121488554973050营运能力营运资金变动673510516300527052434应收账款周转率852100311261068947其它62017138321332871855流动资产周转率140181229161118经营活动现金流5411541189222233320815总资产周转率064067066059055资本支出009455131419633每股指标元长期投资119352105910591059每股收益136111002005035其他27932948515971597每股经营现金流082082135337314投资活动现金流15922109991579712289每股净资产143086096221256债权融资70890904663估值比率股权融资10268000市销率167163171160147其他100721001442922556500市盈率56168738118151022174筹资活动现金流9374937442923022497市净率535890796345298汇率变动影响9191000EVEBITDA592549360343275现金净增加额40317943410188008029EVEBIT166167214200196资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18爱奇艺季报点评成本端持续优化GAAP净利润转正分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19免责声明HeadertTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素