22Q4公司实现营收75.93亿元（YoY+2.8%），Non-GAAP净利润8.56亿元（21Q4为-10.02亿元），Non-GAAP净利润率11.3%（YoY+24.8pcts）。公司流量与会员付费收入强劲增长，主要系《卿卿日常》等优质内容带动；降本增效持续推动下，公司盈利能力进一步改善，Non-GAAP净利润率大幅提高。我们看好公司内容生产的提质增效趋势和会员价格的阶梯性调升空间，维持“增持”评级。
　　▍收入增长稳健，盈利能力进一步提升。公司发布四季度业绩，收入及成本方面，22Q4公司实现营收75.93亿元（YoY+2.8%），实现营业成本54.02亿元（YoY17.0%），其中内容成本39亿元（YoY-20.4%），对应毛利率28.9%（YoY+16.9pcts）。费用方面，公司销售、行政及一般费用率12.4%（YoY -2.4pcts），研发费用率6.1%（YoY-4.2pcts）。利润方面，公司归母净利润3.04亿元（21Q4为-17.76亿元）；Non-GAAP净利润8.56亿元（21Q4为-10.02亿元），对应Non-GAAP净利率11.3%（YoY+24.8pcts），兑现降本增效预期。融资及负债方面，截至22Q4末，公司现金及现金等价物、受限制现金及短期投资合计余额79.3亿元，流动负债科目下一年内需偿付的可转债余额83.05亿元；2023年1月公司增发7,650万份ADS，募资4.42亿美元，短期债务压力逐步缓解。
　　▍会员付费业务表现强劲，广告业务跌幅收窄。会员付费方面，22Q4爱奇艺实现会员收入47.44亿元（YoY+15.1%，QoQ+12.7%），在《卿卿日常》、《风吹半夏》等优质内容带动下，会员付费业务收入取得较好增长；日均付费用户数1.12亿（同比增加1,460万，环比增加1,060万）；月均单用户收入ARM 14.17元（YoY+0.1%，QoQ+1.9%）。在线广告方面，22Q4实现收入15.53亿元（YoY-6.7%，QoQ+24.6%），在平台流量提升和双十一购物节推动下，同比跌幅继续收窄。内容分发方面，22Q4公司实现收入6.35亿元（YoY-16.7%，QoQ -13.0%）。其他业务方面，22Q4实现营收6.61亿元（YoY-21.5%，QoQ-48.5%）。
　　▍头部剧集逐步上线，看好后续内容储备。从剧集播放来看，22Q4爱奇艺上线头部剧集项目《卿卿日常》、《风吹半夏》等。根据云合数据，22Q4爱奇艺剧集正片有效播放量370亿次（YoY+49%，QoQ+33%），播放量居视频平台首位；2022年剧集播放量Top10剧集中，爱奇艺占6席（含拼播）。从综艺播放来看，根据云合数据，22Q4爱奇艺综艺正片播放量20亿次（YoY-17%）。从内容储备来看，23Q1爱奇艺上线现象级热剧《狂飙》（独播），灯塔专业版显示单日有效播放市占率峰值超30%，热度值突破11,000，登上站内榜首，有望带动会员数量大幅提升；另外，《无忧渡》、《宁安如梦》、《长风渡》、《我是刑警》等优质剧集有望年内上线，我们看好爱奇艺以垂类头部内容打造平台调性的运营策略。
　　▍风险因素：融资困难导致现金流断裂风险；内容审查、排播及表现不及预期风险；人才流失风险；艺人艺德问题造成项目上线受阻风险；局部疫情反复超预期对公司内容生产带来的风险。
　　▍投资建议：我们预计公司会员数维持较好增长，会员价格体系有望阶梯性调升。随着平台持续推动降本增效策略，内容成本有望逐步优化。考虑到2023年《狂飙》等剧集表现超预期，公司内容制作能力进一步得到验证，我们上调公司2023~2024年营业收入预测至320.10/346.05亿元（前预测值为310.63/326.81亿元），新增2025年营业收入预测366.43亿元。上调公司2023~2024年GAAP归母净利润预测至16.82/25.03亿元（前预测为12.02/18.59亿元），新增2025年GAAP归母净利润预测35.98亿元。我们预测公司2023~2025年Non-GAAP归母净利润为24.66/33.56/45.05亿元，对应Non-GAAPEPADS 2.60/3.54/4.76元。估值方面，采用Non-GAAP净利润为基准进行估值，参考芒果超媒、腾讯音乐、阅文集团等国内头部内容平台2023年经调整平均21倍PE（基于中信证券研究部预测），考虑公司还有较大利润释放潜力，给予公司2023年24倍NonGAAPPE，对应目标价9.0美元/ADR，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：优质内容带动会员增长盈利潜力持续释放爱奇艺IQOQ2022年四季度业绩点评2023228中信证券研究部核心观点22Q4公司实现营收7593亿元YoY28Non-GAAP净利润856亿元21Q4为-1002亿元Non-GAAP净利润率113YoY248pcts公司流量与会员付费收入强劲增长主要系卿卿日常等优质内容带动降本增效持续推动下公司盈利能力进一步改善Non-GAAP净利润率大幅提高我们看好公司内容生产的提质增效趋势和会员价格的阶梯性调升空间维持增持评级王冠然收入增长稳健盈利能力进一步提升公司发布四季度业绩收入及成本方面传媒行业首席分析师22Q4公司实现营收7593亿元YoY28实现营业成本5402亿元YoY-S1010519040005170其中内容成本39亿元YoY-204对应毛利率289YoY169pcts费用方面公司销售行政及一般费用率124YoY-24pcts研发费用率61YoY-42pcts利润方面公司归母净利润304亿元21Q4为-1776亿元Non-GAAP净利润856亿元21Q4为-1002亿元对应Non-GAAP净利率113YoY248pcts兑现降本增效预期融资及负债方面截至22Q4末公司现金及现金等价物受限制现金及短期投资合计余额793亿元流动负债科目下一年内需偿付的可转债余额8305亿元任杰2023年1月公司增发7650万份ADS募资442亿美元短期债务压力逐步传媒分析师缓解S1010522100002会员付费业务表现强劲广告业务跌幅收窄会员付费方面22Q4爱奇艺实现会员收入4744亿元YoY151QoQ127在卿卿日常风吹半夏等优质内容带动下会员付费业务收入取得较好增长日均付费用户数112亿同比增加1460万环比增加1060万月均单用户收入ARM1417元YoY01QoQ19在线广告方面22Q4实现收入1553亿元YoY-67QoQ246在平台流量提升和双十一购物节推动下同比跌幅继续收窄内容分发方面22Q4公司实现收入635亿元YoY-167QoQ-130其他业务方面22Q4实现营收661亿元YoY-215QoQ-485头部剧集逐步上线看好后续内容储备从剧集播放来看22Q4爱奇艺上线头部剧集项目卿卿日常风吹半夏等根据云合数据22Q4爱奇艺剧集正片有效播放量370亿次YoY49QoQ33播放量居视频平台首位2022年剧集播放量Top10剧集中爱奇艺占6席含拼播从综艺播放来看根据云合数据22Q4爱奇艺综艺正片播放量20亿次YoY-17从内容储备来看23Q1爱奇艺上线现象级热剧狂飙独播灯塔专业版显示单日有效播放市占率峰值超30热度值突破11000登上站内榜首有望带爱奇艺IQOQ动会员数量大幅提升另外无忧渡宁安如梦长风渡我是刑警等优质剧集有望年内上线我们看好爱奇艺以垂类头部内容打造平台调性评级增持维持当前价737美元的运营策略目标价90美元风险因素融资困难导致现金流断裂风险内容审查排播及表现不及预期风险总股本6624百万股人才流失风险艺人艺德问题造成项目上线受阻风险局部疫情反复超预期对公流通股本3583百万股-总市值6974亿美元司内容生产带来的风险近三月日均成交额11740百万美元投资建议我们预计公司会员数维持较好增长会员价格体系有望阶梯性调升周最高最低价美元52799165随着平台持续推动降本增效策略内容成本有望逐步优化考虑到2023年狂近1月绝对涨幅2773飙等剧集表现超预期公司内容制作能力进一步得到验证我们上调公司近6月绝对涨幅875320232024年营业收入预测至3201034605亿元前预测值为3106332681近12月绝对涨幅8425亿元新增2025年营业收入预测36643亿元上调公司20232024年GAAP归母净利润预测至16822503亿元前预测为12021859亿元新增2025年GAAP归母净利润预测3598亿元我们预测公司20232025年Non-GAAP证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明爱奇艺年四季度业绩点评IQOQ20222023228归母净利润为246633564505亿元对应Non-GAAPEPADS260354476元估值方面采用Non-GAAP净利润为基准进行估值参考芒果超媒腾讯音乐阅文集团等国内头部内容平台2023年经调整平均21倍PE基于中信证券研究部预测考虑公司还有较大利润释放潜力给予公司2023年24倍Non-GAAPPE对应目标价90美元ADR维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元3055428998320103460536643营业收入增长率YoY29-511048159营业利润Non-GAAP百-30982224330744435683万元营业利润Non-GAAP增NANA487344279长率YoY归母净利润百万元-6170-136168225033598归母净利润增长率YoYNANANA488437归母净利润Non--44871284246433534501GAAP百万元归母净利润Non-GAAPNANA919361343增长率YoY每股收益EPS基本元-093-002025038054每股收益EPADS基-652-014178264380本元每股收益EPS基本-068019037051068Non-GAAP元每股收益EPADS基本-474136260354476Non-GAAP元毛利率100230257277303净资产收益率ROE-816-23184184204每股净资产元0910182330PENANA286192134PENon-GAAPNA374195143107PS1617151413资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月24日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2爱奇艺年四季度业绩点评IQOQ20222023228利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3055428998320103460536643货币资金及等价物30757112715269218048营业成本2751322319237872502525524应收账款27482403267728923054毛利率1023262830短期投资1348818818818818销售行政及一般费47253467361737373957其他流动资产43533453464448274902用流动资产1152413786152921545916822销售行政及一般费1512111111固定资产134511051032906717用率无形资产545437598600592研发费用27951899208122492382商誉38883826382638263826研发费用率97777长期投资30352454275430543354营业利润-44791312252535944780其他非流动资产2213424442255342625526881营业利润率-15581013非流动资产3094832263337443464135370净利息收入及其他非-1533-1346-513-600-476资产总计4247246048490365010052192经营性损益应付账款88965993638767206854利润总额-6012-34201229944303预收账款及递延收入34854232464350225328所得税-97-84-241-359-516短期借款4118334823841441-所得税税率-2-249121212其他流动负债597814557625162516251少数股东损益611889132189流动负债2247628130196671943418433归属于母公司股东净-6170-136168225033598非流动负债1432311575174551535513855利润负债总计3679939705371213478932288净利率-2005710夹层股本营业利润Non--30982224330744435683397----GAAP股本及资本公积4964250886546865544856254营业利润率Non--108101316留存收益及其他综合收-----GAAP益4445544635429534045036853少数股东权益8893181313502所有者权益总计56736343119151531119904负债和所有者权益总计4247246048490365010052192现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E净利润-6109-118177126353787主要财务指标折旧和摊销1676616100138961500715350指标名称202120222023E2024E2025E股权补偿12191000704761806增长率营运资金变化-17586-16666-13738-15040-15366营业收入3-51086其他经营现金流-242-3870-00营业利润NANA924233经营现金流合计-5952-71263333634577净利润NANANA4944短期投资净额-----利润率资本支出-787-662-575-550-510毛利率1023262830其他投资现金流2049928---EBITDAMargin4058525455投资现金流合计1262266-575-550-510净利率-2005710融资现金流合计-29594469-2767-3044-2941回报率汇率变动对现金的影-217122---净资产收益率-82-2181820响总资产收益率-140457期初现金额109413075786271526921其他现金及等价物净增加-78664787-710-2311127资产负债率8786766962期末现金额30757862715269218048所得税率-2-249121212资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券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