核心观点
　　2023年2月22日，爱奇艺发布2022年四季度业绩公告。2022Q4公司实现营收75.92亿元人民币，同比+2.8%，环比+1.6%，超出彭博一致预期74.95亿元。实现归母净利润3.04亿元人民币（净利率为4%），优于彭博一致预期1.03亿元，上年同期净亏损为17.84亿元，Non-GAAP口径下净利润为8.56亿元（净利率为11%），去年同期亏损10.02亿元，业绩全面超出市场预期。
　　会员订阅业务收入达到历史最高水平，会员数创近两年新高。22Q4会员服务收入为47亿元人民币，同比+15.1%，环比+12.7%，取得历史最高季度收入水平。22Q4日均订阅会员数为1.12亿，同比+15.1%，环比+10.5%，在高位水平上仍取得1060万用户净增长。继暑期爆款带动后，四季度爱奇艺持续上线热度口碑双收的精品剧集，包括《风水半夏》、《卿卿日常》、《浮图缘》等，基本实现实现“月月有爆款”的霸屏能力，较好地承接三季度上升的会员趋势。从流量和市场份额上看，爱奇艺增长也明显领先于行业，四季度爱奇艺订阅用户花费时长同比增长40%以上，环比增长30%，市场份额达到历史最高水平。23年一季度，在《狂飙》、《显微镜下的大明之丝绢案》等爆款带动下，付费用户有望维持现有水平。Q4爱奇艺ARM为14.17元，环比+2%，四季度在提价的基础上保持会员增长也进一步说明平台逐步开始深度绑定付费用户，用户付费消费习惯逐渐养成，提价未来仍有空间。
　　广告业务同比跌幅收窄至6.7%，其他业务由于直播业务脱表短期带来波动。22Q4广告业务收入为15.5亿元，同比-6.7%，环比+24.6%，尽管由于宏观环境，广告业务同比仍未转正，但环比已经出现改善信号，随着宏观消费复苏，我们认为今年广告业务有望迎来明显恢复。Q4内容分发业务收入为6.35亿元，同比-16.7%，主要由于版权互换下降所致；其他收入为6.61亿元，同比-21.5%，环比-48.5%，短期的波动主要系直播业务脱表所带来的影响。
　　毛利率大幅提升至28.9%，利润实现超预期增长。22Q4营收成本为54亿元，同比下降17%，其中内容成本为39亿元，同比持续下降20.4%，叠加直播业务脱表带来的部分成本下降，22Q4实现了毛利率的大幅增长。费用端，Q4销售及行政费用为9.4亿元，同比减少13.9%，研发费用为4.7亿元，同比减少38.9%。成本端的持续改善使得公司在四季度实现营运利润7.8亿元（OPM 10.3%），环比+153%，Non-GAAP口径下运营利润9.8亿元（OPM 12.9%），环比增长87%，运营效率持续改善。
　　我们认为爱奇艺爆款逻辑持续得到验证，盈利能力有望持续提升。我们预计爱奇艺2023/2024年收入分别为318亿元/351亿元，Non-Gaap净利润分别为22.6亿元/40.7亿元。给予2024年15倍P/E，对应目标价为8.66美元，给与“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济下行带来广告业务持续承压；影视行业监管政策持续收紧，内容制作与内容产出受限；疫情反复，导致影视剧拍摄延期，内容上线不及预期；内容段缺失带来的用户付费意愿下降，订阅会员数量和收入下降风险；长视频同业竞争加剧，短视频平台竞争挤压风险；利润端持续亏损，带来的公司运营压力；创新业务发展不及预期；技术迭代风险；知识产权获得及版权侵权风险；中美资本市场监管冲突尚未完全明朗，或成为资金入场的持续限制因素等。
　　若会员规模提升不及预期，假设2023-2024年付费会员数增速分别下滑2cpts，则同期爱奇艺收入分别为314亿元/343.5亿元，相较原预测值分别下滑1.3%/2.2%。

研究报告全文：证券研究报告美股公司简评数字媒体爱奇艺2022Q4财报点评业绩爱奇艺IQO全面超预期爆款逻辑持续验证核心观点2023年2月22日爱奇艺发布2022年四季度业绩公告2022Q4维持买入公司实现营收7592亿元人民币同比28环比16超出彭博一致预期7495亿元实现归母净利润304亿元人民币净孙晓磊利率为4优于彭博一致预期103亿元上年同期净亏损为sunxiaoleicsccomcn1784亿元Non-GAAP口径下净利润为856亿元净利率为SAC编号s144051908000511去年同期亏损1002亿元业绩全面超出市场预期SFC编号BOS358会员订阅业务收入达到历史最高水平会员数创近两年新高崔世峰22Q4会员服务收入为47亿元人民币同比151环比127cuishifengcsccomcn取得历史最高季度收入水平22Q4日均订阅会员数为112亿SAC编号S1440521100004同比151环比105在高位水平上仍取得1060万用户净增长继暑期爆款带动后四季度爱奇艺持续上线热度口碑双收发布日期2023年02月24日的精品剧集包括风水半夏卿卿日常浮图缘等基当前股价732美元本实现实现月月有爆款的霸屏能力较好地承接三季度上升目标价格6个月866美元的会员趋势从流量和市场份额上看爱奇艺增长也明显领先于行业四季度爱奇艺订阅用户花费时长同比增长40以上环比主要数据增长30市场份额达到历史最高水平23年一季度在狂飙股票价格绝对相对市场表现显微镜下的大明之丝绢案等爆款带动下付费用户有望维持个月个月个月现有水平Q4爱奇艺ARM为1417元环比2四季度在提1312价的基础上保持会员增长也进一步说明平台逐步开始深度绑定28652536157751533777679273付费用户用户付费消费习惯逐渐养成提价未来仍有空间12月最高最低价美元761201总股本万股9463187广告业务同比跌幅收窄至67其他业务由于直播业务脱表短流通股本万股5118762期带来波动22Q4广告业务收入为155亿元同比-67环比总市值亿美元246尽管由于宏观环境广告业务同比仍未转正但环比已6927经出现改善信号随着宏观消费复苏我们认为今年广告业务有流通市值亿美元6927望迎来明显恢复Q4内容分发业务收入为635亿元同比-167近3月日均成交量万210428主要由于版权互换下降所致其他收入为661亿元同比-215主要股东环比-485短期的波动主要系直播业务脱表所带来的影响RobinYanhongLi4604毛利率大幅提升至利润实现超预期增长营收成28922Q4股价表现本为54亿元同比下降17其中内容成本为39亿元同比持152续下降204叠加直播业务脱表带来的部分成本下降22Q4102实现了毛利率的大幅增长费用端Q4销售及行政费用为94亿52元同比减少139研发费用为47亿元同比减少3892成本端的持续改善使得公司在四季度实现营运利润78亿元-48OPM103环比153Non-GAAP口径下运营利润98亿元环比增长运营效率持续改善202222320223232022423202252320226232022723202282320229232023123OPM12987202210232022112320221223爱奇艺标普500我们认为爱奇艺爆款逻辑持续得到验证盈利能力有望持续提升我们预计爱奇艺20232024年收入分别为318亿元351亿元相关研究报告中信建投海外研究爱奇艺Non-Gaap净利润分别为226亿元407亿元给予2024年15倍2022-11-2IQ2022Q3财报点评三季度持续保3PE对应目标价为866美元给与买入评级持利润增长降本增效成果显著中信建投海外研究爱奇艺2022-09-0IQ2022Q2财报点评连续两季度实1现运营盈利和抖音及PAG达成合作本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有中信建投海外研究爱奇艺2022-05-2限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明IQ2022Q1财报点评首次实现季度7盈利会员规模和营收双增长中信建投海外研究爱奇艺IQ爱奇2022-05-1爱奇艺美股公司简评报告风险分析宏观经济下行带来广告业务持续承压影视行业监管政策持续收紧内容制作与内容产出受限疫情反复导致影视剧拍摄延期内容上线不及预期内容段缺失带来的用户付费意愿下降订阅会员数量和收入下降风险长视频同业竞争加剧短视频平台竞争挤压风险利润端持续亏损带来的公司运营压力创新业务发展不及预期技术迭代风险知识产权获得及版权侵权风险中美资本市场监管冲突尚未完全明朗或成为资金入场的持续限制因素等请参阅最后一页的重要声明1爱奇艺美股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名崔世峰海外研究联席首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围请参阅最后一页的重要声明2爱奇艺美股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3